研究所晨会观点精萃

2025年5月21日 研究所晨会观点精萃 [Table_Report]分析师 贾利军从业资格证号：F0256916投资咨询证号：Z0000671电话：021-80128600-8632邮箱：jialj@qh168.com.cn明道雨 宏观金融：央行下调LPR利率，国内风险偏好回升 【宏观】海外方面，美联储官员对经济发表了更为谨慎的言论，同时市场期待着美国与日本即将举行的会谈，其中可能包括作为贸易协议一部分的汇率讨论，美元指数下跌，全球风险偏好整体降温；此外，欧盟批准第17轮对俄制裁措施以及伊核谈判可能达不成，短期避险情绪升温。国内方面，国内4月规模以上工业增加值同比增长6.1%、社会消费品零售总额同比增长5.1%、1-4月固定资产投资同比增长4%，4月内需整体有所放缓且低于预期；但4月出口远超预期，出口对经济的拉动作用仍强；而且央行降低1年期和五年期LPR利率10BP，商业银行降低存款利率，货币政策进一步宽松，短期有助于提振国内风险偏好。资产上：股指短期震荡，短期谨慎做多。国债短期高位震荡，谨慎观望。商品板块来看，黑色短期低位震荡，短期谨慎观望；有色短期震荡，短期谨慎观望；能化短期震荡反弹，谨慎做多；贵金属短期高位震荡，谨慎做多。 从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：021-80128600-8631邮箱：mingdy@qh168.com.cn 刘慧峰 从业资格证号：F3033924投资咨询证号：Z0013026电话：021-80128600-8621邮箱：Liuhf@qh168.com.cn 刘兵 从业资格证号：F03091165投资咨询证号：Z0019876联系电话：021-80128600-8630邮箱：liub@qh168.com.cn王亦路 【股指】在培育钻石、生物医药、以及谷子经济等板块的支撑下，国内股市小幅上涨。基本面上，国内4月规模以上工业增加值同比增长6.1%、社会消费品零售总额同比增长5.1%、1-4月固定资产投资同比增长4%，4月内需整体有所放缓且低于预期；但4月出口远超预期，出口对经济的拉动作用仍强；而且央行降低1年期和五年期LPR利率10BP，商业银行降低存款利率，货币政策进一步宽松，短期有助于提振国内风险偏好。操作方面，短期谨慎做多。 从业资格证号：F03089928投资咨询证号：Z0019740电话：021-80128600-8622邮箱：wangyil@qh168.com.cn冯冰 【贵金属】黄金市场周二夜盘大幅走强，截至收盘，COMEX主连金价上涨至3295美元附近，沪金主力合约涨超2%至772元/克。穆迪下调美信用评级再度推动避险需求，美元再度走软支撑金价反弹。地缘方面，特朗普中东之行降低伊朗紧张局势。美联储政策路径仍是核心矛盾，戴利等官员强调“数据依赖”模式，鲍威尔提及可能调整通胀目标框架但排除短期行动，市场对6月降息概率进一步下修。长期来看，全球去美元化趋势不改，美元信用下行给黄金提供长周期支撑，若回调至下一整数关口，可采用比例价差结构构建长线仓位。白银方面，地缘紧张支撑投资需求和避险属性，但制造业持续疲软外加关税供应链冲击，压制工业消费预期，短期维持观望。 从业资格证号：F3077183投资咨询证号：Z0016121电话：021-80128600-8616邮箱：fengb@qh168.com.cn 黑色金属：市场成交有小幅回升，钢材价格依旧偏弱 【钢材】周二，国内钢材期现货市场持稳，市场成交量有小幅回升。LPR利率下调10个基点，市场信心依然不强。基本面方面，现实需求短期御酒偏弱，且市场对 于后市预期偏悲观。尽管五大品种表观消费量环比回升68.56万吨，但绝对量未超过前期高点。供应方面，4月份生铁和粗钢日均产量继续延续正增长，但日均产量环比则出现回落。考虑钢厂盈利可观，短期钢材供应或继续维持高位。另外，铁水产量有从螺纹流向热卷迹象。短期钢材市场或仍以区间震荡思路对待。 