核心观点与关键数据
宁德时代于2025年5月20日在港交所正式上市，发行价格为263港元/股，全球发售1.56亿股，募集资金约53亿美元。港股上市将加速公司全球布局，并与全球资本市场更好地对接。公司产品组合包括动力电池（70%）、储能电池（16%）和电池材料（8%）。机构投资者占流通A股比例为64.7%（基金17.7%，一般法人47.3%）。
市场需求与出货量预期
预计2025年动力电池和储能电池市场需求同比增30%，公司作为行业龙头，电池出货量将保持较快增长。Q2公司排产饱满，出货量增长可期。原材料价格底部趋稳，公司盈利能力有望保持稳定。美国加征关税对整体出口影响有限，公司对美国的出口量占比在个位数，非美地区需求增长较快。
盈利预期与估值
预计公司2025/2026/2027年净利润分别为646/740/844亿元，同比增长分别为27%/15%/14%，EPS为14.7/16.8/19.2元。当前股价对应H股2025/2026/2027年P/E分别为18.4/16/14倍，对应A股2025/2026/2027年P/E分别为18/15.6/13.7倍，建议买进。
港股上市资金用途
本次募集资金90%将用于匈牙利工厂建设，该工厂规划产能72GWh，分两期建设，一期已投资7亿欧元，将于2025年投产，配套宝马、奔驰等车企实现本地化供应，拓展欧洲市场。剩余10%资金用于日常运营。
重卡换电生态布局
公司加快重卡领域产品布局，发布75#标准化换电块产品及“骐骥”全场景底盘换电解决方案。计划2025年在京津冀、长三角、大湾区等13个核心区域建成300座换电站，2030年建成覆盖全国80%干线运力的换电绿网。预计三年内重卡电动化渗透率将超50%。2024年国内重卡销量90万辆，假设2028年纯电重卡渗透率达50%，按电池容量平均730kWh测算，重卡对电池的年需求量将达到330GWh，换电模式下电池年需求量有望达660GWh，公司重卡电池市占率超70%，未来有望贡献230-460GWh的增量需求。公司已与十余家车企推出30多款底盘式换电车型，合作车企包括解放、陕汽、重汽、东风等。
财务数据预测
| 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E |
|--------------------|--------|--------|--------|--------|--------|
| 纯利(百万元) | 44121 | 50745 | 64631 | 74028 | 84458 |
| 同比增减(%) | 43.58% | 15.01% | 27.37% | 14.54% | 14.09% |
| 每股盈余(元) | 10.03 | 11.52 | 14.68 | 16.81 | 19.18 |
| 同比增减(%) | -20.28%| 14.90% | 27.37% | 14.54% | 14.09% |
| H股市盈率(P/E) | 26.87 | 23.38 | 18.36 | 16.03 | 14.05 |
| A股市盈率(P/E) | 26.22 | 22.82 | 17.92 | 15.64 | 13.71 |
| 股利(DPS)(元) | 5.03 | 4.55 | 5.14 | 5.88 | 6.71 |
| H股息率(Yield)(%) | 1.87 | 1.69 | 1.91 | 2.18 | 2.49 |
