基本面提供底部支撑，宏观决定上方空间

2025年3月 大有期货投研中心有色产业链研究组 基本面提供底部支撑，宏观决定上方空间 摘要： 宏观面：3月，国内政策端带来的利好不变，海外受到美元和关税的扰动明显。3月上旬美元指数的大幅下挫、德国空前的财政扩张计划对欧洲经济的提振预期，国内两会定调积极，宏观层面整体偏乐观。而3月中下旬后，美元指数的止跌企稳，关税政策持续引发市场对全球贸易局势升级的担忧，汽车关税引发多国抨击及反制措施，市场情绪走弱。 李振宇从业资格证号：F03101559投资咨询证号：Z0021577Tel:0731-84409090E-mail:lizhenyu@dayouf.com 基本面：3月电解铝供给端维持在高位，下游加工企业开工率受到光伏抢装及电网基建的季节性提振逐步上行，叠加铝水比例的提升，铝锭库存自3月初开启去化，基本面给予铝价的底部支撑较强。而氧化铝价格的持续下挫对铝价产生一定拖累。 展望：4月，金三银四的传统旺季，叠加分布式光伏的抢装延续以及电网投资的加速兑现继续支撑需求端表现，供给端在当下高利润及高产能利用率的情况下预计变动不大，库存将继续去化，基本面给予铝价底部支撑。宏观层面，对等关税将于4月2日施行，对于对等关税带来的影响，我们从两个情景去分析。若对等关税引发各国的激烈反制，则全球贸易局势升级对需求形成压制；若对等关税执行相对温和，留有谈判空间，则美国经济衰退的预期将有所好转。而两种情景均将推升通胀，情景一或引发滞涨担忧，情景二或使降息预期走弱，美元止跌反弹。海外宏观难言乐观，而国内促消费政策延续，政府端逆周期调节继续发力，国内宏观偏积极。总体来看，基本面给予铝价底部支撑，宏观决定上方空间，沪铝维持回调偏多思路，主力合约核心运行区间参考（20000,21000）。 风险提示：关税政策升级，美国经济衰退担忧加剧 目录 2.1运行产能维持高位，铝水比例提升铸锭量压力不明显......................................22.2关税影响全球铝贸易格局......................................................................................22.3氧化铝弱势维持，电解铝利润水平高位...............................................................32.4废铝供需宽松，精废价差或走扩..........................................................................4 三、铝需求分析...........................................................................................5 3.1铝材开工率延续回升势头.......................................................................................53.2地产止跌回稳势头延续，竣工降幅收窄但年内仍有压力..................................63.3光伏抢装及电网投资发力提振铝需求..................................................................73.4车市热度持续，关税影响有限..............................................................................8 研究创造价值，服务创造品牌！ 图表目录 图表1：沪铝主力合约价格走势.......................................................................................1图表2：国内电解铝产量及当月同比（单位：万吨；%）............................................2图表3：国内电解铝月度铝水比例（单位：%）............................................................2图表4：电解铝月度进出口（单位：吨）.......................................................................3图表5：电解铝理论进口盈亏（单位：元/吨）..............................................................3图表6：电解铝成本及利润（单位：元/吨）..................................................................3图表7：氧化铝月度产量及开工率（单位：万吨；%）................................................4图表8：氧化铝价格（单位：元/吨）..............................................................................4图表9：铝废料及碎料进口及当月同比（单位：吨；%）............................................5图表10：精废价差（单位：元/吨）................................................................................5图表11：铝材行业平均开工率（单位：%）..................................