【铁矿石】周二，铁矿石期现货价格小幅回升。钢厂盈利可观，铁水产量短期仍处于高位。后期铁水产量回落是大概率事件，但对于回落路径，市场仍存在较大分歧。供应方面，本周全球铁矿石发运量环比回升318.8万吨，但因前期发运回落影响，本周铁矿石到港量环比回落289.6万吨。二季度为传统铁矿石发运旺季，发货量及到港量均可能有所回升。周一，铁矿石港口库存回落119.36万吨。铁矿石短期依旧偏强，中期继续延续逢高沽空思路。 【硅锰/硅铁】周二，硅铁、硅锰现货价格持平。上周五大品种钢材产量环比回落5.82万吨，铁合金需求走弱。硅锰6517北方市场价格5600-5700元/吨，南方市场价格5600-5700元/吨。河钢最终定价仍在博弈，华东、江西钢招价格围绕5800-5850元/吨展开。锰矿现货价格走势偏弱，天津港半碳酸33.5-34元/吨度，高铁价格暂稳，围绕30-30.5元/吨度，加蓬价格37-37.5元/吨度区间，澳块价格41.5-42元/吨度。供应继续回落，上周Mysteel统计全国187家独立硅锰企业样本：开工率（产能利用率）全国33.6%，较上周减3.93%；日均产量23250吨，减1325吨。硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5300-5400元/吨，75硅铁价格报5900-5950元/吨。成本端，兰炭企业开工率持续低位运行，价格坚挺，府谷地区兰炭价格维持605-630元/吨左右。5月河钢75B硅铁招标数量2135吨，上轮招标数量1700吨，较上轮增435吨。供应端也继续回落，Mysteel统计全国136家独立硅铁企业样本：开工率（产能利用率）全国30.91%，较上期降1.48%；日均产量14140吨，较上期降200吨。短期铁合金价格继续延续震荡。 能源化工：市场关注地缘前景，油价微涨 【原油】市场关注俄乌停火谈判以及美伊核谈判进程，油价震荡收高。周一特朗普和普京通话后表示，俄乌将立即开始就结束战争进行谈判。而围绕伊朗核协议的不确定性也加剧了市场波动，伊朗表示在任何情况下都不会放弃对民用核能的追求。如果制裁发生价格可能获得提升，短期继续保持震荡观望格局。 【沥青】沥青价格未突破前高，跟随原油震荡，叠加整体供应处在偏低位置。下游需求近期一定程度的提振，囤库需求小幅提高。库存方面，近期厂库向社会库的转移较为顺畅，且社库的去化开始有一定迹象，需求接近旺季时点，有明显库存去化驱动，后期关注去化情况，短期继续跟随原油高位波动。 【PX】PX自身检修仍然偏多，以及聚酯板块近期共振上行，PX跟随大幅走高。PTA后期检修将持续减少，需求走高下PX也将继续维持紧平衡局面，近期PX外盘价格回升至838美金，PXN更是再度走高到270美金左右，上游利润再度扩张。关注后期下游减产进行的利润话语权争夺，若实施则负反馈一阶段后PX可能有一定 回落风险。 【PTA】美国新订单上升情况近期存在，但并不是普遍性增加，部分厂家并未因为关税下降而接到更多美国订单，以及海运清关时间需要1个半月，真正下单时间仅为至6月中上旬，相对有限。叠加内销市场近期已经步入淡季，终端订单增量完全在出口端，对后期坯布销售可能提振并不如市场预期的高。下游减产仍在观察，但低利润和终端订单增量可能低于预期的驱动下，落实的概率将会越来越高，短期仍有回调风险，中枢跟随原油波动。 【乙二醇】头部装置计划外提前检修使得乙二醇供应量短期减少，港口和工厂隐形库存均有去化，以及进口将维持一阶段导致乙二醇跟随聚酯共振上行。但下游近期低利润下开工可能降低，乙二醇后期去库量可能仍然不高，叠加近期港口发货有一定回落，后期乙二醇继续上图仍需更多驱动，短期维持高位震荡为主，仍有回调风险。 【短纤】聚酯价格整体跟随原油价格保持高位震荡，短纤跟随略有回落，总体保持震荡格局。另外纱厂开工保持稳定，叠加聚酯链整体回暖，短纤价格回升明显。短期下游开工将继续保持，叠加对美订单将有释放需求，短纤自身库存前期也有一定去化，近期终端需求释放大概率将对上游库存进行投机性采购。