二季报点评：大中华区营收下滑拖累业绩，供应链问题仍是困扰

请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 耐克（NKE.N） 二季报点评：大中华区营收下滑拖累业绩，供应链问题仍是困扰 公司动态 ⚫ 事件 12月21日耐克（NKE.N）公布2022财年Q2季报（2021/9/1-2021/11/30）。22年Q2公司营收同比增1.1%至113.6亿美元，超出市场预期的112.5亿美元；净利润同比增7%至13.4亿美元。GAAP EPS为0.83美元，超出预期0.21美元。 ⚫ 核心观点 二季度营收和净利润表现中规中矩，主品牌表现欠佳。按照固定汇率计算，二季度营收收入同比增长为0%（剔除汇率影响，下同），耐克整体（包括匡威在内）的EBIT同比增长2%，净利润同比增7%。由于大中华区营收的下滑，耐克主品牌实现营收108.2亿美元，同比增长0%，主品牌EBIT同比下滑11%。匡威品牌实现营收5.6亿美元，同比增长16%，EBIT同比增长52%。净利润部分被有效税率的降低拉动，本季度的有效税率为 10.9%，而去年同期为 14.1%。 尽管在中国区增加投入，大中华区营收下滑24%，拖累整体业绩，北美地区表现最佳。北美地区收入44.8亿美元，同比增长12%，EBIT同比增长21%，体育运动回归和旺盛的黑五假日季需求带动增长，线下门店客流量趋于疫情前水平，EBIT同比增长22%；EMEA欧洲、中东、非洲地区收入31.4亿美元，同比增长6%，欧冠联赛注入市场活力，线下门店反弹；大中华区收入18.4亿美元，同比下滑24%，其中批发收入下滑27%，Direct下滑21%，电商下滑27%，EBIT同比下滑36%；亚太和拉丁美洲地区收入13.5亿美元，同比下滑6%，EBIT同比下滑8%。部分原因是越南供应中断影响，由于大中华区离工厂较近，在途库存水平低，受到影响更大。同时，疫情影响部分线下门店。SNKRS发布延迟使得电商渠道乏力。为使得营销活动正常化，本季度耐克的需求创造费用增加了40%。管理层预计随着供应链的正常化，中国区三季度的表现将有所恢复。 数字电商业务战略进展出色，会员复购率和人数提升，占营收比例进一步提升至25%，是19年的两倍多。Nike Direct（直营门店和电商）实现营收47亿美元，同比增长8%，NIKE Brand Digital business业务同比增长11%，尤其是北美地区增长最快达40%，电商业务占总收入比例提升至25%（+3%）。会员人数同比增长27%，重复购买率同比提升50%，40%的电商购买来自APP。此前管理层预计到2025年，耐克电商销售收入将占总收入的40%。 毛利率同比提升2.8%至45.9%。在运输成本增加导致的产品成本上升的情况下，毛利率的提高主要是因为NIKE Direct直营业务的毛利率提升、以全价销售的产品比例提高以及汇兑收益。 销售、管理与一般费用为38亿美元，同比增加15%，占营业收入的比例为33%（+1%）。其中销售费用Demand creation expense10亿美元，增长40%，主要原因为上年受疫情影响，本报告期内品牌推广活动正常化，以及为应对电商业务的增长需求，对数字营销的持续投入；管理费用Operating overhead expense增长8%至27亿美元，主要原因有工资费用和技术投入增加。 存货规模增至65亿美元，同比提升7%，主要原因为供应链问题等因素导致交货时间延长，在途库存增加，被旺盛的消费者需求部分抵消。对应存货周转天数为92天，去年同期为103天。 公司对全球供应链的恢复有信心，但短期仍将受此影响。越南工厂的恢复进程与二季度的估计基本一致，几乎所有的工厂在10月开始重启，截止目前，所有的工厂都已恢复运转，目前产量恢复至约80%，工人出勤率在提升。此前越南南部工厂3个月的停工导致1.3亿的销量损失，管理层预计23年前供应链将恢复正常水平。维持2022全年营收增长中单位数指引，由于此前越南供应链中断事件的后续影响，预计Q3营收增长在低单位数。预计全年毛利率将提升150个基点，全价销售比例将保持较高水平。提高下半年产品成本和供应链成本增加预期；全年SG&A将维持15%~19%之间。 ⚫ 投资建议 二季度北美地区消费者需求继续保持强劲，公司数字化战略亮眼，折扣降低带动毛利率提升，越南工厂复工进程符合此前预期。但短期存在隐忧，整体营收增长仍然受困于供应链问题，中国市场业绩较艰难，整体成本上行，同时越南疫情复燃是否会导致供应链再次中断仍有不确定性，建议投资者保持谨慎关注。 ⚫ 风险提示 疫情反复，竞争加剧，海外供应链中断，消费者偏好改变等。 