医药：礼来25Q1收入增长强劲，关注GLP-1药物数据读出

核心观点

• 收入增长强劲：礼来2025年第一季度总营收127.29亿美元，同比增长45%，主要得益于替尔泊肽的强劲销售，贡献了61.5亿美元收入，占比约48%。
• 替尔泊肽表现突出：Mounjaro（糖尿病适应症）全球收入38.4亿美元（同比+113%），Zepbound（减肥适应症）全球收入23.1亿美元（2024Q1为5.2亿美元），替尔泊肽占据美国GLP-1RA市场53.3%的处方量。
• 财务数据：研发费用27.3亿美元（同比增长8%），SG&A费用24.7亿美元（同比增长26%）；非GAAP净利润30.0亿美元（同比增长29%），每股收益3.34美元（同比增长29%）。
• 全年指引调整：2025年全年收入指引维持580-610亿美元，但调整后每股盈利预期至20.78-22.28美元，较此前缩水，主要受研发费用及收购Scorpion Therapeutics交易成本影响。
• 价格竞争压力：CVS Health的Caremark将Zepbound移出报销名单，优先使用诺和诺德的Wegovy，加剧价格竞争。

研发进展

• 口服GLP-1：Orforglipron的T2DM 3期ACHIEVE-1研究达主要终点。
• siRNA疗法：Lepodisiran 2期ALPACA研究达主要终点。
• 肿瘤管线：BTK抑制剂Pirtobrutinib获欧盟CHMP推荐批准用于r/r CLL；通过收购Scorpion获得PI3Kα抑制剂STX-478。
• CNS领域：Donanemab用于阿尔茨海默病治疗遭欧洲药品监管机构拒绝。

2025年重点关注

• 关键催化剂：
  1. Orforglipron（口服GLP-1）针对肥胖适应症的3期临床ATTAIN-1/2数据读出，并计划递交肥胖适应症上市申请。
  2. Retatrutide（GLP-1R/GIPR/GCGR）针对肥胖/超重骨关节炎患者的3期临床TRIUMPH-4数据读出。
  3. 替尔泊肽用于T2DM心血管改善的3期SURPASS-CVOT数据读出并递交上市申请。
  4. Pirtobrutinib（BTK）用于一线CLL 3期数据读出并递交上市申请。
  5. Imlunestrant（口服SERD）用于ER+/HER2-乳腺癌获FDA批准上市。
  6. Donanemab用于阿尔茨海默病治疗适应症在欧盟获批上市。

风险提示

• 新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险。