南华期货丨期市早餐2025.05.21

荡下行。存款利率调整主要影响长端，短端依旧弱势，日内资金中枢小幅下移但仍在1.5%以上。最近TS相当之弱，目前09合约IRR不到1.8%，因此跟正套逻辑关系不大，关键还是在于降息落地后市场不再交易宽松预期。但连续走弱之后，TS合约远期升水幅度明显收窄，后续市场结构或回归。【投资策略】：轻仓试多【风险提示】：资金面超预期收敛，汇率冲击加剧集运：MSC6月报价再度上行，期价如预期偏震荡【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格低开震荡。截至收盘，除EC2508和2510外，其余各月合约价格均小幅上行。【现货市场】：根据Geek Rate所示，5月29日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1010，较同期前值上涨$48，40GP总报价为$1709，较同期前值上涨$86。后两周，MSC上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1580，较同期前值上涨$450，40GP总报价为$2640，较同期前值上涨$750。5月底和6月初，长荣海运上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价分别为$1305和$1955，较同期前值均上涨$100，40GP总报价分别为$2160和$3260，较同期前值均上涨$200。【重要资讯】：当地时间5月19日，胡塞武装发表声明称，决定对以色列海法港实施海上封锁。声明指出，此举是对以军近期在加沙地带持续升级军事行动、造成大量人员伤亡，以及对加沙长期实施封锁和人道危机的回应。声明称，胡塞武装将海法港列入打击目标名单，提醒所有相关企业及航运公司关注局势发展，并采取必要应对措施。声明还提到，在此前的行动中，也门方面已成功对以色列南部港口埃拉特实施封锁，导致港口停止运作。胡塞武装强调，所有针对以色列的军事行动，包括海空封锁等措施，将在以色列停止对加沙的军事打击并解除封锁后予以停止。【南华观点】：延续此前逻辑，期价多数小幅上行，在一定程度上仍受欧线现舱报价上行影响，且主流船司欧线涨价函在一定程度上也利好于当前货量。而08、10合约的小幅下行，在一定程度上也是至高位回落的正常波动，期价走势基本符合预期。对于后市而言，在期货标的再度下行的情况下，期价维持震荡或至高位回落的可能性相对较大。重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王梦颖（Z0015429）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。大宗商品早评有色早评黄金&白银：持续震荡中长期维持看涨【行情回顾】周二贵金属价格明显上涨，周边美指回落，10Y美债收益率走高，美股微跌 欧股上涨。据媒体报道，美国情报部门发现，以色列正准备袭击伊朗，推升周三亚盘早盘时段伦敦金一度升破3300关口，原油亦大涨。最终黄金2506合约收报3292.6美元/盎司，+1.83%；美白银2507合约收报于33.26美元/盎司，+2.32%。SHFE黄金2508主力合约收报754.38元/克，+0.48%；SHFE白银2506合约收8074元/千克，-0.21%。【降息预期与基金持仓】据CME“美联储观察”数据显示，美联储6月维持利率不变的概率为94.7%，降息25个基点的概率为5.3%；美联储7月维持利率不变的概率为70.3%，累计降息25个基点的概率为28.4%，累计降息50个基点的概率为1.4%；美联储9月维持利率不变的概率31.3%，累计降息25个基点的概率为51.6%，累计降息50个基点的概率为16.3%，累计降息75个基点的概率为0.8%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓日增0.57吨至921.6吨；iShares白银ETF持仓增加65.05吨至14054.9吨。