................................6图表12：铝加工板块开工率（单位：%）......................................................................6图表13：房地产开竣工面积累计同比（单位：%）......................................................6图表14：商品房成交情况（单位：万平方米）.............................................................6图表15：电力工程投资完成额及累计同比（单位：亿元；%）..................................7图表16：电网工程及电源工程投资完成额累计同比（单位：%）..............................7图表17：光伏装机量累计新增（单位：万千瓦）.........................................................8图表18：汽车产量情况（单位：辆）.............................................................................8图表19：汽车销量情况（单位：辆）.............................................................................8图表20：中国电解铝社会库存（单位：万吨）.............................................................9图表21：中国铝棒地区库存（单位：万吨）.................................................................9图表22：三大交易所铝总库存（单位：吨）...............................................................10图表23：上期所铝库存（单位：吨）...........................................................................10 一、2025年3月铝市场回顾 数据来源：大有期货投研中心，文华财经 3月SHFE铝价在（20500,21100）窄幅波动，整体呈现先升后降的走势。3月电解铝供给端维持在高位，下游加工企业开工率受到光伏抢装及电网基建的季节性提振逐步上行，叠加铝水比例的提升，铝锭库存自3月初开启去化，基本面给予铝价的底部支撑较强。宏观层面，3月上旬美国各项经济数据有所走弱，劳动力市场亦有所降温，市场对美联储年内降息预期提升，且特朗普关税政策的逐步落地使得全面贸易风险加剧，从而带来经济的不稳定性，削弱市场对于美元的信心，美元指数大幅下挫提振有色价格。此外，德国空前的财政扩张计划对欧洲经济的提振预期，国内两会定调积极，宏观层面整体偏乐观。3月中下旬，美国针对进口钢铝加征25%关税落地，美国用铝成本增加，沪铝跟涨。而随着美联储3月议息会议维持利率不变，鲍威尔在讲话中指出美联储无需急于调整政策立场，但关税政策或增加不确定性。美国经济衰退的风险有所上升但还不高，这在一定程度上缓和了市场对于美国衰退的担忧，美元指数止跌企稳。特朗普汽车关税引发多国抨击及反制措施，市场情绪走弱。4月2日即将实行的对等关税或带来的全球贸易局势升级，从而对需求压制同样限制铝价上方空间。 二、铝供应分析 2.1运行产能维持高位，铝水比例提升铸锭量压力不明显 据SMM统计，1-2月国内电解铝产量703.7万吨，同比增长2.0%。去年11月因亏损减产的铝厂延续复产，3月电解铝运行产能继续稳步提升，3月前4周产量达到342.8万吨，产能利用率提升至95.8%。铝水比例亦提升明显，3月下旬铝水比例已由2月下旬的71.0%提升至74.1%，因而就铸锭量而言，3月铝锭产量同比或有小幅降低。 数据来源：大有期货投研中心，SMM 数据来源：大有期货投研中心，SMM 2.2关税影响全球铝贸易格局 海关数据显示，1-2月我国原铝进口量36.2万吨，同比下降23.4%；原铝出口总量11987吨，同比增长11.2倍；1-2月份原铝净进口总量35.0万吨，同比下降25.8%。其中自俄罗斯进口量为31.3万吨，同比增加13.1%，占进口总量的86.6%。由于去年1-2月进口窗口长时间处于开启状态，而3月下旬后随着伦铝的走强，电解铝进口窗口基本处于关闭状态，铝价外强内弱格局延续，近两个月电解铝进口亏损幅度进一步扩大，因而今年前两个月原铝进口量同比明显减少。但需要注意的是，我国进口原铝中俄罗斯占比较去年有明显提升，2月该比例提升至87%。欧盟批准了针对俄罗斯的第16轮制裁，在此前已禁止进口俄罗斯加工铝产品的基础上，进一步扩大限制范围，新增对俄罗斯原铝的进口禁令。此举或增加俄罗斯对我国的电解铝发运量。特朗普政府对所有进口钢铝产品加征25%关税于3月12日正式生效，因为国内对美出口铝产品占比较低，且国内已于去年提前布局取消铝材出口退税政策，因而对于国内铝出口的影响或相对有限。目前仍需关注的是俄罗斯对美恢 复出口铝制品计划是否可以执行，从而对全球铝的贸易格局产生影响。 数据来源：大有期货投研中心，iFinD 数据来源：大有期货投研中心，SMM 2.3氧化铝弱势维持，电解铝利润水平高位 3月氧化铝价格重心继续下移但降幅较前两个月有所收窄，动力煤价格由于供需宽松依旧、终端大规模采购的动力依旧不足而仍以承压运行，阳极价格在成本的强力驱动下上涨明显，国内电解铝企业平均生产成本继续维持在17000元/吨的相对低位。3月铝价整体呈现高位震荡的走势，3月下旬电解铝行业利润水平已达