有色金属周报（锌）：偏弱格局未改，沪锌维持空配策略

有色金属周报(锌) 偏弱格局未改，沪锌维持空配策略 2025年5月19日 宏源期货研究所 010-82295006 祁玉蓉（F03100031,Z0021060） 摘要 主要逻辑 本周观点 上周观点 宏观：中美日内瓦经贸会谈联合声明发布，中美贸易关系 缓解，有色上方压力有所减弱。 原料端：维持趋松预期，目前国内炼厂原料库存27天左右， 海外矿山虽有扰动，但影响较小。周内炼厂与贸易商成交了近期发运的Antamina锌矿，成交价40美元/干吨左右；港口伊朗矿现货成交于3,800-3,900元/金属吨自提；俄罗斯龙兴矿锌矿招标2-3万吨，周内已截标。 宏观情绪好转，带动锌价反弹， 成本利润：近期随着锌价重心下移，矿端对TC继续上调意愿不高，预计5月TC调涨空间相对有限。周度TC来看，截至5月9日，进口TC平均报价45美元/干吨，小幅调涨， 但供强需弱格局下，锌价反弹空间相对有限，短期区间偏弱为主，运行区间21,500-23,000元/吨，策略维持逢高布空。后续持续关注 反弹布空。 国产TC平均报价3,500元/金属吨。 宏观及下游消费情况。 供给端：TC稳中向好，炼厂生产积极性较高，部分检修 安排后移至5月中下旬。预计5月月产维持在55万吨左右。 需求端：下游消费处于季节性淡季，前期锌价走弱时下游 多有备库，近期以刚需采买为主。 库存：下游畏高慎采，库存累积。 风险因素：宏观情绪，供给端扰动，下游消费超预期。 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 6 下游采买偏弱，锌锭库存累积 1 行情回顾 2 锌价显著回落后，TC回升速度放缓 目录 CONCENTS 3 镀锌开工小幅回升，成品累积 4 复产企业爬产，压铸锌合金开工回升 5 氧化锌开工回升 期货收盘价（电子盘）：LME三个月锌 5000 4000 3000 2000 1000 美元/吨 单位：元/吨 1月2日 1月18日 2月3日 2月19日 3月6日 3月22日 4月7日 4月23日 5月9日 5月25日 6月10日 6月26日 7月12日 7月28日 8月13日 8月29日 9月14日 9月30日 10月16日 11月1日 11月17日 12月3日 12月19日 32000 27000 22000 17000 12000 1月2日 2022年 1月18日 2月3日 2月20日 3月7日 沪锌主力收盘价 3月23日 2023年 4月9日 4月25日 5月14日 5月30日 6月15日 2024年 7月1日 7月17日 8月2日 8月18日 9月3日 2025年 9月20日 10月13日 10月29日 11月14日 11月30日 12月16日 1.1行情回顾：震荡整理 2022年 2023年 2024年 2025年 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 32000 27000 22000 17000 12000 • • • 单位：元/吨 SMM1#锌锭均价持平至22,700元/吨 沪锌主力合约收盘价上涨1.40%至 22,500元/吨 伦锌收盘价（电子盘）上涨1.43%至 2,691.5美元/吨 1月2日 2022年 1月17日 2月1日 2月17日 3月3日 SMM1#锌锭平均价 3月18日 4月2日 2023年 4月18日 5月6日 5月21日 6月5日 6月20日 2024年 7月5日 7月20日 8月4日 8月19日 9月3日 2025年 9月19日 10月11日 10月26日 11月10日 11月25日 12月10日 12月25日 5 4 3 2 1 0 1月2日 1月16日 1月30日 2月14日 2月28日 3月13日 3月27日 4月11日 4月25日 5月12日 5月26日 6月9日 6月23日 7月7日 7月21日 8月4日 8月18日 9月1日 9月15日 9月30日 10月21日 11月4日 11月18日 12月2日 12月16日 12月30日 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 1月2日 2022年 1月18日 2月3日 2月20日 3月7日 3月23日 2023年 成交持仓比 4月9日 4月25日 5月14日 5月30日 6月15日 2024年 7月1日 7月17日 8月2日 8月18日 9月3日 2025年 9月20日 10月13日 10月29日 11月14日 11月30日 12月16日 单位：元/吨 1.2基差 LME锌升贴水（0-3） 基差 2022年 2023年 2024年 2025年 2022年 2023年 2024年 2025年 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 1月2日 1月16日 1月30日 2月14日 2月28日 3月13日 3月27日 4月11日 4月25日 5月12日 5月26日 6月9日 6月23日 7月7日 7月21日 8月4日 8月18日 9月1日 9月15日 9月30日 10月21日 11月4日 11月18日 12月2日 12月16日 12月30日 250 200 150 100 50 0 -50 -100 1月1日 1月16日 2022年 1月31日 2月15日 3月1日 沪伦比（剔除汇率影响） 3月16日 3月31日 2023年 4月15日 4月30日 5月15日 5月30日 6月14日 6月29日 2024年 7月14日 7月29日 8月13日 8月28日 9月12日 2025年 9月27日 10月12日 10月27日 11月11日 11月26日 12月11日 12月26日 单位：美元/吨 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 单位：元/吨单位：元/吨 2022年 1月2日 1月19日 2月6日 2月23日 3月11日 2023年 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 2024年 