库存方面，SHFE银库存日增27.8吨至929.2吨；截止5月16日当周的SGX白银库存周减91.8吨至1482.5吨。【本周关注】美联储二、三号人物等高官齐给降息泼冷水，暗示利率可能维持到至少9月。目前美国与欧盟、日本和韩国等主要盟友各方之间分歧很深，政治因素复杂，因此贸易关税下的避险需求仍将反复出现。本周数据总体清淡，适当关注美国标普PMI数据。事件方面，周五02:00，FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯在货币政策实施研讨会上发表主旨演讲。另外，周内关注至5月22日的G7财长和央行行长会议举行。【南华观点】中长线或偏多，短线仍处于高位震荡，伦敦金阻力3300，强阻力3440-3500区域；支撑分布密集，分别在3200，3150，3100，强支撑于2950-3000区域；伦敦银支撑31.6-32区域，阻力33.3，33.7，如突破可看高至34，34.5。我们仍将短线回调视为中长期做多机会，但近期或维持震荡为主。铜：震荡偏弱【盘面回顾】沪铜指数在周二小幅回落，报收在7.7万元每吨，持仓52万手，成交13万手，上海有色现货升水390元每吨。【产业表现】根据海关总署数据，中国4月未锻轧铜及铜材出口量为154,075吨，同比增加66.7%，1-4月未锻轧铜及铜材出口量为480,629吨，同比增加47.6%。中国未锻轧铜及铜材进口量为44万吨，同比增加0.2%。1-4月累计进口量为174.2万吨，同比减少3.9%。【核心逻辑】铜价在近期的表现充分说明了宏观情绪预期和自身基本面的碰撞。宏观情绪上，中美关税政策的缓和对于铜价是一个提振，同时黄金价格的回落也反映出风险偏好的增加。考虑到情绪对价格的影响有非理性部分，铜价因自身基本面需求存在隐患，冲高回落。短期来看，铜价整体仍有望以震荡为主，或小幅偏弱。首先，震荡行情的延续是大概率事件，因为宏观或逐渐走向稳定，国内外的货币政策和财政政策在短时间内都没有大幅调整的可能性。其次，虽然上海有色铜现货升贴水出现异常，但是现货价格的回落还是较为明显的。然后，精废价差些许偏高，或导致铜价小幅下降。最后，需求隐患仍存，短期抢出口对于铜需求的影响在逐渐减弱。【南华观点】震荡偏弱。铝产业链：考验铝需求【盘面回顾】昨日夜盘，沪铝收于20185元/吨，环比+0.62%，成交量为4万手，伦铝收于2481美元/吨，环比+1.27%，成交量为3万手，氧化铝收于3111元/吨，环比-1.18%，成交量为71万手。 【核心逻辑】铝：中美关税和谈结果大幅超预期带来的宏观情绪好转，4月美国CPI同比增长2.3%，为2021年2月以来新低，低于预期和前值，市场降息预期提升，共同推动铝价上涨。但旺季结束，需求走弱预期压制铝上涨幅度，短期铝震荡偏强，中期关税和谈结果是否会使企业进行抢出口以及光伏排产情况将决定淡季铝走弱幅度。总的来说铝的持续去库是短期支撑铝价的核心因素，短期关注20000元/吨支撑位，中期偏空看待。氧化铝：近期氧化铝厂集中检修导致氧化铝现货偏紧，供需短期错配导致氧化铝现货供应偏紧，现货价格反弹叠加持续去库，二者带动期货盘面强势上涨，周五超涨后情绪降温出现明显回调。但当天几内亚政府陆续撤销部分矿山采矿许可证问题进一步升级，Axis矿区受到影响，主要涉及顺达1300万吨预计年产量和中电十局1000万吨预计年产量，合计2300万吨，约影响后续800-900万吨氧化铝产能。但有消息称此次停工令只生效了48小时，在缴纳罚金后已恢复生产，若该消息被证实，或导致盘面承压。总的来说，矿端干扰刺激市场情绪，现货偏紧叠加去库支撑短期氧化铝价格，但新投产能持续释放且氧化铝利润的修复也会促进停产企业复产，因此我们暂时对氧化铝持短多长空的看法，近期市场多空博弈加剧，盘面受消息影响较大，建议观望为主。【南华观点】铝：中期偏空，氧化铝：观望锌:情绪渐冷，锌价疲软，观望宏观【盘面回顾】上一交易日，沪锌主力合约收于22435元/吨，环比-0.01%。其中成交量为94706手相较昨日减少31390手，而持仓量则减少8930手至76630手。