关税和地缘政治局势缓和使避险需求消退，黄金跌至1个月低位
2025年5月17日 目录01020304本周行情回顾贵金属资金面与持仓分析宏观基本面分析白银产业基本面分析 本周行情回顾 贵金属行情回顾——关税和地缘政治局势缓和使避险需求消退黄金跌至1个月低位国际金价走势国际银价走势数据来源：文华财经⚫本周，在上周末的瑞士会谈中，中美达成协议并取消4月初以来的关税报复措施，中美贸易摩擦缓和进展好于预期，避险情绪快速减退，美元和美股均有所回升打压金价，尽管随后美国公布4月通胀数据放缓超预期使美联储宽松空间提升但对金银价差提振力度有限，黄金跌至1个月低位短期或转入震荡。国际金价周初随着中美发布联合声明暂缓关税措施而随即大幅回落并跌破3300美元，此后交易时段盘中波动较大最低下探到3120美元随后价格有所收复，当周收于3201.78美元/盎司，累计下跌3.75%；国际银价跟随黄金波动但工业属性有所支撑表现相对抗跌并守住32美元关口，收盘价32.277美元/盎司，当周累计跌1.34%。 贵金属行情回顾——关税和地缘政治局势缓和使避险需求消退黄金跌至1个月低位贵金属市场当周交易表现合约标的收盘价累计涨跌幅（%）最高价最低价成交量成交变化COMEX黄金主力3205.30-3.723295.503123.301212953-17772沪金2508751.80-4.64792.64732.6429565321116040伦敦金3201.78-3.753311.223120.21--上金所黄金TD746.98-4.58788.59729.6635774261806COMEX白银主力32.430-1.3733.43531.78023870725024沪银25088101-0.828245794432003581189980伦敦银32.277-1.3433.22931.635--上金所白银TD8062-0.92822279232704536723706数据来源：Wind，广发期货研究所 贵金属期现价差——受中美贸易缓和影响国内金银价格大跌使基差周初一度出现大跌随后修复，外盘白银现货持续恢复对期货贴水黄金t+d和沪金主力价差白银t+d与沪银主力价差数据来源：Wind，广发期货研究所伦敦金-COMEX金价差伦敦银-COMEX银价差-10-8-6-4-2024黄金基差-150-100-50050100白银基差-60.00-50.00-40.00-30.00-20.00-10.000.00-1.20-1.00-0.80-0.60-0.40-0.200.000.20 贵金属内外盘价差与比价——中美发表联合声明使人民币兑美元汇率一度大幅升值使内盘金价出现大幅贴水但随后重回升水状态黄金内外盘价差白银内外盘价差数据来源：Wind，广发期货研究所60657075808590951001051102021-03-122021-05-122021-07-122021-09-122021-11-122022-01-122022-03-122022-05-122022-07-122022-09-122022-11-122023-01-122023-03-122023-05-122023-07-122023-09-122023-11-122024-01-122024-03-122024-05-122024-07-122024-09-122024-11-122025-01-122025-03-122025-05-12外盘金银比内盘金银比内外盘金银比价 资金面与持仓分析 1000.001500.002000.002500.003000.003500.004000.0070075080085090095010001050110011502021-08-262021-10-262021-12-262022-02-262022-04-262022-06-262022-08-262022-10-262022-12-262023-02-262023-04-262023-06-262023-08-262023-10-262023-12-262024-02-262024-04-262024-06-262024-08-262024-10-262024-12-262025-02-262025-04-26SPDR:黄金ETF:持有量(吨)伦敦金价格(美元/盎司)1015202530354080009000100001100012000130001400015000160001700018000SLV:白银ETF:持仓量(吨)伦敦银价格(美元/盎司)资金面变化——近期随着贸易冲突缓和，美股反弹市场风险偏好改善，避险需求减弱使黄金ETF持仓回落，白银持仓亦回落全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量变化（金价：右轴）全球最大SLV白银ETF基金持仓量变化（银价：右轴）数据来源：Wind，广发期货研究所919吨13971吨⚫截至5月16日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为918.7吨，市场对关税影响持续缓和持仓较上周大幅减少19.2吨，近期随着贸易冲突缓和，美股风险偏好改善，避险需求减弱使黄金ETF持仓回落；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为13971吨，当周持仓减少49.5吨。 