商品期货和期权金属及新能源材料板块
品种：铜
- 日内观点：77000-78700区间波动
- 中期观点：66000-90000区间波动
- 参考策略：震荡操作
- 核心逻辑：
- 宏观方面：美联储博斯蒂克预计不会出现衰退。
- 供给方面：智利铜矿巨头安托法加斯塔（Antofagasta）与冶炼厂的年中谈判可能以0加工费（TC/RCs）为起点。艾芬豪宣布，目前该矿铜资源总量为937万吨，较2023年11月估算的500万吨增长89%。中国2025年4月精炼铜（电解铜）产量为125.4万吨，同比增加9%；1-4月累计产量为478.1万吨，同比增加5.6%。中国4月铜矿砂及其精矿进口量为292.44万吨，比上升22.20%，同比增长25.62%。尽管4月有冶炼厂有检修计划，但华东新厂投产西南某厂提产，炼厂废铜、阳极板储备充足，硫酸价格仍处高位弥补亏损，以及港口铜精矿库存增加支撑生产，使得4月铜产量环比小增。进入5月，SMM统计，有5家冶炼厂有检修计划，但4月检修的冶炼厂恢复正常生产，复产的量甚至要多于检修影响量。此外，由于目前港口的铜精矿库存量仍较多，未见有冶炼厂因为缺矿而出现大幅减产。
- 需求方面：国际机构预计第二季度将有50万吨铜流入美国。瑞银分析师预计在3-5月期间，大约会有额外250000-300000吨铜被运往美国。5月20日当日电解铜现货成交量环比减少2.63%。
- 库存方面：5月21日，LME铜库存减少1925吨至168825吨。上期所铜仓单减少4520吨至41218吨。
- 展望后市：近期美国下调对中国征收的关税令宏观氛围有所回暖，美国进口需求前置也提振铜价。但需关注需求淡季对铜价的负面影响。
品种：蛋白粕
- 日内观点：豆粕2509在[2900,2975]区间波动
- 中期观点：豆粕远强近弱
- 参考策略：多豆油2509-空棕榈油2509继续持有
- 核心逻辑：
- 本周，加拿大新任农业部长希思·麦克唐纳15日表示，解决与中美之间的贸易纠纷是当务之急。Profarmer称美国环保署EPA正在推进可再生能源标准(RFS)计划，预计几周内将公布2026年和2027年可再生体积义务(RVOs)，但5月15日EPA执行官BillKrueger表示，可再生义务或将在46~48亿加仑，低于此前几个月预期的55~57.5亿，15、16两日美豆油大幅走低。
- 进入5月以来，国内豆粕延续了“不跟外盘涨”特征，但5月21日内外盘联动明显，因阿根廷连续暴雨延迟收割。国际大豆方面，南美大豆产量定型，焦点逐渐转向北美。巴西南里奥格兰德州24/25年度大豆产量1325万吨，已收98%，减产幅度确定。截至5月18日当周，美国大豆种植率为66%，五年均值为53%；出苗率为34%，五年均值为23%。Anec预计5月出口1452万吨；国内豆粕油厂库存不足10万吨，而饲料行业信息网统计称压榨产能充足，近月豆粕不会短缺、仍有下跌压力。汇易网显示5月20日现货价格，美湾大豆CNF453美元/吨，巴西大豆CNF438美元/吨。
- 5月USDA月报没有下调美国大豆新作面积，美国本土预估期末库存2.95亿蒲，小幅低于预期，平衡表对应地增加了生物柴油对美豆油的需求约139亿磅；但美豆油真实需求仍有待RVO义务的2026年数据。
- 菜籽方面，豆菜粕价差大致仍震荡，中期则看加本土库存和菜籽贸易政策。5月USDA预计2025/2026年度全球油菜籽产量8956万吨，较上一年度调增446万吨；加产量估1950万吨（去年1880万），主因单产预估高达2.19吨/公顷（去年2.12）。截至5月12日当周，加拿大萨斯喀彻温油菜籽种植率为29%，此前一周为9.6%；阿尔伯塔省油菜籽种植率为23.7%，此前一周为5%；曼尼托巴省油菜籽种植刚刚开始。“反倾销调查”自2月20日未有进展。
- 展望后市：豆粕2507-2601价差行情已经走出大半。5月周度数据确立马来棕榈油增产，考虑继续持有多豆油2509-空棕榈油2509，目标是修复到0线。
能化板块品种：石油沥青
- 日内观点：偏强震荡
- 中期观点：参考策略：逢低多单
- 核心逻辑：
- 供应端：本周地方炼厂生产沥青仍处于深度亏损状态，国内沥青厂开工率下滑。截止5月20日，山东综合型独立炼厂沥青生产利润为-572.39元/吨，周度上涨42.3元/吨。截止5月20日，国内沥青厂开工率在30.8%，周度上涨3.6个百分点。产量方面，截至5月20日，国内周度生产沥青52.9万吨，周度下滑5.5万吨。从5月份沥青厂的排产计划看，5月产量继续提升，其中地方炼厂增量明显，主营炼厂仍受检修影响，沥青产量小幅增加。卓创数据显示，2025年5月中国预计生产232.6万吨沥青，环比4月增加3.15%。
- 需求端：南方地区降雨范围有所扩大，沥青刚性需求表现较弱；山东、华北地区降雨较少，沥青需求稳中改善；东北、西北道路项目有启动迹象，利于需求逐步释放。防水卷材企业需求稳步释放，截止5月16日，国内防水卷材企业开工率为34.3%，周度增加0.3个百分点。
- 库存方面：沥青下游需求逐步改善，沥青厂库及社会库存双双下滑。截止5月20日，国内沥青厂库存为54.5万吨，周度下滑1.7万吨，同比下滑26.4万吨；截止5月20日，国内沥青社会库存在50.8万吨，周度下滑1.7万吨，连续四周下滑。
- 成本端：目前两场谈判进展不佳，贸易紧张局势暂时缓解，国际油价暂时受到支撑。但油价持续上升空间不大，主要因特朗普不确定的关税政策对经济产生影响以及OPEC+维持增产策略。此外，由于美国对于购买委内瑞拉石油及天然气征收二级关税，原料成本端存在一定支撑。
- 展望后市：沥青刚性需求逐步释放，加之上游成本端支撑，沥青裂解价差得以稳步上行。远期来看，随着沥青开工率逐步提升，加之主营炼厂从季节检修中回来，供应端呈现增加趋势，沥青需求端需关注“小阳春”持续性，如果原油远期价格承压回落，将抑制沥青期价的上行动能。
