有色金属周报（锌）：弱势格局依旧，沪锌维持空配

有色金属周报(锌) 弱势格局依旧，沪锌维持空配 2025年6月16日 宏源期货研究所 010-82295006 祁玉蓉（F03100031,Z0021060） 摘要 主要逻辑 本周观点 上周观点 宏观：中东紧张局势升级，地缘风险加剧，且美国关税风 波再起，需求不确定性增强。 原料端：维持趋松预期。由于内外比值不佳，进口窗口持 续关闭，进口锌矿及港口转口贸易锌矿报价有限，炼厂以采购国产矿为主。近期国内冶炼厂和贸易商成交了三季度 上周随着锌价跌破22,000元/吨关 装期的Bisha锌矿，货量为1万吨，成交TC为50美元/干吨 口，下游逢低补库情绪有所显现， 左右。南美锌矿三季度集装箱报盘在70美元/干吨左右。 锌价后半周出现一定反弹，但终 成本利润：西南产区逐步进入平水期，电价下移，冶炼成本减少，加之TC稳中向好，硫酸和小金属利润亦处于相对高位，炼厂利润向好。供给端：炼厂生产积极性较高，部分前期检修企业陆续复 端订单并无明显好转，淡季影响下企业看跌心态较重，加之供给端增量趋势明显，库存累库预期较强，预计锌价维持偏弱走势，运行区间21,000-22,500元/吨，策 偏弱整理。 产，供给端增量预期较强，预计6月月产环比提升至59万 略以空配为主。后续持续关注宏 吨左右。 观及下游消费情况。 需求端：出口订单走弱，国内亦进入季节性淡季，下游虽 逢低采买，但终端偏弱格局并无变动。 库存：逢低采买，社库小幅去化。 风险因素：宏观情绪，供给端扰动，下游消费超预期。 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 6 锌锭社库减少 1 行情回顾 2 利润持续好转，锭端增量预期较强 目录 CONCENTS 3 订单分化，镀锌开工小幅波动 4 部分停产企业恢复，压铸锌合金开工回升 5 环保督察，氧化锌开工小幅下滑 期货收盘价（电子盘）：LME三个月锌 5000 4000 3000 2000 1000 美元/吨 单位：元/吨 1月2日 1月18日 2月3日 2月19日 3月6日 3月22日 4月7日 4月23日 5月9日 5月25日 6月10日 6月26日 7月12日 7月28日 8月13日 8月29日 9月14日 9月30日 10月16日 11月1日 11月17日 12月3日 12月19日 32000 27000 22000 17000 12000 1月2日 2022年 1月18日 2月3日 2月20日 3月7日 沪锌主力收盘价 3月23日 2023年 4月9日 4月25日 5月14日 5月30日 6月15日 2024年 7月1日 7月17日 8月2日 8月18日 9月3日 2025年 9月20日 10月13日 10月29日 11月14日 11月30日 12月16日 1.1行情回顾：偏弱整理 2022年 2023年 2024年 2025年 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 32000 27000 22000 17000 12000 • • • 单位：元/吨 SMM1#锌锭均价下跌1.86%至22,170 元/吨 沪锌主力合约收盘价下跌2.55%至 21,815元/吨 伦锌收盘价（电子盘）下跌1.35%至 2,626.5美元/吨 1月2日 2022年 1月17日 2月1日 2月17日 3月3日 SMM1#锌锭平均价 3月18日 4月2日 2023年 4月18日 5月6日 5月21日 6月5日 6月20日 2024年 7月5日 7月20日 8月4日 8月19日 9月3日 2025年 9月19日 10月11日 10月26日 11月10日 11月25日 12月10日 12月25日 5 4 3 2 1 0 1月2日 1月16日 1月30日 2月14日 2月28日 3月13日 3月27日 4月11日 4月25日 5月12日 5月26日 6月9日 6月23日 7月7日 7月21日 8月4日 8月18日 9月1日 9月15日 9月30日 10月21日 11月4日 11月18日 12月2日 12月16日 12月30日 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 1月2日 2022年 1月18日 2月3日 2月20日 3月7日 3月23日 2023年 成交持仓比 4月9日 4月25日 5月14日 5月30日 6月15日 2024年 7月1日 7月17日 8月2日 8月18日 9月3日 2025年 9月20日 10月13日 10月29日 11月14日 11月30日 12月16日 单位：元/吨 1.2基差 LME锌升贴水（0-3） 基差 2022年 2023年 2024年 2025年 2022年 2023年 2024年 2025年 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 1月2日 1月16日 1月30日 2月14日 2月28日 3月13日 3月27日 4月11日 4月25日 5月12日 5月26日 6月9日 6月23日 7月7日 7月21日 8月4日 8月18日 9月1日 9月15日 9月30日 10月21日 11月4日 11月18日 12月2日 12月16日 12月30日 250 200 150 100 50 0 -50 -100 1月1日 1月16日 2022年 1月31日 2月15日 3月1日 沪伦比（剔除汇率影响） 3月16日 3月31日 2023年 4月15日 4月30日 5月15日 5月30日 6月14日 6月29日 2024年 7月14日 7月29日 8月13日 8月28日 9月12日 2025年 9月27日 10月12日 10月27日 11月11日 11月26日 12月11日 12月26日 单位：美元/吨 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 单位：元/吨单位：元/吨 2022年 1月2日 1月19日 2月6日 2月23日 3月11日 2023年 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 2024年 