关税阴霾下，供需博弈促铜价上行

核心观点与关键数据

• 宏观面：美联储放缓缩表改善流动性预期，特朗普拟对进口铜加征25%关税引发囤货潮，美铜价格创新高，带动伦铜和沪铜上涨。美国通胀数据走弱，经济放缓，但美联储或年中重启降息。国内经济“生产强、需求弱”，通缩压力存在，但地产回暖，财政支持力度加大。
• 供需面：铜精矿现货加工费处于历史低位，大型冶炼厂减产，国内新建铜冶炼厂规定收紧，精炼铜供应逐步收紧。铜矿供应紧张，多家矿企减产，2025年矿端供应增速下调至1.5%。需求端短期采购意愿减弱，但若铜价回落采购热情有望回升，2025年全球消费增速可达3.4%，需求增速高于供应增速。
• 进口铜贸易格局改变：受美国关税预期影响，远洋货源发运量减弱，电解铜涌向美国，全球电解铜CIF提单溢价上涨。废铜进口量增长，但美国出口量下降，预计后续进口量减少。
• 铜消费支撑因素：电源和电网投资高增，对铜消费支撑作用明显。地产调整周期进入第四年，出现成交量“磨底”迹象，政策加码提振市场信心。以旧换新政策支撑空调消费，预计家电端对铜的消费增速将维持在1.5%左右。汽车销量维持3%左右增速，新能源汽车渗透率增速放缓，单车对铜的消耗减少，国内汽车行业对铜的消费增速或放缓至2.5%。
• 库存变化：全球铜显性库维持高位，国内保税区库存增加，国内交易所库存和LME铜库存下降。

研究结论

• 预计铜价有望再度开启上行新周期，若后续海外降息步伐加快，国内经济恢复活力，铜价可能加速上涨。
• 建议投资者可在77500元/吨区间下沿适当做多。
• 风险提示：美国铜关税快速落地、国内经济内生动能弱化。