公司业绩显著改善，多产品线布局优势显现。2024年公司实现营业收入73.56亿元，同比增长27.69%；归母净利润11.03亿元，同比增长584.21%，主要得益于下游需求回暖、客户增加备货及产品出货量创新高。2025年第一季度，公司实现营业收入19.09亿元，同比增长17.32%；归母净利润2.35亿元，同比增长14.57%，主要受国补政策提振及需求前置影响。
分产品看：Flash产品一季度收入稳健增长，消费电子、家电等领域受国补提振需求强劲，AI带动PC、服务器单机NOR价值量提升，工业、网通表现稳健；利基DRAM一季度收入同比小幅下降，但3月以来行业供需改善明显，D4、LPD4等产品价格回升，下游扫地机、TV等消费需求较好，工业温和复苏；MCU产品一季度收入增长强劲，主要源于消费国补和部分客户抢出口拉动，工控整体表现稳定。
供需改善+产品结构持续迭代，2025年第一季度公司毛利率已恢复至2024年第三季度水平。2024年公司毛利率为38.00%，净利率为14.97%；2025年第一季度毛利率为37.44%，净利率为12.56%，得益于各产品线竞争力增强及毛利率改善。
竞争格局改善叠加行业创新，公司未来增长可期。存储市场：NORFlash受益AI带动单机价值量提升及车规类产品高速增长；利基DRAM随着三大原厂退出，公司有望填补市场需求，提高份额，同时提前布局定制化存储，未来有望受益于端侧算力需求。MCU市场：车规MCU产品迭代升级，单车MCU价值量有10倍增长空间；公司把握AI端侧机遇，前瞻布局机器人、光模块、服务器电源等领域MCU产品。模拟市场：公司聚焦通用电源、马达驱动和通用信号链等领域，随着赛芯并购和业务并表完成，模拟领域有望快速增长。
投资建议：预计公司2025-2027年EPS分别为2.34、3.08、3.84，对应2025年5月21日收盘价118.14元，2025-2027年PE分别为50.5、38.4、30.8。作为国内存储和微控制器行业双龙头，公司多产品线竞争力不断增强，行业周期复苏、竞争格局改善和创新驱动，公司市场份额不断提升，维持“买入-A”评级。
风险提示：市场需求不及预期风险、存货跌价风险、研发不及预期风险、供应链风险、宏观经济波动风险。
