铜2025年专题报告：低加工费下，国内铜产业“开源节流”

请务必阅读文末免责条款铜 专业研究·创造价值贵金属姓名：何彬宝城期货投资咨询部从业资格证号：F03090813投资咨询证号：Z0019840电话：0571-87006873邮箱：hebin@bcqhgs.com报告日期：2025年5月19日作者声明本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 专业研究·创造价值正文目录1全球铜矿现状................................................................42对内推动铜产业高质量发展....................................................73对外铜企加速海外布局........................................................84结论.......................................................................10 2/11请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值图表目录图1近30年全球各国铜矿储量变化....................................................................................................................4图2 2024全球铜矿产量分布...................................................................................................................................5图3近15年全球各国铜矿产量变化....................................................................................................................5图4全球十五大铜矿企产量（产量指引区间取均值）..................................................................................6图5 21世纪以来铜矿产量和增速变化.................................................................................................................6图6加工费和炼厂利润..............................................................................................................................................7 3/11请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值1全球铜矿现状全球铜矿资源分布呈现高度集中的特点，主要分布于南美洲、非洲及亚洲等地区，且以斑岩型矿床为主。全球已发现和查明的主要铜矿有斑岩型、沉积岩型、岩浆硫化物型、火山块状硫化物型、铁氧化物铜金型、矽卡岩型等六大类，其中斑岩型和沉积岩型分别占全球铜资源储量的比重为69%、11.8%，其他占比依次为5.1%、4.9%、4.7%和2.2%，合计占比为97.7%。斑岩型铜矿：主要分布在南美安第斯山脉（智利、秘鲁）及环太平洋岛弧（印尼、菲律宾）。沉积岩型铜矿：集中在非洲加丹加盆地（刚果（金））、波兰南二叠纪盆地及俄罗斯科达尔-乌多坎地区。USGS数据显示，2024年前5大铜矿储量国家分别为智利（19.39%）、秘鲁（10.20%）、澳大利亚（10.20%）、俄罗斯（8.16%）、刚果金（8.16%），合计占全球储量的56.12%。图1近30年全球各国铜矿储量变化数据来源：USGS、宝城期货金融研究所USGS数 据 显 示 ，2024年 全 球 铜 矿 产 量 分 布 中 ， 前 四 分 别 为 ： 智 利（23.04%）、刚果金（14.35%）、秘鲁（11.30%）和中国（7.83%）。前四大国产量总和占全球产量的56.52%。 4/11请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值数据来源：USGS、宝城期货金融研究所2019年以来，刚果（金）铜矿产能快速释放，一举超越秘鲁成为全球第二产铜国，主要依赖卡莫阿-卡库拉等大型项目。智利近五年铜矿产量有所下降，智利铜矿产量下滑既有自然条件（干旱、矿石品位下降）和技术瓶颈（矿山老化、事故频发）的制约，也受政策环境、资本投入不足及国际竞争的影响。图3近15年全球各国铜矿产量变化数据来源：USGS、宝城期货金融研究所0千吨1,000千吨2,000千吨3,000千吨4,000千吨5,000千吨6,000千吨7,000千吨智利刚果(金沙萨)美国俄罗斯墨西哥加拿大 5/11请务必阅读文末免责条款秘鲁中国澳大利亚赞比亚其他国家 专业研究·创造价值6/11请务必阅读文末免责条款根据全球十五大铜矿企业2025年的产量指引，总计约为1330.95万吨，较2024年上升约5万吨。其中，紫金矿业、力拓、泰克资源和五矿资源贡献了主要增量；自由港、嘉能可、英美资源和波兰铜业产量预期下调明显。图4全球十五大铜矿企产量（产量指引区间取均值）数据来源：公开数据整理、宝城期货金融研究所4月28日ICSG最新发布的报告显示，2025年全球矿产量将增长2.3%，达到2350万吨。这一增长主要受Kamoa（刚果民主共和国）、Oyu Tolgoi（蒙古）扩建项目以及新建的Malmyz（俄罗斯）投产的推动。