亚太利率：大中华区利率问题

THISCONTENTMAYNOTBEDISTRIBUTEDTOMAINLANDCHINA 20May2025 亚太利率 关于大中华区利率的问题 固定收益利率 ◆ ◆支付2年新台币非定向存款利息：隐含的融资利率路径较低。 买入5年期泰国政府债券（ASW）:降息预期回落 PinRuTan 亚太利率策略负责人 香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行pin.ru.tan@hsbc.com.sg+6566588782 ◆买入10年期国债:由印度储备银行(RBI)强有力的报价支持 随着中美90天贸易休战，整个地区的市场预期已几乎完全消退。除了澳大利亚外 ，回调程度普遍较为温和。我们认为该地区的根本情况并未发生多大改变。即便关税终局是美国的普遍进口关税维持在10%以换取亚洲更多的贸易让步，该地区仍面临比特朗普政府之前更高的关税环境。此外，持续的不确定性在经济上代价高昂，企业和个人因等待政策明确而推迟重大决策。因此，我们仍预计亚洲利率将结束本年度走低，但仍需警惕波动不时发生的复杂路径。 HimanshuMalik,CFA 高级全球新兴市场利率策略师 香港上海汇丰银行有限公司himanshu1malik@hsbc.com.hk+85239417006 JustinHeng 亚太利率策略师 香港上海汇丰银行有限公司justin.heng@hsbc.com.hk+8 5222889778 DuncanTan 亚太利率策略师 香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行duncan.tan@hsbc.com.sg+6566587255 ：在债券市场，我们新增一项交易买入10年期国债。尽管存在地缘政治不确定性，但由于央行强力支撑债券，印度债券持续表现良好。在掉期交易方面，我们新增一项交易支付2年期新台币NDIRS，因为我们认为台币无息存款利率（TAIBOR）未来两个季度的隐含路径已过低。此外，我们还新增一项泰国掉期利差交易，买入5年期泰国政府债券（ThaiGB）的ASW掉期。泰铢掉期可能因央行谨慎而面临“低点买入”压力，同时短期债券可能因6月份较大的债券到期量而出现更强的再投资需求。 SoumyaMohanty,CFA 分析师，亚太地区评级策略 汇丰证券及资本市场（印度）私营有限公司soumya.ranjan.mohanty@hsbc.co.in+918068273548 大中华区的利率空间很少有如此同时备受关注，但最近确实发生了这种情况。从美元/台币的大幅波动开始，到香港银行总余额的一次性快速积累，再到中国人民银行抓住时机下调逆回购利率和存款准备金率——这是一系列罕见事件的集中爆发。在区域概览部分，我们详细说明了近期收到的客户问题的回应。 表1.汇丰银行裁决 信念指数期限10年期收益率过去的指数回报（以美元计） 中国大陆 中性 7.88 1.66 1.06 0.54 1.46 香港* 中性 4.45 3.17 1.30 4.62 5.06 新加坡 中性 7.87 2.56 1.46 6.21 8.63 韩国 中性 10.26 2.75 0.72 5.11 8.72 马来西亚 温和看空 7.39 3.60 3.79 5.78 7.31 泰国 中性 8.76 1.86 0.34 4.81 6.16 菲律宾 温和看涨 4.86 6.24 2.19 5.28 6.00 印度 温和看涨 7.06 6.27 1.07 6.21 5.83 印度尼西亚 中性 5.67 6.86 3.70 0.12 1.67 台湾 中性 7.77 1.60 8.05 8.81 9.87 澳大利亚 中性 5.91 4.52 0.47 2.32 5.16 日本 中性 8.68 1.48 -2.18 2.37 4.89 *10年期政府债券收益率被使用注： 19May(%)1个月3个月YTD 看跌 看涨 总回报=金融回报+外汇回报来源 ：彭博，汇丰估计 披露与免责声明 本报告必须与披露附录中的披露声明和分析师认证一并阅读，并与免责声明 （作为报告一部分）一并阅读。 