YING UE 分析师 SFC CE Ref: BFN 311 magnis@futuhk.com WENBO WEI 团队成员 wendeywei@futunn.com 市场数据 NKE.N 日期 2021/12/22 当前价 166.63美元 总股本 15.83亿 流通股 12.7亿 52周最高/最低价 178.7美元/124.7美元 近1月绝对涨幅 -4.55% 近12月绝对涨幅 16.57% 数据来源：Wind，富途证券 股价表现 数据来源：Wind，富途证券 证券研究报告 2021年12月23日 请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 图1：耐克季度营业收入情况，百万美元 资料来源：Bloomberg，富途证券 图2：耐克季度毛利率与净利率情况，% 资料来源：Bloomberg，富途证券 图3：耐克存货周转率与应收账款周转率，% 资料来源：Bloomberg，富途证券 pOpQpPmNtMtPqOoNxPrOpR7NdN8OsQqQnPpOkPoPsQlOpNsO9PrRyRwMmRmRuOrMqO请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 图4：耐克分地区EBIT情况，百万美元 资料来源：Bloomberg，富途证券 图5：耐克主品牌（不包括匡威）分地区收入情况，百万美元 资料来源：Bloomberg，富途证券 请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 图6：越南新冠疫情新增病例数 资料来源：Bloomberg，富途证券 请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 研究报告免责声明 一般声明 本报告由富途证券国际(香港)有限公司（“富途证券”）编制。本报告之持有者透过接收及/或观看本报告（包含任何有关的附件），表示并保证其根据下述的条件下有权获得本报告，并且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成违反有关法律。 未经富途证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式（i）复制，复印或储存，或者（ii）直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。富途证券对因使用本报告中包含的材料而导致的任何直接或间接损失概不负责。 本报告内的资料来自富途证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告并非旨在包含投资者所需要的所有信息，并可能受送递延误，阻碍或拦截等因素所影响。富途证券不明示或暗示地保证或表示任何该等资料或意见的足够性，准确性，完整性，可靠性或公平性。因此，富途证券及其关连公司（统称“富途集团”）均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的，间接的，随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映富途证券或其关连公司的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，富途证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供富途证券之客户作一般阅览之用，而非考虑任何某特定收取者的特定投资目标，财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为富途集团的任何成员作出提议，建议或征求购入或出售任何证券，有关投资或其它金融证券。本报告所提及之产品未必适合所有投资者，阅览本报告的人士应在作出任何投资决策时须充分考虑相关因素并寻求专业建议。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、 机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 本报告由受香港证券和期货委员会监管的富途证券于香港提供。香港的投资者若有任何关于富途证券研究报告的问题请直接联系富途证券。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页的作者姓名旁。 本报告中的任何内容均不得解释为购买或出售证券的要约或邀请。任何决定购买本研究报告中所提及的证券都应考虑到现有的公开信息，包括任何有关此类证券的招股说明书等。 分析员保证主要负责撰写本报告的分析员确认 (i) 本报告所表达的意见都准确地反映他/她对本研究报告所评论的上市法团的个人观点; 及 (ii) 他/她过往，现在或将来，直接或间接，所收取之报酬没有任何部份是与他/她在本报告所表达之特别推荐或观点有关连的。 分析员确认分析员本人及其有联系者均没有在研究报告发出前30 日内及在研究报告发出后3个营业日内交易报告内所述的上市法团及其相关证券。 利益披露声明 报告作者为香港证监会持牌人士，分析员本人或其有联系者并未担任本研究报告所评论的上市法团高级管理人员，也未持有其任何财务权益。 本报告中，富途证券并无持有该上市公司市值的1％或以上的任何财务权益，在过去12个月内与该公司并无投资银行关系。本公司员工均非该上市公司的雇员。 可用性 对部分的司法管辖区或国家而言，分发，发行或使用本报告会抵触当地法律，法则，规定，或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。 此处包含的信息是基于富途证券认为之准确的来源。富途证券（或其附属公司或员工）可能在相关投资产品中拥有头寸及交易。 富途集团及/或相关人士对投资者因使用本报告或依赖其所载资讯而引起的一切可能损失，概不承担任何法律责任。 有关不同产品风险的详细信息，请访问http://www.futuhk.com上的风险披露声明。