基本面提供底部支撑，宏观决定上方空间

2025年3月铝市场回顾与展望

宏观面

• 3月上旬：美元指数大幅下挫，德国财政扩张提振欧洲经济预期，国内两会定调积极，宏观层面整体偏乐观。
• 3月中下旬：美元指数止跌企稳，关税政策引发全球贸易局势升级担忧，汽车关税引发多国反制，市场情绪走弱。

基本面

• 供应端：
  • 运行产能维持高位，铝水比例提升，铸锭量压力不明显。
  • 关税影响全球铝贸易格局，我国原铝进口量同比减少，但自俄罗斯进口量增加。
  • 氧化铝价格弱势维持，电解铝利润水平高位，铝土矿供给增加，氧化铝厂利润收缩部分减产。
  • 废铝供需宽松，精废价差或走扩。
• 需求端：
  • 铝材开工率延续回升势头，线缆和型材板块提升明显，出口铝材同比减少。
  • 地产止跌回稳势头延续，竣工降幅收窄但年内仍有压力。
  • 光伏抢装及电网投资发力提振铝需求，电网投资加速兑现，分布式光伏项目集中抢装。
  • 车市热度持续，新能源汽车成为主要驱动力，关税影响有限。

库存分析

• 国内铝锭库存于3月上旬达到累库峰值后转为去化，降至近几年低位。
• 铝棒库存延续去库趋势，但高于去年同期且位于近几年同期高位。
• 上期所铝库存仍远高于去年同期，LME铝库存位于近几年低位，COMEX铝库存环比下滑。

总结与展望

• 4月展望：
  • 金三银四传统旺季，分布式光伏抢装和电网投资继续支撑需求端表现。
  • 供给端变动不大，库存将继续去化，基本面给予铝价底部支撑。
  • 对等关税将于4月2日施行，分两种情景分析：
    • 若引发激烈反制，全球贸易局势升级压制需求。
    • 若执行温和，美国经济衰退预期好转，但通胀推升，美元止跌反弹。
  • 海外宏观难言乐观，国内促消费政策延续，宏观偏积极。
• 研究结论：基本面给予铝价底部支撑，宏观决定上方空间，沪铝维持回调偏多思路，主力合约核心运行区间参考（20000,21000）。

风险提示

• 关税政策升级，美国经济衰退担忧加剧。