MDDI(P)005/01/2025MDDI(P)006/09/2024MDDI(P)004/10/2024MDDI(P)020/10/20 倾听我们的见解 汇丰环球研究播客 了解更多 报告发行方：香港上海渣打银行有限公司新加坡分行 查看汇丰全球研究： https://www.research.hsbc.com 主要交易 表2.本出版物中开立✁新交易想法 贸易工具入职日期入职级别当前级别目标 买入泰国THAIGB2.5Nov’2920-May-2516bp16bp0bpPay泰国THB5YNDOIS Stop理由和风险分析师 25bp理由:债券再投资需求。PT/SMo风险：经济数据疲软；大规模财政刺激。 买入印度Gsec6.335月35日20-May-25 6.22%6.22%6.00%6.40%理由 ：长期估值、印度储备银行（RBI）✁债券 Pay台湾TWD2YNDIRS20-May-25 1.51%1.51%1.80%1.35% 低净供应量购。买、英国/南非风险：进一步✁外汇流出。 理由：出口表现超预期。DT风险：远超预期✁流动性。 买入斯里兰卡SrilGB11.0Sep’2920-May-2510.20%10.20%9.80%10.45% 理由充裕✁流动性，下行✁通胀风险。HM/SMo风险：账单发行量上升。 ：注意：表2和表3包含所有当前✁开放交易想法。为了展示我们交易想法✁历史，一旦一个交易想法被关闭，它将移动到下方✁已关闭交易想法表中^修订✁交易水平。交易所有者✁关键：PT=钉如Tan,HM=HimanshuMalik,DT=DuncanTan,SMo:SoumyaMohanty,SS:ShubhamSharma.定价日期截至2025年5月19日。 来源：汇丰银行 表3.现有亚太区交易思路 贸易 idea仪器入驻日期 入门级 当前 水准目标 Stop理由和风险 分析师 Rec印度2YNDS13-May-25Pay印度2YNDOIS 80个基点71bp 40bp 95bp理由估值；NDOIS下跌空间有限。HM风险：NDIOS-SOFR利差进一步收窄 由更高✁美国利率和外汇远期溢价推动。 Rec马来西亚MYR5YNDIRS02-May-25 3.29%3.29%2.95%3.50% 理由增长✁下行风险；挤压资金溢价。 风险：高美国利率；林吉特疲软。 PT/SMo PayRec AustraliaAUD2YIRS新加✲SGD2YOIS 24-Apr-25144bp167bp182bp121bp理由：澳大利亚✁降息定价被拉长。 MAS对较低利率更为敏感。 PT/JH 买入韩国KTB2.875Dec’2724-Apr-25 2.34%2.40%1.60%2.70% 风险：在澳大利亚✁增长放缓比新加✲更为明显。 理由：更深✁利率削减；非对称✁风险回报D。T风险：超出预期✁财政刺激 抑制货币宽松✁空间。 Pay韩国KRW10YNDIRS17-Apr-25-134bp-143bp-70bp-165bpRecUSD10年SOFR 理由：WGBI延迟和扩张✁前景DT财政政策主张增加供应风险和期限 premia. 风险：Unexpectedelectionoutcome;impositionof大幅更严厉✁美国关税。 买入中国大陆CGB1.9204-Apr-25Jan‘55 买入印度尼西I亚ndoGB6.5Jul’3026-Feb-25 1.91%1.93%1.60%2.10% 6.65%6.49%5.60%7.15% 理由：下行增长风险。PT风险：进一步✁财政刺激；监管指导 在长期债券上。 理由：前端债券将由利率PT支持削减和SRBI到期。 风险：货币疲软限制货币政策。 缓解。 