研究所晨会观点精萃

2025年5月20日 研究所晨会观点精萃 [Table_Report]分析师 贾利军从业资格证号：F0256916投资咨询证号：Z0000671电话：021-80128600-8632邮箱：jialj@qh168.com.cn明道雨 宏观金融：穆迪下调美国主权信用评级，美元指数下跌 【宏观】海外方面，由于穆迪下调美国主权信用评级，以及美联储官员释放今年只降息一次的信号，导致美债收益率大幅上涨，美元指数下跌，全球风险偏好整体升温。国内方面，国内4月规模以上工业增加值同比增长6.1%、社会消费品零售总额同比增长5.1%、1-4月固定资产投资同比增长4%，4月内需整体有所放缓且低于预期；但4月出口远超预期，出口对经济的拉动作用仍强；而且中美相互大幅降低关税政策落地，美国贸易政策对国内经济的影响减弱，短期有助于提振国内风险偏好。资产上：股指短期震荡，短期谨慎做多。国债短期高位震荡，谨慎观望。商品板块来看，黑色短期低位震荡，短期谨慎观望；有色短期震荡，短期谨慎观望；能化短期震荡反弹，谨慎做多；贵金属短期高位震荡，谨慎观望。 从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：021-80128600-8631邮箱：mingdy@qh168.com.cn 刘慧峰 从业资格证号：F3033924投资咨询证号：Z0013026电话：021-80128600-8621邮箱：Liuhf@qh168.com.cn 【股指】在港口航运、房地产、以及食品加工等板块的支撑下，国内股市基本持平。基本面上，国内4月规模以上工业增加值同比增长6.1%、社会消费品零售总额同比增长5.1%、1-4月固定资产投资同比增长4%，4月内需整体有所放缓且低于预期；但4月出口远超预期，出口对经济的拉动作用仍强；而且中美相互大幅降低关税政策落地，美国贸易政策对国内经济的影响减弱，短期有助于提振国内风险偏好。操作方面，短期谨慎做多。 刘兵 从业资格证号：F03091165投资咨询证号：Z0019876联系电话：021-80128600-8630邮箱：liub@qh168.com.cn王亦路 从业资格证号：F03089928投资咨询证号：Z0019740电话：021-80128600-8622邮箱：wangyil@qh168.com.cn冯冰 【贵金属】黄金市场周一震荡走高，穆迪下调美信用评级再度推动避险需求，美元走软支撑金价反弹。截至收盘，COMEX主连金价收至3230美元附近，沪金主力合约上行至758元/克。地缘方面，特朗普中东之行降低伊朗紧张局势，印巴冲突持续降级。美联储政策路径仍是核心矛盾，戴利等官员强调“数据依赖”模式，鲍威尔提及可能调整通胀目标框架但排除短期行动，市场对6月降息概率进一步下修。若回调至下一整数关口，可采用比例价差结构构建长线仓位。白银方面，地缘紧张支撑投资需求和避险属性，但制造业持续疲软外加关税供应链冲击，压制工业消费预期，短期维持观望。 从业资格证号：F3077183投资咨询证号：Z0016121电话：021-80128600-8616邮箱：fengb@qh168.com.cn 黑色金属：宏观数据偏弱，钢材期现货价格弱势下行 【钢材】周一，国内钢材期现货价格继续弱势下跌，市场成交量低位运行。4月宏观经济数据公布，整体偏弱，商品市场也呈现震荡偏弱走势。基本面方面，现实需求继续偏弱，尽管五大品种表观消费量环比回升68.56万吨，但绝对量未超过前期高点。供应方面，4月份生铁和粗钢日均产量继续延续正增长，但日均产量环比则出现回落。当下钢材利润相对可观，钢材供应短期仍将处于高位，不过淡季 背景下，后续需求状况或不足以承接当下的高产量。短期钢材市场仍建议以区间震荡思路对待。 【铁矿石】周一，铁矿石期现货价格延续弱势。铁水产量短期处于高位，后续铁水产量回落是大概率事件，但对于回落路径，市场存在较大分歧。