2025年4月经济数据点评：外部扰动，仍有韧性

请务必阅读正文之后的免责条款部分外部扰动，仍有韧性2025年4月经济数据点评本报告导读：4月，虽然外部不确定性提升，但在政策承托下国内经济仍有韧性投资要点：[Table_Summary]4月，经济在外部冲击下仍有韧性。关税变化使得外需短期有一定回落，不过国内需求在政策支撑下仍有一定韧性。生产、消费增速虽较前月有所回落，但仍保持较高增速，其中新兴行业生产、政策利好型消费均有亮眼表现。投资方面虽然各项增速均有回落，但基建和制造业投资增速也保持较高水平。下一阶段，外需扰动或有减弱，内需有待政策继续发力。5月关税局势缓和后，外需短期有一定回升，这对国内生产、投资等有一定利好。内需方面，我们期待消费和地产相关政策继续加码扩围，对内需形成更强支撑。风险提示：外部需求不确定性加剧 目录1.4月经济：仍有韧性.......................................................................................32.生产：仍保持较快增速..................................................................................33.消费：增速回落，品类分化..........................................................................54.投资：仍需政策支撑......................................................................................65.风险提示..........................................................................................................7 1.4月经济：仍有韧性4月，经济在外部冲击下仍有韧性。4月8日至12日，中美关税逐步加码，对我国外需短期造成一定影响，不过，国内需求在政策支撑下仍有一定韧性，生产、消费增速虽较前月有所回落，但仍保持6.1%和5.1%的较高增速。下一阶段，外需扰动或有减弱，内需有待政策继续发力。5月12日，中美双方签署《日内瓦经贸会谈联合声明》，美国对中国商品关税从145%降至30%，对24%的关税豁免90天。关税局势缓和后，港口数据短期有所回升、上海和宁波港运价也有上涨，这或反映当前企业再度抢出口，5月外需短期有一定回升，这对国内生产、投资等有一定利好。内需方面，前期的以旧换新政策仍在发力，但范围仍有待扩大；地产端政策效果有所减弱，当前销售数据较“小阳春”边际走低，我们期待消费和地产相关政策继续加码扩围，支撑内需进一步改善。图1：30大中城市商品房成交面积（万平方米）图2：八大港口离港船舶数（艘）数据来源：Wind，国泰海通证券研究。横坐标为距元旦日数数据来源：Wind，国泰海通证券研究。横坐标为距元旦日数2.生产：仍保持较快增速生产增速回落，但仍保持较高水平。4月工业增加值同比增长6.1%，较3月的7.7%小幅回落，但仍保持较高增速。从季调环比看，工业增加值环比增长0.22%，较3月的0.44%有所回落，且低于历年同期平均值。工业企业产销率和工业企业出口交货值当月同比分别为-0.2%和0.9%，均较前月小幅回落。总体来看，4月生产延续一季度的强劲表现，但是随着4月中下旬外部需求压力显现，生产增速较前月有小幅放缓，但国内需求偏强仍对生产有一定支撑。图4：历年4月工业增加值季调环比（%）数据来源：Wind，国泰海通证券研究。21、23年为两年年化增速数据来源：Wind，国泰海通证券研究12015018020242025100015002000250030003500023/0424/0425/04工业增加值:当月同比-0.500.511.520142015201620172018201920212022202320242025 306090120150180202120222023202420254月季调环比 请务必阅读正文之后的免责条款部分3of8图3：工业增加值同比（%）-2024681019/0420/0421/0422/04 具体来看，出口型行业增速放缓，新兴行业仍表现亮眼。在具体行业中，虽然出口为主的运输设备、电子设备和汽车等行业增速较前月均有回落，但整体增速仍保持较高水平。农副食品、医药等内需型行业生产增速略有提升，这主要是受到季节性消费需求提振的影响。从主要产品产量来看，发电设备保持100%以上的同比增速，工业机器人、新能源汽车和光伏电池增速也较高，新兴行业仍有强劲表现。图5：分行业工业增加值当月同比（%）数据来源：Wind，国泰海通证券研究服务消费边际走弱，但科技相关服务业表现较好。4月服务业生产指数同比增长6.0%，较3月的6.3%小幅回落0.3个百分点。从分行业来看，大部分行业如租赁和商务服务、批发和零售业生产指数均有小幅回落。但其中信息传输、软件和信息技术服务业生产指数增长10.4%，较前月仍有抬升，且增速最高，是生产性服务业中的主要支撑项。