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月19日 10月13日 2025年 10月30日 11月16日 12月3日 12月20日 1月2日 2022年 1月19日 2月7日 现货升贴水-上海地区 2月24日 3月12日 2023年 3月29日 近月-连一 4月16日 5月6日 5月23日 6月9日 6月26日 2024年 7月13日 7月30日 8月16日 9月2日 9月20日 10月14日 2025年 10月31日 11月17日 12月4日 12月21日 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 40 0 0 20 0 -200 -400 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 单位：元/吨单位：元/吨 2022年 1月2日 1月19日 2月6日 2月23日 3月11日 2023年 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 2024年 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月19日 10月13日 2025年 10月30日 11月16日 12月3日 12月20日 1月2日 2022年 1月19日 2月7日 现货升贴水-广东地区 2月24日 3月12日 2023年 3月29日 连一-连二 4月16日 5月6日 5月23日 6月9日 6月26日 2024年 7月13日 7月30日 8月16日 9月2日 9月20日 10月14日 2025年 10月31日 11月17日 12月4日 12月21日 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 单位：元/吨 单位：元/吨 1.2价差 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 2022年 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 1月2日 1月20日 2月8日 2月26日 3月15日 2023年 4月2日 4月21日 5月12日 5月30日 6月17日 7月5日 2024年 7月23日 8月10日 8月28日 9月15日 10月11日 2025年 10月29日 11月16日 12月4日 12月22日 1月2日 2022年 1月20日 2月9日 现货升贴水-天津地区 2月27日 3月16日 2023年 连二-连三 4月3日 4月22日 5月13日 5月31日 6月18日 2024年 7月6日 7月24日 8月11日 8月29日 9月16日 10月12日 2025年 10月30日 11月17日 12月5日 12月23日 6 下游采买偏弱，锌锭库存累积 1 行情回顾 2 锌价显著回落后，TC回升速度放缓 目录 CONCENTS 3 镀锌开工小幅回升，成品累积 4 复产企业爬产，压铸锌合金开工回升 5 氧化锌开工回升 锌精矿主要港口库存 45 40 单位：万吨 35 30 25 20 15 10 5 0 连云港进口锌矿周度库存 单位：万实物吨 25 20 15 10 5 1月3日 1月14日 1月28日 2月14日 2月28日 3月11日 3月24日 4月7日 4月19日 4月30日 5月16日 5月31日 6月17日 7月5日 7月21日 8月5日 8月23日 9月8日 9月23日 10月18日 11月3日 11月22日 12月8日 12月23日 0 2.1.1锌精矿港口库存小幅波动 2022年2023年2024年2025年 •截至5月16日，连云港进口锌矿库存12万吨，环比减少1万吨 •截至5月16日，防城港、连云港、锦州港、黄埔港、钦州港、南京港和葫芦岛港等 7个港口的库存总计38万吨，环比减少1万吨 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 单位：元/金属吨 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 锌精矿企业生产利润 1500 单位：元/吨 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 1月2日 1月17日 2月1日 2月17日 3月3日 3月18日 4月2日 4月18日 5月6日 5月21日 6月5日 6月20日 7月5日 7月20日 8月4日 8月19日 9月3日 9月19日 10月11日 10月26日 11月10日 11月25日 12月10日 12月25日 -2500 锌精矿进口盈亏 9 8.5 8 7.5 7 6.5 6 5.5 2022年2023年2024年2025年 进口盈亏沪伦比值 锌精矿月度进口量 50 单位：万吨 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2022年2023年2024年2025年 •截至5月15日，锌精矿企业生产利润4,764元/金属吨 •3月锌精矿进口量35.95万吨，环比减少22.09%，同比增加47.16% 2.1.2锌精矿利润小幅波动 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 6000 单位：元/金属吨 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 国产锌精矿加工费 300 单位：美元/干吨 250 200 150 100 50 0 -50 1月3日 1月14日 1月28日 2月14日 2月28日 3月11日 3月24日 4月7日 4月19日 4月30日 5月16日 5月31日 6月17日 7月7日 7月22日 8月9日 8月25日 9月9日 9月27日 10月20日 11月4日 11月22日 12月8日 12月23日 -100 进口锌精矿加工费 2.1.3矿端挺价意愿增强，TC回升速度减缓 1月3日 1月14日 1月28日 2月14日 2月28日 3月11日 3月24日 4月7日 4月19日 4