供应方面，本周全球铁矿石发运量环比回升318.8万吨，但因前期发运回落影响，本周铁矿石到港量环比回落289.6万吨。二季度为传统铁矿石发运旺季，发货量及到港量均可能有所回升。故铁矿石中期逢高沽空思路继续延续。 【硅锰/硅铁】周一，硅锰现货价格小幅回落，硅铁现货价格持平。上周五大品种钢材产量环比回落5.82万吨，铁合金需求走弱。硅锰合格块现金含税自提南北方主流价格5650-5750元/吨。江西某钢厂招标硅锰合金定价5830元/吨，数量3000吨，承兑含税到厂，有折基；5月19日华东某钢厂硅锰定价5800元/吨，招标数量2000吨，承兑含税到厂。供应继续回落，上周Mysteel统计全国187家独立硅锰企业样本：开工率（产能利用率）全国33.6%，较上周减3.93%；日均产量23250吨，减1325吨。硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5300-5400元/吨，75硅铁价格报5900-5950元/吨。成本端，兰炭企业开工率持续低位运行，价格坚挺，府谷地区兰炭价格维持605-630元/吨左右。5月河钢75B硅铁招标数量2135吨，上轮招标数量1700吨，较上轮增435吨。供应端也继续回落，Mysteel统计全国136家独立硅铁企业样本：开工率（产能利用率）全国30.91%，较上期降1.48%；日均产量14140吨，较上期降200吨。短期铁合金价格继续延续震荡。 能源化工：市场关注地缘前景，油价微涨 【原油】市场关注俄乌停火谈判以及美伊核谈判进程，油价震荡收高。周一特朗普和普京通话后表示，俄乌将立即开始就结束战争进行谈判。而围绕伊朗核协议的不确定性也加剧了市场波动，伊朗表示在任何情况下都不会放弃对民用核能的追求。如果制裁发生价格可能获得提升，短期继续保持震荡观望格局。 【沥青】沥青价格未突破前高，跟随原油震荡，叠加整体供应处在偏低位置。下游需求近期一定程度的提振，囤库需求小幅提高。库存方面，近期厂库向社会库的转移较为顺畅，且社库的去化开始有一定迹象，需求接近旺季时点，有明显库存去化驱动，后期关注去化情况，短期继续跟随原油高位波动。 【PX】PX自身检修仍然偏多，以及聚酯板块近期共振上行，PX跟随大幅走高。PTA后期检修将持续减少，需求走高下PX也将继续维持紧平衡局面，近期PX外盘价格回升至838美金，PXN更是再度走高到270美金左右，上游利润再度扩张。关注后期下游减产进行的利润话语权争夺，若实施则负反馈一阶段后PX可能有一定回落风险。 【PTA】美国新订单上升情况近期存在，但并不是普遍性增加，部分厂家并未因为关税下降而接到更多美国订单，以及海运清关时间需要1个半月，真正下单时间 仅为至6月中上旬，相对有限。叠加内销市场近期已经步入淡季，终端订单增量完全在出口端，对后期坯布销售可能提振并不如市场预期的高。下游减产仍在观察，但低利润和终端订单增量可能低于预期的驱动下，落实的概率将会越来越高，短期仍有回调风险，中枢跟随原油波动。 【乙二醇】头部装置计划外提前检修使得乙二醇供应量短期减少，港口和工厂隐形库存均有去化，以及进口将维持一阶段导致乙二醇跟随聚酯共振上行。但下游近期低利润下开工可能降低，乙二醇后期去库量可能仍然不高，叠加近期港口发货有一定回落，后期乙二醇继续上图仍需更多驱动，短期维持高位震荡为主，仍有回调风险。 【短纤】聚酯价格整体跟随原油价格保持高位震荡，短纤跟随略有回落，总体保持震荡格局。另外纱厂开工保持稳定，叠加聚酯链整体回暖，短纤价格回升明显。短期下游开工将继续保持，叠加对美订单将有释放需求，短纤自身库存前期也有一定去化，近期终端需求释放大概率将对上游库存进行投机性采购。短期继续保持震荡运行。 【甲醇】太仓甲醇市场价格偏弱，基差维稳。陕蒙甲醇价格整体下滑，内蒙古北线2055-2090/吨。2025年5月19日，中国甲醇装置检修/减产统计日损失量24600吨。有装置恢复，如湖北三宁；暂无新增检修及计划检修装置。