一、豆油供需情况
1.1 国际豆油供需情况
1.1.1 美国：RVO正式落地前，冷饭还能炒
5月USDA报告显示，美国大豆产量预估为43.4亿蒲式耳，出口预计为18.15亿蒲式耳，期末库存预期为2.95亿蒲式耳，低于预期。美国大豆种植率为48%，出苗率为17%，约17%的种植区域受到干旱影响。中美双方同意取消自2025年4月以来新增的91%加征关税，仅保留10%的基准关税。美国生物柴油相关传闻不断，市场担忧生物柴油前景，影响油脂消费。美国众议院税改提案计划延长清洁燃料税收抵免政策，并调整计算标准，利好豆油消费。美国2026年生柴掺混目标可能为46.5亿加仑，远低于此前预估，且EPA暗示对该政策的审查将持续数月，市场对生柴前景信心崩塌，导致美豆油跌停。
1.1.2 巴西：产量新高，出口高峰期延续
5月USDA：2025/26年度巴西大豆产量预估为1.75亿吨，同比增加600万吨，出口量预计增加750万吨至1.12亿吨。CONAB预测2024/25年度巴西大豆单产同比增加10.5%，播种面积同比增加3.2%，产量达到1.683418亿吨，同比增加14%。巴西4月大豆出口量为1527.19万吨，同比增3.98%，环比增4.19%。预计5月出口量为1427万吨。
1.1.3 阿根廷：收割进度偏慢
5月USDA报告：将2025/26年度阿根廷大豆产量预计为4850万吨。罗萨里奥谷物交易所将阿根廷2024/25年度大豆产量上调至4850万吨。阿根廷大豆收割进度加速，收割率为64.9%。
1.2 国内豆油供需情况：供应将逐渐宽松
中国4月大豆进口量为608.1万吨，环比增73.74%，同比减29.04%。1-4月累计进口大豆2319万吨，同比减14.6%。预计5月起大豆将大量到港，5月到港预估919.75万吨，6月1100万吨，7月1050万吨。第19周（5月3日至5月9日）油厂大豆实际压榨量184.6万吨，开机率为51.89%；预计第20周（5月10日至5月16日）国内油厂开机率小幅上升，油厂大豆压榨量预计190.85万吨，开机率为53.65%。
二、棕榈油供需情况
2.1 国际棕榈油供需情况
2.1.1 马来西亚：MPOB利空
4月MPOB：马来西亚棕榈油产量为168.6万吨，环比增加21.52%，略高于预期；出口量为110.2万吨，环比增加9.62%，符合预期；库存为186.55万吨，环比增加19.37%，高于预期。报告利空。马来西亚棕榈油增产季产量恢复明显，4月增产超预期，5月1-10日马来西亚棕榈油单产增加20.2%，出油率增加0.4%，产量增加22.31%。ITS预估：马来西亚5月1-15日棕榈油出口量为524596吨，较上月同期出口的491984吨增加6.63%。预计马来西亚棕榈油库存仍将维持累库模式。
2.1.2 印尼：levy上调，B40全面落地可期
印尼2月棕榈油产量为414.4万吨，环比减0.96%，同比减2.54%；出口量为280.3万吨，环比增加43.01%，同比大增29.41%，为同期低位；库存大幅下滑至224.9万吨，环比减23.4%，同比减30.99%，为同期低位。印尼将毛棕榈油出口专项税（Levy）从毛棕榈油参考价格的7.5%提高到10%，将棕榈油精炼产品的出口专项税定在参考价格的4.75%到9.5%之间，于5月17日生效。印尼5月毛棕榈油出口参考价格下调至每吨924.46美元，出口税下调至74美元/吨，出口专项税为69.3美元/吨，合计下降52.8美元/吨。根据新规，5月17日后，levy提高23美元/吨至92.4美元/吨，合计为166.4美元/吨。生物柴油方面，印尼原计划于2025年1月1日起强制执行B40计划，但推迟至3月，目前仍未有明确落地消息，但是本周印尼宣布提高levy税率，给B40的落地提供了信号，预计棕榈油的消费将增加150-200万吨。
2.1.3 印度：植物油进口总量增加
印度4月份棕榈油进口量环比减少53.01%至321446吨，豆油进口量环比增长1.58%至360984吨，葵花籽油进口量下跌5.52%至180128吨。植物油进口总量减少10.84%，至891558吨。
2.2 国内棕榈油供需：买船增加
根据海关总署数据，3月棕榈油进口量为17万吨，同比增6.25%，环比增70%；1-3月累计进口39万吨，同比下滑29.1%。4月底开始，国内棕榈油进口利润修复，近月买船增加，预计5月进口量小幅增加至20万吨以上。但豆棕现货价差持续为负，预计未来棕榈进口量不会大幅上升，仅维持基本刚需。
三、库存：三大油脂总库存再次上升
截至5月9日，全国重点地区豆油库存为65.44万吨，环比上涨4.4%；棕榈油库存为33.73万吨，环比减少5.28%；菜油库存为80.95万吨，环比增加1.71%。豆油连续两周累库，棕榈油库存继续维持低位，菜油去库失败，库存再创新高。全国重点地区豆油、棕榈油、菜油三大油脂商业库存总量为180.12万吨，较上周增加2.24万吨，涨幅1.26%；同比去年同期上涨17.93万吨，涨幅11.05%。
四、市场表现
新作美豆播种顺利，生柴掺混目标迟迟没有落地，且EPA预算将被削减，美豆油消费前景不乐观。后续持续关注美豆主产区的天气情况和生物柴油政策。巴西大豆出口高峰期持续，国内大豆大量到港，豆油供应压力也将显现，预计库存将缓慢回升。棕榈油增产季持续，马棕产量增幅加速，印尼今年预计将恢复性增产，供应端压力逐渐增加。关注印尼关税政策和B40实施情况。国内棕榈油供应持续偏低，豆棕差持续倒挂，需求疲软，维持刚需，库存预计仍将保持低位。中美贸易关系缓和后，市场预期中加关系也将趋缓，远月菜籽供应可能会增加，而此前菜油持续保持强势主要就是源于市场对远月菜籽供应减少的预期，因此近两日菜油略有走弱。菜籽目前远月菜籽买船依然偏少，5月、6月预计仅为20万吨左右，7月预计将下滑至13万吨，关注中加关系进展。
综上，豆油供应逐渐宽松但有美豆天气炒作预期支撑，美国生柴政策存不确定性；棕榈油增产季但印尼B40落地将长期利多棕榈油消费；菜油高库存但菜籽供应收紧，三大油脂上下有压力和支撑，很难走出趋势性行情，预计仍将维持震荡走势。
风险点：中美关系、中加关系、关税政策、美豆天气、生物柴油政策