贵金属期货持仓与库存——自4月中金价见顶后多头持续离场但目前投机净多头降幅基本收窄，金价回调趋势或减弱CFTC黄金期货投机持仓净多头变化CFTC白银期货投机持仓净多头变化数据来源：Wind，广发期货研究所COMEX黄金与白银期货仓单库存⚫截至5月13日，CFTC黄金期货管理基金投机持仓净多头为101227手，当周持仓减少864手，多空头均有增仓但空头更多，自4月中金价见顶后多头持续离场但目前投机净多头降幅基本收窄，金价回调趋势或减弱；白银期货投机持仓净多头为28333手，持仓较上周略降1549手，银价维持窄幅波动投机多空头持仓变化不大；⚫随着特朗普关税政策公布对金银进口豁免，前期抢运的情况或有所缓解，现货供应有望恢复正常，COMEX多头平仓也减少实物交割需求黄金注册仓单数量有所回落后续需进一步观察持仓变化，白银库存则仍有上升。020,000,00040,000,00060,000,00080,000,000100,000,000120,000,000140,000,000160,000,000180,000,0000500000010000000150000002000000025000000300000002020-12-302021-12-302022-12-302023-12-302024-12-30COMEX黄金:注册仓单:合计:全球COMEX白银:注册仓单:合计:全球-20,000.00-10,000.000.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.00CFTC白银投机持仓净多头COMEX白银收盘价1,100.001,600.002,100.002,600.003,100.003,600.00(30,000.00)20,000.0070,000.00120,000.00170,000.00220,000.00270,000.00CFTC黄金投机持仓净多头Comex黄金价格 全球黄金供需——2025年一季度黄金需求创近10年单季新高，机构投资者需求飙升，4月亚洲和北美地区ETF有较大规模流入全球黄金季度需求变化（吨）全球黄金ETF按地区持仓量情况（吨）数据来源：世界黄金协会，Wind，广发期货研究所⚫据世界黄金协会统计，今年一季度黄金需求总量为1310吨（包含场外交易投资）同比增长1%，创2016年以来同期最高；央行购金量为244吨较上一季度有所放缓，但黄金ETF流入达到552吨，创2022年一季度以来新高；⚫2025年4月全球各地区黄金ETF持仓整体延续正流入，亚洲地区大幅增加69.6吨，北美地区再度流入44吨较3月有所减少但仍高于过于的平均水平，欧洲地区则有小幅流出。0500100015002000250030003500400045002020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-10北美欧洲亚洲其他地区-400.00-200.000.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.001,600.002022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32303Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1金饰工业投资：金条和金币投资：黄金ETF央行购金 央行购金与现货库存——中国连续6个月增持黄金但规模有所减少，关税对金银进口豁免伦敦现货库存持续反弹新兴国家官方黄金储备（印度、土耳其、波兰：右轴）LBMA伦敦金库存（千盎司）数据来源：LBMA，Wind，广发期货研究所⚫以新兴国家为首的央行大规模持续购入黄金是近年推动金价上涨的重要因素之一，其中中国、印度、土耳其和波兰央行购金规模较大，使金价获得支撑；中国外管局公布4月末黄金储备7377万盎司（约2294.5吨），较3月末环比增加约2.18吨，规模持续减少但连续6个月增持；⚫受到特朗普关税对金银进口豁免，使黄金伦敦运到纽约的期转现情况有所缓和，2025年4月LBMA伦敦黄金库存持续小幅回升至2.74亿盎司（约8534.8吨），随着现货供应紧张情况缓和，COMEX期现价差回到正常波动范围。200300400500600700800900100015001600170018001900200021002200230024002020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-04吨中国俄罗斯印度土耳其波兰250000260000270000280000290000300000310000320000 宏观基本面分析 美国经济景气度(PMI)——4月制造业PMI再度回落创5个月新低，关税影响需求与产出双弱，服务业超预期反弹需求和就业仍较强制造业PMI指数非制造业PMI指数ISM制造业PMI分项指标ISM非制造业PMI分项指标⚫4月制造业PMI指数从49回落至48.7创五个月来最大萎缩，高于预期47.9，关税影响需求与产出双弱，就业分项有所回升，物价分项小幅走高；ISM服务业PMI指数为51.6，高于预期50.3和前值为50.8，尽管商业活动跌至去年6月以来的最低水平，但订单需求较强，就业回暖。40.0042.0044.0046.0048.0050.0052.0054.0056.0058.00美国:ISM:非制造业PMI美国:Markit服务业PMI40.0045.0050.0055.0060.0065.0070.0075.00美国:ISM:非制造业PMI:商业活动美国:ISM:非制造业PMI:新订单美国:ISM:非制造业PMI:就业美国:ISM:非制造业PMI:物价48.7050.7045.0046.0047.0048.0049.0050.0051.0052.0053.0054.00美国:ISM:制造业PMI美国:Markit制造业PMI:季调40.0050.0060.0070.002023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-04美国:ISM:制