进口到港量略有下降，上游装置检修产量有所减少，供应端出现边际改善，同时伊朗装置意外降负荷，计划下周期重启，远月压力或有缓解，但是整体供应仍然充足，需求来看传统下游走低，MTO/MTP开工不高,价格依然承压。 【PP】国内PP市场价格偏弱，华东拉丝主流在7180-7350元/吨。美金市场价格少数整理，均聚940-985美元/吨，共聚990-1060美元/吨，透明1015-1085美元/吨。恒力石化45万吨装置检修。关税释放利好，市场情绪回暖，中下游阶段性补库，库存短期向下转移，但供应周度产量屡创新高，下游需求仍然偏弱，现货跟涨有限，基本面情况仍然不乐观，关注PP出口对需求拉动情况。 【LLDPE】聚乙烯市场价格调整，LLDPE成交价7300-7950元/吨，华北市场价格下跌40元/吨、华东市场由于油制产品缺货，价格上涨20-100元/吨、华南市场价格下跌30元/吨。进口利润情况来看，多数类别进口窗口开启及待开启状态。5月19日报道：两油聚烯烃库存83万吨，较上周上涨4.5万吨。聚乙烯成本端走弱，利润压缩。基本面上看，检修集中且有增加，需求淡季，关税利好提振下，出口订单情况有所好转，阶段性补库等推升价格，但整体压力未有效缓解，上涨幅度有限。 【尿素】国内尿素市场价格大稳小动，局部价格松动10-30元/吨。市场传闻尿素出口腰斩，落地不及预期，情绪影响下价格回落。基本面看出口政策提振，集港需求增加，下游复合肥开工短期反弹，工业刚需采购，农需一般，尿素企业库存继续下降，北方玉米备肥虽有启动预期，短中期利好提振，价格偏强震荡。中长期看，出口需求消耗有限，需求未有明显起色，尿素高产背景下，价格依然承压。 有色：美元走软，有色走高 【铜】特朗普提出对许多贸易伙伴设定新关税税率的可能性，而非与所有贸易伙伴达成协议，关税可能有所下调，但美国把加征10%的关税作为底线，总体进口税率上升幅度依然较大。铜社会库存继续增加，铜矿加工费处于历史低位，关注印尼自由港铜精矿出口和巴拿马第一量子铜矿进展。需求端，即将进入需求淡季，中美关税降低导致抢出口，将对需求有所提振。短期，铜价震荡，中期寻找做空机会。 【铝】目前市场乐观情绪有所消退，海外机构认为90天休战期结束后，关税将维持在严重抑制中国对美出口的水平，中期仍然存在抢出口效应，一定程度降低需求边际走弱幅度，但边际走弱的方向是确定，下个阻力位在20500-20600元/吨，考虑做空。 【锡】供应端，缅甸锡矿复产需要时间，供应约束仍在，刚果金Bisie锡矿4月末分阶段复产，实质性原料补给6月后传导至冶炼端，矿山产能完全恢复需周期，中期原料缺口仍受刚性制约，锡精矿加工费维持历史低位区间，云南与江西冶炼企业的开工率保持在较低水平，在57%附近波动，鉴于4月进口窗口打开，预计5月进口处于高位。需求端，焊料企业订单维持，但无明显增量，即将进入需求淡季，下游及终端企业刚需采购为主，现货市场成交清淡，补库意愿低迷。综上，短期锡价震荡，下方受矿端现实偏紧和冶炼开工低位支撑，佤邦复产预期和需求边际走弱风险施压上方空间。 农产品：巴西大豆收割几近完成，CONAB再上调巴西大豆产量预期 【美豆】美豆良好的出口数据提振市场对旧作结转库存收缩预期，中美贸易关系阶段性缓解，尽管对华出口市场化空间依然小，但预期悲观预期有利空出尽表现。以上稳定了CBOT大豆底部支撑。现阶段，新季度美豆播种进度快且天气条件好，美豆/玉米也在抬升，美豆种植面积有小幅上调预期。因此，美豆基本面无太上涨驱动。消息面：美国农业部（USDA）周二凌晨公布的每周作物生长报告显示，截至5月18日当周，美国大豆种植率为66%，高于市场预期的65%。巴西大豆收割接近完成，截至5月17日，2024/25年度巴西大豆收割率为98.9%，上周为98.5%，去年同期为97%，五年均值为98.5%。此外，巴西国家商品供应公司Conab表示，巴西2024/25年度大豆产量预计为1.6834亿吨，上一次报告预估为1.6787亿吨。 【豆菜粕】昨日全国动态全样本油厂开机率为60.67%，较前一日上升3.17%。本周预