4月消费观察：数据边际改善

消费行业报告 2025年5月20日行业报告 证券研究报告 食品饮料消费行业 4月消费观察：数据边际改善 关注股份蜜雪集团2097.HK康师傅控股0322.HK 报告摘要 4月社会零售总额为37174亿，同比增长5.1%，1-4月累积增长4.7%，同比增速较上月有0.1pct的提升。今年以来，社零增速逐步恢复，即使在春节之后延续了相对稳健的增长，国补对于家电、电子产品的拉动一定程度帮助消费改善，我们认为消费已经有边际改善的迹象。 4月商品零售总额为33007亿，同比增长5.1%，增速较上月下降0.8pct，1-4月累积增长4.7%；4月餐饮零售总额为4167亿，同比增长5.2%，1-4月累积增长4.8%，餐饮的同比增速较上月下降0.4pct，但是仍维持在5%的水平以上，餐饮的表现较为坚挺，龙头的增速有放缓。 其他细分领域：粮油食品保持高增，消费较为刚性，4月粮油食品零售总额为1799亿，同比增长14.0%，1-4月累积增长12.6%；服装消费增速回落，4月服装零售总额为1088亿，同比增长2.2%，增速较上月回落，1-4月累积增长3.1%；日用品消费增速较快，4月日用品零售总额为644亿，同比增长7.6%，1-4月累积增长7.0%；家电消费和通讯器材在补贴拉动下依旧维持高增长，4月家电零售总额为914亿，同比增长38.8%，增速较上月略有提升，1-4月累积增长23.9%；4月通讯器材零售总额为620亿，同比增长19.9%，1-4月累积增长25.4%。汽车消费增长乏力，4月汽车零售总额为3626亿，同比增长0.7%，1-4月累积增长-0.5%， 其他食饮相关数据中，烟酒消费增速明显回落，酒类的增长仍面临压力。4月烟酒当月零售总额为436亿，同比增长4.0%，1-4月累积增长5.8%。3月啤酒产量为313亿，同比增长1.9%，1-3月累积增长-2.2%；3月白酒产量为38亿，同比增长-0.8%，1-3月累积增长-7.3%。 整体来看，主要原材料价格在底部徘徊。生猪价格从高位回落，目前已经企稳。5月全国平均生猪价格为7.47元/斤，环比下降0.2%,同比下降6.7%。能繁母猪在24年11月达到顶部之后再次下降，截止25年3月存栏达到4039万头，同比增长1.2%，环比下降1%。从长期看，目前供需应该是接近平衡，猪价未来有望进入震荡期。生鲜乳价格触底。5月主产区平均生鲜乳价格为3.07元/公斤，环比下降0.1%,同比下降9.2%。自24年9月份以来奶价下跌趋势企稳。 粮食价格低位震荡。5月平均豆粕价格为3241.20元/吨，环比下降5.1%,同比下降6.4%。5月平均玉米价格为2303.20元/吨，环比增长4.9%,同比下降3.1%。4月平均进口大麦价格为254.35美元/吨，环比增长2.7%,同比下降6.7%。 数据来源：彭博、港交所、公司 包材价格涨跌互现。5月平均瓦楞纸价格为2512.7元/吨，环比下降2.2%,同比下降3.9%。5月平均玻璃价格为1318.3元/吨，环比下降0.6%,同比下降22.2%。5月平均铝锭价格为19665.0元/吨，环比下降1.3%,同比下降5.0%。5月平均PET价格为5963.3元/吨，环比增长3.2%,同比下降17.3%。 投资策略： 蜜雪集团2097：10元以下奶茶王者，供应链构筑护城河，国内密集点位布局，国际市场空间广阔。 康师傅控股0322：成本下降带来利润提升，一季度饮料及面类业务表现稳健。股息率为5.4%，具备投资价值。 风险提示：消费意愿不及预期、行业竞争加剧、发生严重的食品安全问题 曹莹消费行业分析师gloriacao@sdicsi.com.hk 1.4月国补拉动消费增长 4月社会零售总额为37174亿，同比增长5.1%，1-4月累积增长4.7%，同比增速较上月有0.1pct的提升。今年以来，社零增速逐步恢复，即使在春节之后延续了相对稳健的增长，我们认为消费已经有边际改善的迹象。 