短期继续保持震荡运行。 【甲醇】太仓甲醇市场价格偏弱，基差维稳。陕蒙甲醇价格整体下滑，内蒙古北线2055-2090/吨。2025年5月19日，中国甲醇装置检修/减产统计日损失量24600吨。有装置恢复，如湖北三宁；暂无新增检修及计划检修装置。进口到港量略有下降，上游装置检修产量有所减少，供应端出现边际改善，同时伊朗装置意外降负荷，计划下周期重启，远月压力或有缓解，但是整体供应仍然充足，需求来看传统下游走低，MTO/MTP开工不高,价格依然承压。 【PP】国内PP市场价格偏弱，华东拉丝主流在7180-7350元/吨。美金市场价格少数整理，均聚940-985美元/吨，共聚990-1060美元/吨，透明1015-1085美元/吨。恒力石化45万吨装置检修。关税释放利好，市场情绪回暖，中下游阶段性补库，库存短期向下转移，但供应周度产量屡创新高，下游需求仍然偏弱，现货跟涨有限，基本面情况仍然不乐观，关注PP出口对需求拉动情况。 【LLDPE】聚乙烯市场价格调整，LLDPE成交价7300-7950元/吨，华北市场价格下跌40元/吨、华东市场由于油制产品缺货，价格上涨20-100元/吨、华南市场价格下跌30元/吨。进口利润情况来看，多数类别进口窗口开启及待开启状态。5月19日报道：两油聚烯烃库存83万吨，较上周上涨4.5万吨。聚乙烯成本端走弱，利润压缩。基本面上看，检修集中且有增加，需求淡季，关税利好提振下，出口订单情况有所好转，阶段性补库等推升价格，但整体压力未有效缓解，上涨幅度有限。 【尿素】国内尿素市场价格大稳小动，局部价格松动10-30元/吨。市场传闻尿素出口腰斩，落地不及预期，情绪影响下价格回落。基本面看出口政策提振，集港 需求增加，下游复合肥开工短期反弹，工业刚需采购，农需一般，尿素企业库存继续下降，北方玉米备肥虽有启动预期，短中期利好提振，价格偏强震荡。中长期看，出口需求消耗有限，需求未有明显起色，尿素高产背景下，价格依然承压。 有色：短期暂无实质利空，有色走高 【铜】国家统计局发布的数据显示，中国2025年4月精炼铜（电解铜）产量为125.4万吨，同比增加9%；1-4月累计产量为478.1万吨，同比增加5.6%。近期铜社会库存继续增加，铜矿加工费处于历史低位，关注印尼自由港铜精矿出口和巴拿马第一量子铜矿进展。需求端，即将进入需求淡季，中美关税降低导致抢出口，将对需求有所提振。另外，comex与LME铜价差仍处于相对高位，把铜运往美国仍有利可图。短期，铜价震荡，中期寻找做空机会。 【铝】原铝进口量为25万吨，环比上升12.82%，同比增加14.67%。俄罗斯是第一大供应国，当月从俄罗斯进口原铝226,298.133吨，环比上升12.44%，同比上升111.12%。国内铝锭社库由降转增，海外铝注册仓单大幅增加，价格有所回落，但短期预计回落空间不会很大。目前市场主流看空，一致预期太强，是否就此先拉一波，毕竟无太大实质利空，仍然存在抢出口效应。短期做空谨慎，等待更好点位，下个阻力位在20500-20600元/吨。 【锡】缅甸锡矿复产需要时间，供应约束仍在，刚果金Bisie锡矿4月末分阶段复产，实质性原料补给6月后传导至冶炼端，矿山产能完全恢复需周期，中期原料缺口仍受刚性制约，锡精矿加工费维持历史低位区间，云南与江西冶炼企业的开工率保持在较低水平，在57%附近波动，鉴于4月进口窗口打开，预计5月进口处于高位。需求端，焊料企业订单维持，但无明显增量，即将进入需求淡季，下游及终端企业刚需采购为主，现货市场成交清淡，补库意愿低迷。综上，短期锡价震荡，下方受矿端现实偏紧和冶炼开工低位支撑，佤邦复产预期和需求边际走弱风险施压上方空间。 农产品：南美作物造成实质性损害的消息引发市场担忧 【美豆】隔夜CBOT大豆收盘上涨，07月大豆收1054.25涨3.50或0.33%，南美作物造成实质性损害的信息引发市场担忧，空头回补增多。上周阿根廷农业中心地带遭受暴雨袭击，