铜2025年专题报告：低加工费下，国内铜产业“开源节流”

核心观点与关键数据

• 全球铜矿现状：全球铜矿资源分布高度集中，主要分布于南美洲、非洲及亚洲，以斑岩型矿床为主。智利、秘鲁、澳大利亚、俄罗斯和刚果金是全球五大铜矿储量国家，占全球储量的56.12%。2024年全球铜矿产量分布中，智利、刚果（金）、秘鲁和中国位列前四，占全球产量的56.52%。2019年以来，刚果（金）超越秘鲁成为全球第二产铜国。2025年全球矿产量预计增长2.3%，达到2350万吨，主要受Kamoa、Oyu Tolgoi扩建项目及Malmyz投产的推动。

• 加工费下降原因：2023年4季度以来，铜矿加工费持续下降，今年2月跌破零，主要由于矿产增速不及冶炼厂扩张增速，导致炼厂失去议价权，利润向上游转移。

• 国内产业结构调整：为改善加工费下降现状，国内铜产业推动“开源节流”。2025年2月11日，工信息部等十一部门印发《铜产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》，重点任务包括：1）强化国内原料保障，推动国内资源增储上产；2）推动结构调整，促进铜冶炼有序发展，新建项目需配套权益铜精矿产能。预计2025年中国新增铜冶炼产能下降明显，环保要求提高可能造成生产扰动。

• 海外布局加速：中国企业加速海外布局以降低对外依存度、提高资源安全保障并打破资源端垄断。全球前十五大矿企中，紫金矿业、洛阳钼业和五矿资源位列其中，2025年铜矿产量预计达到227.5万吨，占全球产量的10%。重点项目包括紫金矿业的卡莫阿铜矿、五矿集团的Khoemacau铜矿和铜陵有色的米拉多铜矿等。

研究结论

国内铜产业在冶炼产能过剩的格局下，通过“开源节流”策略，即对内推动产业结构调整、对外加速海外布局，既能强化国内原料保障，又能从中长期角度改善TC加工费走低的现状。