镍及不锈钢9月报：底部成本支撑仍强，上方空间取决于需求

底部成本支撑仍强，上方空间取决于需求 研究员：陈婧期货从业证号：F03107034投资咨询从业证号：Z0018401:010-68569793chenjing_qh1@chinastock.com.cn 第一部分回顾与展望 镍 镍价8月延续宽幅震荡的走势，NI2310合约在17.2万元/吨遇阻回落，在60日线15.9万元/吨附近获得支撑。多头逻辑更偏向冲击型：镍矿供应收到干扰，成本有一定支撑，同时人民币贬值推高进口成本，有输入型通胀的可能。空头逻辑则较为延续：纯镍供应持续增加，需求除不锈钢排产连创新高外乏善可陈，基差和月差降至2021年的低位，反映供需宽松，且交割品逐渐充裕，不惧逼仓风险。 基本面9月供需预期向宽松转化。需求端可能会出现反季节特征，最强支撑不锈钢9月接单情况不如8月，钢厂利润压缩，产量可能不及预期；新能源链条被碳酸锂价格大跌拖累，个别三元材料厂有减产计划，硫酸镍需求减少导致MHP向电积镍产线流动。供应端海内外纯镍产量持续增长，印尼5万吨电积镍项目8月投产，国内上半年新建产能继续爬产；进口镍前7个月较为克制，后几个月可能会有补充。预计9月供增需减的前提下库存会有增加，基差目前已经收窄至几乎平水，不排除会继续向近低远高的结构转化。 策略：9月基本面供需偏弱，但下方依然有汇率和成本支撑，预计镍价在15.5-17.5万元/吨之间宽幅震荡。 不锈钢 不锈钢价格8月再攀高峰，原料涨幅高于成材。钢厂8月订单早早接满，生产利润达到今年以来最高700多元/吨，钢厂生产意愿较强。需求率先启动，自下而上带动原料端上行。印尼和菲律宾镍矿供应受到干扰，一个月时间中低品矿价格上涨20%左 右，拉动镍铁价格上涨近10%，加剧原料紧张的矛盾。 钢厂9月维持高排产，但旺季接单情况不如8月：一方面经济数据始终较弱，竣工带动的消费后继乏力；另一方面原料价格较高，钢厂利润压缩至200元/吨附近，且原料库存偏低，可能实际产量低于排产计划。若原料持续高位运行，而需求表现平平，则成材承压概率较大，钢厂利润可能重归亏损，重复去年11-12月的走势。期限结构2309-2311目前已转为近低远高的结构，反映库存增加的压力。 然而近期经济数据虽然较弱，但刺激政策不断加码，特别是政府放水到股市和楼市的意图明确；美联储9月不加息预期较强，美元大跌，人民币贬值和通胀预期再起，商品氛围转多，投机性增强。 策略：宏观和基本面变化方向相悖，短期政策频出利好支持不锈钢价格继续上探前高16200元/吨阻力，甚至若外围市场配合，可能出现继续上攻的形态。但宏观预期变化快，若无真实需求支撑，不锈钢价格仍将承压回落。预计9月价格区间在15000-16500元/吨之间。 第二部分市场及库存 1.纯镍市场：总库存略增，国内现货市场供应充裕 截至8月25日，全球显性库存49815吨（+1586吨）。LME库存36936吨（-606吨），上期所库存3351吨（+514吨），SMM六地社会库存6679吨（+1392吨），保税区库存6200吨（+800吨）。 海内外纯镍供应增加，需求表现平平，库存小幅累积。沪镍基差和月差均出现大幅下滑，基本回到去年逼仓之前的低位，反映交割品供应充裕，以及库存累积的预期。国内现货市场电积镍流通量增加，对俄镍下游消费有一定替代；同时华友在上期所注册了6000吨年产能的交割品牌，也能部分替代俄镍可交割品的功能，导致俄镍现货升水快速下调，月末甚至出现低幅贴水的报价。金川镍升水也因增产和下游消费进入淡季下跌至3000元/吨以内，上一次见到这个水平还是在去年3月之前。 华友通过快速通道在LME注册了36600吨年产能的交割品牌，为其他电积镍生产企业起到示范作用。格林美本月向LME递交了10000吨年产能注册品牌的申请，据称青山印尼项目也准备在LME申请注册品牌。LME的要求只需要稳定生产3个月，而上期所是稳定生产一年，对品牌管理更为严格，所以今年新增产能都无法在国内申请，只能在LME申请。