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月19日 10月13日 2025年 10月30日 11月16日 12月3日 12月20日 1月2日 2022年 1月19日 2月7日 现货升贴水-上海地区 2月24日 3月12日 2023年 3月29日 近月-连一 4月16日 5月6日 5月23日 6月9日 6月26日 2024年 7月13日 7月30日 8月16日 9月2日 9月20日 10月14日 2025年 10月31日 11月17日 12月4日 12月21日 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 40 0 0 20 0 -200 -400 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 单位：元/吨单位：元/吨 2022年 1月2日 1月19日 2月6日 2月23日 3月11日 2023年 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 2024年 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月19日 10月13日 2025年 10月30日 11月16日 12月3日 12月20日 1月2日 2022年 1月19日 2月7日 现货升贴水-广东地区 2月24日 3月12日 2023年 3月29日 连一-连二 4月16日 5月6日 5月23日 6月9日 6月26日 2024年 7月13日 7月30日 8月16日 9月2日 9月20日 10月14日 2025年 10月31日 11月17日 12月4日 12月21日 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 单位：元/吨 单位：元/吨 1.2价差 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 2022年 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 1月2日 1月20日 2月8日 2月26日 3月15日 2023年 4月2日 4月21日 5月12日 5月30日 6月17日 7月5日 2024年 7月23日 8月10日 8月28日 9月15日 10月11日 2025年 10月29日 11月16日 12月4日 12月22日 1月2日 2022年 1月20日 2月9日 现货升贴水-天津地区 2月27日 3月16日 2023年 连二-连三 4月3日 4月22日 5月13日 5月31日 6月18日 2024年 7月6日 7月24日 8月11日 8月29日 9月16日 10月12日 2025年 10月30日 11月17日 12月5日 12月23日 6 锌锭社库减少 1 行情回顾 2 利润持续好转，锭端增量预期较强 目录 CONCENTS 3 订单分化，镀锌开工小幅波动 4 部分停产企业恢复，压铸锌合金开工回升 5 环保督察，氧化锌开工小幅下滑 锌精矿主要港口库存 45 40 单位：万吨 35 30 25 20 15 10 5 0 连云港进口锌矿周度库存 单位：万实物吨 25 20 15 10 5 1月3日 1月14日 1月28日 2月14日 2月28日 3月11日 3月24日 4月7日 4月19日 4月30日 5月16日 5月27日 6月10日 6月24日 7月12日 7月28日 8月12日 8月30日 9月15日 9月30日 10月25日 11月10日 11月29日 12月15日 12月30日 0 2.1.1锌精矿港口库存减少 2022年2023年2024年2025年 •截至6月13日，连云港进口锌矿库存7万吨，环比减少2万吨 •截至6月13日，防城港、连云港、锦州港、黄埔港、钦州港、南京港和葫芦岛港等 7个港口的库存总计33.5万吨，环比减少1.05万吨 •近期三季度装期的Bisha锌矿成交，货量为1万吨，TC为50美元/干吨左右。南美锌矿三季度集装箱报盘70美元/干吨左右。此外，上周DugaldRiver、NewCentury及BlackMountain等海外锌矿招标，三季度装期，招标矿量均在1万吨左右。 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 单位：元/金属吨 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 锌精矿企业生产利润 1500 单位：元/吨 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 1月2日 1月17日 2月1日 2月17日 3月3日 3月18日 4月2日 4月18日 5月6日 5月21日 6月5日 6月20日 7月5日 7月20日 8月4日 8月19日 9月3日 9月19日 10月11日 10月26日 11月10日 11月25日 12月10日 12月25日 -2500 锌精矿进口盈亏 9 8.5 8 7.5 7 6.5 6 5.5 2022年2023年2024年2025年 进口盈亏沪伦比值 锌精矿月度进口量 60 单位：万吨 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2022年2023年2024年2025年 •截至6月12日，锌精矿企业生产利润4,192元/金属吨 •4月锌精矿进口量49.47万吨，环比增加37.60%，同比增加72.07% 2.1.2锌精矿利润下滑 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 6000 单位：元/金属吨 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 国产锌精矿加工费 300 单位：美元/干吨 250 200 150 100 50 0 -50 1月3日 1月17日 2月3日 2月21日 3月7日 3月21日 4月3日 4月19日 5月5日 5月19日 6月2