然而，澳大利亚、印尼和哈萨克斯坦的生产下降将部分抵消这些增长。2026年全球矿产生产：预计增长将加快，达到2.5%。这一增长将得益于新建/扩建产能的持续投入（包括中国），以及智利和赞比亚产量的提高，同时印尼的生产也将从2025年产量下降中恢复。图521世纪以来铜矿产量和增速变化数据来源：ICSG、iFinD、宝城期货金融研究所202020212022202320242025E-0.04-0.020.000.020.040.060.080.10ICSG:铜精矿:全球:产量:万吨同比增速 1,000万吨1,200万吨1,400万吨1,600万吨1,800万吨2,000万吨2,200万吨2,400万吨 7/11请务必阅读文末免责条款刚果（金）卡莫阿矿对应了紫金矿业。2025年预计增量15万吨。OyuTolgoi铜矿项目的股权分配情况为：蒙古政府持有34%，而剩余的66%股权则由一家名为Turquoise Hill的加拿大上市公司掌控。Turquoise Hill的主要股东是世界矿业巨头力拓集团。2025年预计增量10万吨。俄罗斯新建的马尔米兹矿（Malmyz）对应RMK俄罗斯铜业公司，2025年预计增量10万吨。2对内推动铜产业结构化调整2024年12月，智利矿企安托法加斯塔（Grupo Antofagasta Minerals）与江西铜业集团达成2025年的年度TC基准价，定为21.25美元/吨，相比2024年的80美元/吨大幅下降73%。12日26日，中国铜原料联合谈判小组（CSPT）小组召开季度会议，并敲定2025年一季度的铜精矿现货采购指导加工费TC/RC为25美元/吨及2.5美分/磅。3月31日长江有色消息，CSPT的季度会议上传出了一项重要决定：不为2025年第二季度铜精矿加工费用（TC/RCs）设定现货采购指导价。今年2月，现货加工费跌破零，随后持续下挫。这一方面是由于矿山产量增速不及消费增速；另一方面很大程度上是由于近年来炼厂产能增速快于矿端产能，炼厂产能过剩导致其丧失了冶炼的议价权。在矿产增速不及炼厂增速的情况下，加工费持续下降，冶炼厂维持低利润或是亏损状态，利润向上游矿端转移，这不利于铜冶炼厂可持续发展。数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所根据国务院《2024—2025年节能降碳行动方案》，政府已明确从严控制铜冶炼新增产能，推动低成本沿海产能替代内陆高成本产能，缓解产能过剩矛盾。2023-05-202023-06-202023-07-202023-08-202023-09-202023-10-202023-11-202023-12-202024-01-202024-02-202024-03-202024-04-202024-05-202024-06-202024-07-202024-08-202024-09-202024-10-202024-11-202024-12-202025-01-202025-02-202025-03-202025-04-20炼厂利润TC加工费 专业研究·创造价值图6加工费和炼厂利润-60美金-40美金-20美金0美金20美金40美金60美金80美金100美金120美金2023-04-20 -3000-2000-1000010002000300040002023-03-20 专业研究·创造价值8/11请务必阅读文末免责条款2025年2月11日工信息部等十一部门关于印发《铜产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》。文件的前两个重点任务：1、强化国内原料保障基础。要推动国内资源增储上产。扎实推进新一轮找矿突破战略行动，加强国内重点成矿区带内铜矿资源调查与勘查，新增一批可供开发的铜矿资源储量。2、要推动结构调整。要促进铜冶炼有序发展，新建铜矿冶炼项目原则上需配套相应比例的权益铜精矿产能，大气污染防治重点区域不再新增铜冶炼产能并且在2025年底大气污染防治重点区域的铜冶炼企业产能全部完成环保绩效A级改造。《实施方案》明确提出推动铜冶炼行业从“规模扩张”向“质量效益提升”转变，要求新改扩建项目配套相应比例的权益铜精矿产能，并优化产业布局，大气污染防治重点区域禁止新增产能。预计2025年中国新增铜冶炼产能在30万吨/年左右，较此前计划下降明显，也较2024年新增产能明显下降。同时，环保要求的提高可能造成一定的生产扰动。这一定程度上能够从中长期角度改善TC加工费走低的现状。3对外加速海外布局据测算，我国铜元素进口依存度约为80%，铜矿对外依存度超75%，而全球铜矿资源集中（智利、秘鲁、刚果（金）占全球储量55%以上）。企业出海布局一方面是降低对外依存度，提高资源安全保障；另一方面则是打破资源端垄断：必和必拓、自由港等国际巨头控制全球40%以上铜矿产能，中国企业通过参股或控股增强议价能力。中国铜企业通过大规模并购和资源整合，已形成以紫金矿业、五矿集团、洛阳钼业、江西铜业等为核心的全球布局网络。根据2025年的产量指引，全球前十五大矿企中，我国占据三个，分别是紫金矿业、洛阳钼业以及五矿资源。三家企业2025年铜矿产量预计将达到227.5万吨，接近全球产量的10%。重点项目与核心企业：紫金矿业：2024年报显示，公司自主找矿勘探成果丰硕，过去一年中国境及塞尔维亚、刚果（金）等资源增储取得重大突破。截至2024年12月31日，公司权益保有铜储量为3818.46万吨，资源量为8518.47万吨。根据自然资源部披露的《中国矿产资源报告2024》，2023年中国铜储量4065万吨。旗下卡莫阿铜矿拥有资源量铜4,227万吨；2024年矿山实现矿产铜43.7万吨，2025年计划矿产铜58万吨。建成投产以来产能持续爬坡，三期选厂达产后，年产铜将提升至60 专业研究·创造价值9/11请务必阅读文末免责条款万吨，根据伍德曼肯兹(Wood Mackenzie)报告，卡莫阿铜矿将晋升为全球第3大铜矿。五矿集团：2024年3月完成了对非洲Khoe