现货端，0#锌锭均价为22610元/吨，1#锌锭均价为22540元/吨。【产业表现】Emerita Resources于5月17日发布最新NI 43-101技术报告，确认其位于西班牙安达卢西亚的IBW项目资源量大幅增长。报告显示，指示资源量提升35%至1896万吨，推断资源增长44%至680万吨，涵盖La Romanera、La Infanta及新发现的El Cura三处VMS矿床，矿种包括锌、铅、铜、银与金。目前指示资源包括锌54.7万吨、铜9.4万吨、铅26.9万吨、银4030万盎司、金78.3万盎司。推断资源则含锌22.1万吨、铜4.9万吨、铅10.2万吨、银1230万盎司、金16.8万盎司。La Infanta平均锌当量品位高达16.61%，而El Cura初步资源则展现出高铜高金特征。La Romanera的选冶测试已实现锌回收率91.3%、铜85.8%、银80.5%、金64.3%。项目近期获得安达卢西亚政府“战略项目”认证，将大幅加快审批进程。一旦采矿许可证获批，公司将获得30年、可延展至90年的开发权。【核心逻辑】上一交易日，市场交易情绪趋冷，盘内多空交织，市场对于锌价的逻辑已经回归了基本面。随着美国信用评级的下降，美债的疲软等消息面输出，市场对于宏观的不确定性愈发加强供给端在长期仍有宽松预期，但是现在的库存水平仍然处于历年的绝对值低位，同时随着沪伦比值的走弱以及进口盈亏近期的负值，进口窗口暂时关闭，短期内供给端依旧紧缺。需求端方面，终端开工率在近期有好转，虽然关税缓和但宏观方面仍然存在不确定性，整体下游企业还是以谨慎为主，下游采买的积极性还是不足的。短期内预计锌价将保持偏弱震荡，长期看跌为主。【南华观点】短期震荡，长期看跌。锡：震荡为主【盘面回顾】沪锡指数在周二继续震荡行情，报收在26.4万元每吨，持仓5.3万手，成交7万手。【产业表现】基本面保持稳定。【核心逻辑】近期锡价的表现相对稳定，因为宏观对其影响相对较小，自身基本面也无太大变化去形成一个趋势来改变目前的平衡价格。锡价已经在26万元每吨附近维持超过4周 的时间，价格中枢或已经形成。在缅甸佤邦复产没有实质性进展、半导体周期还未走入熊市之前，锡价难有太大变化。【南华观点】持币观望。碳酸锂:盘面持续走弱，持仓量屡创新高【行情回顾】盘面持续阴跌，LC2507合约收于60860元/吨，再创上市以来新低，持仓量33.96万手，环比增加3866手，持仓量突破历史新高。现货层面，锂辉石6%精矿（CIF）平均报价660美元/吨，环比下调；电池级碳酸锂报价61600元/吨，持续走弱；电池级碳酸锂现货基差报价650元/吨，部分报价走弱。【产业表现】宏观层面的扰动因素正逐步减弱，需求未见明显好转。当前，锂矿供应持续增加，市场重心缓慢下移，锂矿与锂盐的库存双高，当前去库存进程缓慢；需求端采购意愿较为薄弱，整体需求主要以长协客供为主。贸易商基差报价呈现走弱态势，市场交易仍以刚性需求采购为主导。4月中国锂辉石进口数量环比增加16.5%，碳酸锂进口数量环比增加56.3%，进口环比增加。【核心逻辑】二季度碳酸锂供应过剩局面不改，锂矿与锂盐库存双高，锂盐产能出清压力逐渐向矿端传导，矿价松动将让成本端继续下移，后续关注锂矿与锂盐的螺旋式下跌以及供给端锂矿与锂盐企业的异动。【南华观点】基本面偏弱为主，但碳酸锂持仓量达到历史新高，警惕空头获利平仓带来的行情波动。工业硅&多晶硅:工业硅持续走弱，多晶硅仓单增加【行情回顾】今日硅产业链整体震荡偏弱，工业硅期货再创新低，SI2507合约收于7940元/吨，多晶硅PS2507合约收于35625元/吨。工业硅通氧553#（华东）均价8750元/吨，日环比下跌200元/吨；多晶硅N型致密料市场主流价格在38000元/吨；有机硅DMC平均报价企稳，刚需采购为主；铝合金大厂小幅去库，少库存企业挺价意愿增强。【产业表现】工业硅市场供应整体宽松，西南工厂丰水期有开炉预期，北方部分工厂则计划减停产，整体库存依然高企，下游维持需求疲软。有机硅方面，市场刚需询盘为主；多晶硅现货价格走弱，终端需求疲软，市场成交一般，下游采购刚需为主；铝合金市场整体平稳。【核心逻辑】工业硅整体依