4月商品零售总额为33007亿，同比增长5.1%，增速较上月下降0.8pct，1-4月累积增长4.7%；4月餐饮零售总额为4167亿，同比增长5.2%，1-4月累积增长4.8%，餐饮的同比增速较上月下降0.4pct，但是仍维持在5%的水平以上，餐饮的表现较为坚挺。值得注意的是限额以上餐饮收入同比增长3.7%，明显慢于餐饮行业整体，龙头的增速有放缓。 其他细分领域：粮油食品保持高增，消费较为刚性，4月粮油食品零售总额为1799亿，同比增长14.0%，1-4月累积增长12.6%；服装消费增速回落，4月服装零售总额为1088亿，同比增长2.2%，增速较上月回落，1-4月累积增长3.1%；日用品消费增速较快，4月日用品零售总额为644亿，同比增长7.6%，1-4月累积增长7.0%；家电消费在补贴拉动下依旧维持高增长，4月家电零售总额为914亿，同比增长38.8%，增速较上月略有提升，1-4月累积增长23.9%；中西药维持低速增长，4月中西药零售总额为588亿，同比增长2.6%，1-4月累积增长2.2%；通讯器材在补贴拉动下有双位数增长，但增速有所回落，4月通讯器材零售总额为620亿，同比增长19.9%，1-4月累积增长25.4%；石油价格下跌，4月石油制品零售总额为1864亿，同比增长-5.7%，1-4月累积增长-1.4%；汽车消费增长乏力，4月汽车零售总额为3626亿，同比增长0.7%，1-4月累积增长-0.5%， 其他食饮相关数据中，烟酒消费增速明显回落，4月烟酒当月零售总额为436亿，同比增长4.0%，1-4月累积增长5.8%；4月饮料当月零售总额为246亿，同比增长2.9%，1-4月累积增长0.3%。酒类的增长仍面临压力，3月啤酒产量为313亿，同比增长1.9%，1-3月累积增长-2.2%；3月白酒产量为38亿，同比增长-0.8%，1-3月累积增长-7.3%。 资料来源：国家统计局，国证国际研究 资料来源：国家统计局，国证国际研究 资料来源：国家统计局，国证国际研究 资料来源：国家统计局，国证国际研究 资料来源：国家统计局，国证国际研究 资料来源：国家统计局，国证国际研究 资料来源：国家统计局，国证国际研究 资料来源：国家统计局，国证国际研究 资料来源：国家统计局，国证国际研究 资料来源：国家统计局，国证国际研究 资料来源：国家统计局，国证国际研究 资料来源：国家统计局，国证国际研究 资料来源：国家统计局，国证国际研究 资料来源：国家统计局，国证国际研究 2.主要原材料价格在底部徘徊 整体来看，主要原材料价格在底部徘徊。生猪价格从高位回落，目前已经企稳。5月全国平均生猪价格为7.47元/斤，环比下降0.2%,同比下降6.7%。能繁母猪在24年11月达到顶部之后再次下降，截止25年3月存栏达到4039万头，同比增长1.2%，环比下降1%。从长期看，目前供需应该是接近平衡，猪价未来有望进入震荡期。生鲜乳价格触底。5月主产区平均生鲜乳价格为3.07元/公斤，环比下降0.1%,同比下降9.2%。自24年9月份以来奶价下跌趋势企稳。 粮食价格低位震荡。5月平均豆粕价格为3241.20元/吨，环比下降5.1%,同比下降6.4%。5月平均玉米价格为2303.20元/吨，环比增长4.9%,同比下降3.1%。4月平均进口大麦价格为254.35美元/吨，环比增长2.7%,同比下降6.7%。 包材价格涨跌互现。5月平均瓦楞纸价格为2512.7元/吨，环比下降2.2%,同比下降3.9%。5月平均玻璃价格为1318.3元/吨，环比下降0.6%,同比下降22.2%。5月平均铝锭价格为19665.0元/吨，环比下降1.3%,同比下降5.0%。5月平均PET价格为5963.3元/吨，环比增长3.2%,同比下降17.3%。 资料来源：wind，国证国际研究 资料来源：wind，国证国际研究 资料来源：wind，国证国际研究 资料来源：wind，国证国际研究 资料来源：wind，国证国际研究 资料来源：wind，国证国际研究 资料来源：wind，国证国际研究 资料来源：wind，国证国际研究 资料来源：wind，国证国际研究 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010