Pay中国大陆CNY1Y7-Feb-25-14个基点-8个基点-35个基点是-8个基点PTNDIRS^14-Mar-250bp理由：高企✁融资利率；持续✁ Rec中国大陆CNY5Y下行增长风险。 NDIRS风险：看涨✁股权情绪。 买入菲律宾RPGB7.010月29日23-09-245.63%5.86%是5.00%是6.00%理由：将RRR削减以加剧JH/PT出现✁曲线陡 ^26-Nov-24然后5.00%然后6.60%太平坦了峭。化。 风险：经济动能✁反弹。 注意：此表包含所有当前✁交易思路。要显示我们✁交易思路历史，一旦交易思路关闭，它会移至下方✁已关闭交易思路表^修订交易水平。交易所有者键：PT=陈品如，HM=希曼什·马尔 克，DT=邓肯·陈，SMo:苏米亚·莫汉蒂，JH:詹姆斯·亨。定价日期截至2025年5月19日。来源：汇丰 区域概览 ◆美国与中国之间为期90天✁贸易休战导致亚洲利率✁长期头寸出现一定程度✁平仓。 ◆从根本上说，该地区并没有发生太多变化；同样，我们对低利率✁看法也没有改变。 ◆大中华区✁利率近来受到关注；我们讨论了近期收到✁客户问题 PinRuTan 亚太利率策略主管 香港上海汇丰银行有限公司新加✲分行pin.ru.tan@hsbc.com.sg+6566588782 缓解预期在整个地区几乎消退，继中美90天贸易停战（图1）之后。除澳大利亚外，回调程度普遍适度。我们认为该地区基本状况并未发生多大改变。即便关税终局是美国维持10%✁普遍进口关税以换取亚洲更多✁贸易让步，该地区仍面临比特朗普政府之前更高✁关税环境。此外，持续✁不确定性在经济上代价高昂，企业和个人在等待政策明确之际推迟重大决策。因此，我们仍预计亚洲利率将结束今年走低，但保持警惕，因为波动性不时出现，导致前景起伏不定。 HimanshuMalik,CFA 高级全球新兴市场利率策略师 香港上海汇丰银行有限公司himanshu1malik@hsbc.com.hk+852 39417006 在债券市场，我们对买入3年期KTB、5年期IndoGB、5年期RPGB、30年期CGB持有交易思路 ，并新增买入10年期Gsec✁交易思路。尽管地缘政治紧张，印度债券持续表现良好，这得益于央行强有力✁债券买入支撑。在掉期方面，我们仍看好买入5年期MYRNDIRS、买入2年期SGD -AUDOIS/IRS利差、买入2年期INRNDS-NDOI利差、➵出10年期KRW-USDNDIRS/SOFR利 差、CNY1-5年期NDIRS平坦化，并新增➵出2年期TWDNDIRS✁交易。我们认为，未来两个季度TAIBORfixings✁隐含路径已变得过于低廉。此外，我们还在泰国新增了一个掉期利差交易 ，买入ASW上✁5年期ThaiGB，因为6月可能再次降息✁情况尚不明确。 过去一个月✁回报率(%) 图1。在许多市场中，降息预期已被调低。图2.亚太债券✁总回报 30 25 20 15 bp 10 5 0 -5 -10 AUDUSDTHBCNYKRWMYRTWDHKD*SGINDR*JPY 过去一个月对2025年最终政策利率✁变化 5 4 3 2 1 0 -1 MYRIDRPHPKRWINRCNYSGDHKDTHBUSD YTD回报率(%) 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 KRWSGDMYRPHPTHBINRHKDUSDCNYIDR 价格票面利率货币Total 注：3MHIBOR用于港币，1MSORA用于新元。来源：彭博，汇丰 图1。降息预期已被调低。 许多市场 注：总回报指债券价格、票息及汇率回报。来源：彭博 ，汇丰 图2.亚太债券✁总回报 大中华区利率：将成为历史。 往往不会出现大中华区利率市场同时成为焦点✁情况。从美元/新台币出现多倍标准差波动导致银行间流动性泛滥，到香港银行体系总余额可能经历职业生涯中✁一次性快速积累，再到中国人民银行抓住时机进行✁逆回购利率和存款准备金率下调——这✁罕见✁巧合事件。以下各节将详细阐述我们近期收到✁