图6：服务业生产指数：当月同比（%）数据来源：Wind，国泰海通证券研究。21、23年为两年年化增速失业率继续小幅回落。4月城镇调查失业率和31个大城市城镇调查失业率均为5.1%，较3月小幅回落0.1个百分点，短期内季节性因素仍驱动失业率下行，不过下阶段，随着外部需求变化，就业压力或逐步显现。024681012141618203月4月-2024681019/0419/10 20/04 20/10 21/04 21/10 22/04 22/10 23/04 23/10 24/04 24/10 25/04服务业生产指数:当月同比 数据来源：Wind，国泰海通证券研究3.消费：增速回落，品类分化社零增速小幅回落，服务消费表现较佳。4月当月同比增速为5.1%，限额以上社零增速为6.3%，较3月分别回落0.8和2.2个百分点。从季调环比来看，4月社零环比增速为0.24%，较前月小幅回落。1-4月服务零售额比上年增长5.1%，累计同比增速较一季度提升0.1个百分点，连续第二个月回升。春季节假日效应叠加以旧换新政策，仍对消费有较强支撑。图9：历年4月社消零售季调环比（%）数据来源：Wind，国泰海通证券研究。21、23年为两年年化增速数据来源：Wind，国泰海通证券研究从分项来看，各项消费增速均有回落。4月商品零售和餐饮收入的增速分别为5.1%和5.2%，分别较3月回落0.8和0.4个百分点；网上商品和服务零售额当月增长7.1%，增速也回落1.8个百分点。对比具体行业，补贴类与无补贴类商品分化加剧。年初新一批以旧换新资金继续落地起效，受益于政策的家电音像、文化办公产品、家具等仍保持25%以上的同比高增速。除此之外，受金价大幅上涨影响，4月金银珠宝消费同比增长25.3%，增速较前月大幅抬升14.7个百分点，在所有消费品类中改善幅度最大。然而，受当前政策影响较小的品类如烟酒、饮料、日用品等，消费增速进一步回落，汽车消费则由于高基数叠加政策空窗期，表现也相对平淡。23/0424/0425/04社会消费品零售总额:当月同比-0.20.00.20.40.60.81.01.2201420152016201720182019202020212022202320242025 4月季调环比 请务必阅读正文之后的免责条款部分5of8 数据来源：Wind，国泰海通证券研究4.投资：仍需政策支撑投资边际走低。1-4月固定资产投资完成额同比增速为4.0%，其中4月固定资产投资完成额当月同比增速为3.6%，较3月的4.3%小幅回落。从季调环比看，4月环比增速为0.1%，也在下行。各项投资均边际走弱。4月制造业、广义基建和地产投资的当月同比增速分别为8.2%、9.6%和-11.3%，增速较前月分别回落0.9、3.0和1.3个百分点。其中制造业和基建投资增速虽有回落，但仍保持较高水平，地产投资对经济的拖累再度小幅扩大。图12：地产投资、制造业投资和基建投资当月同比贡献（%）数据来源：Wind，国泰海通证券研究基建投资改善，需要加快形成实物工作量。虽然今年以来，新增专项债发行速度较快，基建资金到位状况良好，但在形成实物工作量的速度上仍相对偏慢，从我们跟踪的基建开工高频指标石油沥青开工率来看，4月开工率处于同期偏低水平，这使得基建项目形成实物工作量的进度偏慢，对整体基建投制造业投资方面，外部不确定性影响企业投资意愿。虽然“两新”政策仍支撑设备工器具购置等项目维持较高增速，但由于关税局势变化、外需不确定性加强，企业家信心短期受到一定影响，这使得扩产投资意愿边际走弱。24/0324/04 24/05 24/06 24/07 24/08 24/09 24/10 24/11 24/12 25/01 25/02 25/03 25/04制造业投资基建投资 资有一定拖累。-15-10-505101520房地产投资 其他固定资产投资 数据来源：Wind，国泰海通证券研究地产基本面中，随着政策影响消退，销售端量、价均在边际走低。4月，商品房销售面积和销售额当月同比增速分别为-2.1%和-6.7%，跌幅分别较3月扩大1.2和5.1个百分点，其中销售额跌幅变化较大，这反映当前价格仍维持下跌趋势。4月房屋新开工、施工和竣工面积同比跌幅分别为22.1%、25.1%和27.9%。其中施工面积同比边际改善，这或是由于前期新开工项目进入施工阶段。新开工和竣工面积同比跌幅则有小幅扩大，下阶段地产基本面走势图16：房屋新开工和施工面积当月同比（%）数据来源：Wind，国泰海通证券研究。21、23年为两年年化增速外部需求不确定性加剧。-60-40-200204019/0420/0421/0422/04新开工面积 请务必阅读正文之后的免责条款部分7of8数据来源：Wind，国泰海通证券研究。横坐标距元旦周数仍需观望。图15：商品房销售额和销售面积当月同比（%）数据来源：Wind，国泰海通证券研究。21、23年为两年年化增速5.风险提示-60-202019/0420/0421/0422/0423/0424/04商品房销售面积商品房销售额 25/0423/0424/0425/04施工面积 请务必阅读正文之后的免责条款部分8of8本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司