后续可能会有越来越多的品牌参与到交割中，减少镍的逼仓风险。 2.不锈钢市场：钢厂利润月末快速收窄 本月钢厂订单火爆，现货市场大部分时间都在涨价，给出钢厂较高的即期利润，而盘面利润更高，吸引套保头寸及仓单大增。然而下旬之后现货市场钢厂主动返利降价，带动现货市场普跌，期现联动走弱，但原料端也有成本支撑，报价坚挺，钢厂利润快速收窄。 原料端，7月下旬，菲律宾地区受超级台风“杜苏芮”影响出现强降雨天气，大部分矿山暂停装载，同时部分矿山也因降雨导致镍矿装载进度不及预期。8月中旬菲律宾矿山基本恢复正常生产和装载，集中离港也促使海运费上涨。而即使菲律宾天气恢复正常，但11月就要进入雨季，因此目前仍然是国内铁厂积极备库的阶段，国内镍矿港口库存持续增加，低品矿增量最大。 从7月下旬到8月末，菲律宾镍低品矿CIF从30-31美元/湿吨涨至39-40美元/湿吨，中品矿CIF从50-52美元/湿吨涨至59-60美元/湿吨，涨幅达到20%左右。这其中较大部分来自于海运费上涨。当前走势与2021年矿价走势相仿，对比2021年的港口库存和价格的变化，矿价自低位启动上涨，可能持续到10月。 8月中旬，印尼政府开展能矿部廉政调查，逮捕了能矿部前总干事，指控其向几个矿工团体发放镍矿许可证，使得这些矿工团体在特许区之外的区域开采镍矿，给国有 企业PT Antam和印尼政府造成了财务损失。目前PT Antam Tbk Mandiodo区块、北科纳威(Konut)、东南苏拉威西(Southeast Sulawesi)的IUP区域的镍矿开采活动已正式暂停，同时镍矿开采配额此前应用简化版审核流程，现在要重新启用原有流程，审批时间会延长。2022年PT Antam镍矿产量862.5万湿吨，销量695万湿吨，库存充裕。2023年上半年产量681.2万湿吨，销量627.2万湿吨，库存仍在积累。镍矿开采暂停可能会短暂影响上述几个区域的产量，但对Antam的出货能力影响较为有限。 据了解，镍矿配额审批是当年申请次年的，大矿山一般一年申请一次，小矿山一年申请两次。目前主流矿山生产正常，受到配额限制的是小矿山，产量本来也不稳定。头部钢厂称镍矿库存极低，担忧未来镍矿供应，甚至要从菲律宾进口到印尼，市场对此持怀疑态度。我们认为印尼镍矿问题发酵，甚至可能拖到明年2月大选之后，但对产量尚未造成严重影响，印尼本地官员也认为今年发放的配额可以满足当地镍铁厂的需求。镍矿价格阶段性上涨是多重因素共同作用的结果，部分利多已经逐渐消退，下游铁厂也开始抗拒，后市上涨空间可能有限。 镍矿涨价助推NPI价格上涨，主导因素还是钢厂采购热情高涨。7月的收储虽然不及预期，但1170元/镍点的收储价还是给了市场想象空间，8月NPI涨至1180-1200元/镍点的主流成交价，直到月末仍维持在这个水平。 8月中国NPI利润率走高，山东和江苏镍铁厂开工回暖，Mysteel预测国内镍铁产量小幅回升至3.31万金属吨。印尼8月没有新增投产，部分检修完毕复产、部分冰镍转回生产镍铁、以及前期新增产能爬产，预计产量较上月小幅增加至13万金属吨，中印8月NPI产量合计16.3万吨，同比环比仍有增长，预计8月进口量也将保持高位。 数据来源：SMM、铁合金在线、银河期货 铬系市场8月也因钢厂加大采购力度而强势上涨。青山9月招标价环比上涨300至8995元/50基吨，太钢8795元/50基吨，距离现货主流成交区间9200-9300元/50基吨还有距离。铬矿本月偏紧是铬铁的支撑因素，即使近半个月港口铬矿库存持续增加，但目前各个港口仍存在不同程度的贸易量缺口，铬矿贸易商挺价；同时内蒙个别大型合金工厂因船期有所延误在现货市场补仓，集中采购量较大，因此成交价上涨。 南北方高铁铬铁生产差异较大。北方地区凭借电价和运输优势仍在扩产阶段，内蒙地区产量占全国60.3%，8月丰镇地区新增三台矿热炉，预计产量有所提升，9月新增产能爬产，产量保持增长。而南方地区成本较高，还经常限电限产，今年较长时间成本倒挂，减产较多，现货主流成交价也普遍高于北方地区。根据铁合金在线测算，内蒙8月末高铁铬铁成本近8900元/50基吨，成交价9100-9200元/50基吨。太钢9月钢招价为8795元/50基吨，青山钢招价为8995元/50基吨，虽然环比上调300元/50基吨，但均低于现货售价，也低于铬铁厂即期成本。现货商看好后市，目前仍有惜售心态，低价货源难寻，但国内高碳铬铁连续数月产量增长，一旦需求无法保持高位，价格也将随之回落。 综上可见，此轮镍系和铬系原料大幅上涨，均因矿端供应短缺，同时钢厂大规模采购生产。而近期钢厂利润快速收窄，旺季需求可能弱于预期，虽然9月钢厂排产仍在创新高，但实际产量可能偏低。 数据来源：SMM、铁合金在线、银河期货 以当前原料最新成交价测算，不锈钢304冷轧现金成本已经涨至15500元/吨左右，即期利润和盘面利润收窄较快。淡季终端需求仍然没有恢复，钢厂借下游阶段性补库拉抬价格，原料供应干扰助推涨势，不锈钢价格涨回16200元/吨附近。 截至8月25日，不锈钢社会库存100.08万吨，环比减少0.23万吨，其中300系库存62.57万吨，环比增加5.39万吨。前期钢厂留有钢坯，300系利润高，部分转化为300系冷轧，因此本月300系冷轧增量高于其他系别。同时，远月盘面利润更高，钢厂采购原料在盘面套保，生产交割品注册仓单，因此上期所仓单增加近万吨。 数据来源：Mysteel、SMM、上期所、同花顺iFinD、银河期货 3.硫酸镍市场：三元需求偏弱，供应过剩压力逐渐显现 8月新能源汽车市场脱离7月极端天气，销量略有改善。但动力电池表现较弱，产成品库存偏高，且碳酸锂价格持续大跌，电池企业出于买涨不买跌的心态，等待价格止跌信号出现再补库，8-9月排产不断下滑，对正极材料和前驱体需求减少。9月个别三元企业减产，对硫酸镍的订单可能进一步下滑。三元材料又缺乏储能市场的支撑，订单整体恢复偏慢，正极厂开工维持在60%以下。 和碳酸锂暴跌相比，硫酸镍低位持稳，较为抗跌。因目前大多数企业一体化生产，从MHP到三元电池一气呵成，非一体化的贸易又有大多数是长协，硫酸镍现货散单越来越少，流通货源偏紧。同时MHP受印尼镍矿反腐事件影响价格坚挺，传导至硫 酸镍报价形成了成本支撑。并且SMM报价普遍偏高，实际市场成交价以低幅折扣计算，早已跌破3万元/吨。当前正极材料的绝对主流是磷酸铁锂，三元市场份额日渐式微，硫酸镍又在产能扩张期，中长期将像碳酸锂一样去找镍矿的成本支撑。 数据来源：Mysteel、SMM、同花顺iFinD、银河期货 第三部分供需基本面 1.纯镍海内外产量增长，供应短缺局面缓解 二季度财报显示，前11家海外主要镍企镍产品产量21.68万吨，同比环比基本持平。除嘉能可上调2000吨2023年度产量指引外，其他企业保持不变。2023年产量合计91.4万吨，略低于2022年的实际产量91.7万吨。二季度企业从一季度干扰中恢复，逐 步增加产量。为了达到今年的产量目标，预计各企业下半年产量环比增长。 二季度分企业来看，淡水河谷镍产量同比增长8%，主要归功于Sudbury和印尼的运营业绩好转。产量环比受到计划内检修的影响，特别是在Long Harbour和Clydach冶炼厂。一季度产量提高导致库存增加，因此二季度销量没有受到影响。2023年产量指导维持16-17.5万吨不变，比去年同期减少0.38-1.92万吨，预计下半年产量8.95万吨，比去年同期减少0.97万吨。 诺镍产量同比下降7.8%至4.47万吨，基本是公司自有原料生产。产量减少的原因是Dudinka港口暂停通航时期，按计划积累原料库存。2023年产量指引不变，仍为20.4-21.4万吨，同比减少1万吨。预计下半年产量11.8万吨，比去年同期减少1400吨左右。 嘉能可自有来源的镍产量达到2.55万吨，同比减少6%，主要反映了由于去年Raglan矿山罢工导致从第三方采购原料生产大