食品饮料行业2024年&2025年一季报业绩综述：老树待春风，新芽初长成

2025.02.062025.01.06 调味品及餐饮链：需求仍待修复，成本红利释放餐饮整体仍然偏弱，2025年1-3月社零餐饮收入为1.40万亿元，同比+4.7%，其中限额以上企业餐饮收入3969亿元，同比+4.7%。1）收入端：头部企业仍然呈现较优韧性，渠道产品积极求变。25Q1头部企业及具备产品及渠道放量机会的企业仍表现出较好韧性，如海天味业、安琪酵母营收仍实现高个位数增长，立高、宝立、日辰等亦表现较优。2）利润端：一方面，核心原材料如大豆、油脂、包材等成本仍处于低位，成本红利下部分企业毛利率有所改善；另一方面，需求偏弱下企业加大费用投放力度抢占市场份额。25Q1仍延续费用投入。【投资建议】板块整体估值处于低位、基本面探明、底部向上出发，整体看多板块行情。在生育补贴、消费券等政策刺激下，内需大主线逐渐清晰，关注后续政策催化方向。白酒：顺周期标签，配置价值凸显。行业内部供给需求逐步匹配、板块寻底，估值低、股息率逐渐有吸引力，在预期政策刺激前提下更关注企业自身竞争力变化，建议关注今世缘、汾酒、老窖、茅台、五粮液、古井等，关注水井、老白干、舍得、金徽等。大众品：整体需求平淡，龙头凸显韧性，估值低位已具备配置价值，关注渠道变革与单品放量机会。零食板块，魔芋大单品快速放量带动业绩增长，建议关注卫龙美味、盐津铺子，同时建议关注渠道端积极布局新零售如山姆等渠道的有友食品，以及快速拓店、不断延伸品类，在竞争中逆势提升利润率的万辰集团。后续随着宏观经济政策逐步落地，顺周期维度建议关注餐饮供应链+乳制品，餐饮链宝立食品、立高食品、安井食品，乳制品中国飞鹤、伊利股份、蒙牛乳业、新乳业等。饮料板块建议关注能量饮料快速增长同时不断推新的东鹏饮料，调酒主业有望企稳、第二曲线威士忌打开成长空间的百润股份。餐饮端逐步复苏叠加消费旺季，啤酒板块建议关注基本面韧性更强的头部酒企，如燕京啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒。【风险提示】刺激政策落地不达预期。原材料价格上涨风险。行业竞争恶化。渠道拓展不及预期。收并购进程不及预期。 2 正文目录1.食品饮料：营收规模稳步提升，盈利能力相对稳健.................................62.白酒：供需矛盾缓和、板块寻底.................................................................82.1.经营回顾：需求承压，24Q4、25Q1逐渐寻底...............................................82.1.1.业绩概述：整体降速，企业对任务达成不再执着....................................82.1.2.产业现状：终端库存降低、经销商库存仍高、企业对需求有清醒认识.................................................................................................................................102.1.3.子板块对比：高端商务需求趋于稳定、居民消费仍有刚性..................102.2.盈利能力：需求压力有所显现，盈利分化明显..........................................112.3.经营质量：收现承压，分红提升..................................................................122.4.行业展望：供需平衡、板块寻底..................................................................132.4.1.需求端：商务需求仍弱，宴席是结构性看点..........................................132.4.2.费用投放策略失效会导致企业更谨慎，进而恶性竞争会很难出现......142.4.3.展望：可期待政策刺激，更重要的是寻找积极变化的企业..................143.休闲零食：高景气品类和高势能渠道催化...............................................153.1.收入端：1Q25受春节错期影响，个股间存在分化.....................................153.2.利润端：毛利率受原料成本波动和渠道结构影响......................................153.3.行业展望：2Q业绩有望回暖，分化继续 ...................................................174.乳制品：行业筑底调整，头部公司优势凸显...........................................184.1.收入端：1Q25收入降幅收窄，行业有望筑底.............................................184.2.利润端：1Q25利润环比改善，头部公司毛利率占优.................................194.3.行业展望：期待刺激政策持续落地，需求有望逐步回暖..........................205.啤酒：成本红利延续兑现，静待需求催化...............................................215.1.业绩概述：收入表现稳健，利润弹性存分化..............................................215.2.收入端：需求端短期承压，量价整体平稳..................................................225.3.利润端：成本红利支撑毛利率，费用率稳定..............................................235.4.行业展望：短期看旺季催化，中长期看需求刺激政策..............................246.调味品及餐饮链：需求仍待修复，成本红利释放...................................256.1.收入端：餐饮需求偏弱，头部企业韧性较优..............................................266.2.利润端：成本红利延续，费用投入延续......................................................276.2.1.成本相对低位，带动毛利率改善..............................................................276.2.2.竞争加剧费投延续，关注经营质量..........................................................286.3.行业展望：政策刺激下需求有望加速修复..................................................297.投资策略：坚守价值凸显的传统消费、积极布局品类扩张子赛道.......308.风险提示.......................................................................................................30 3 图表目录图表1：2024年申万一级行业营业收入增速（%） .............................................6图表2：2024Q4申万一级行业营业收入增速（%） .............................................6图表3：2025Q1申万一级行业营业收入增速.......................................................6图表4：2024年申万一级行业归母净利润增速（%）.........................................7图表5：2024Q4申万一级行业归母净利润增速（%）.........................................7图表6：2025Q1申万一级行业归母净利润增速（%）.........................................7图表7：食品饮料板块累季与单季归母净利率....................................................7图表8：白酒板块整体累计收入及增速................................................................8图表9：白酒板块整体累计归母净利润及增速....................................................8图表10：24Q4+25Q1白酒板块收入增速勉强为正...............................................8图表11：24Q4+25Q1归母净利润增速勉强为正...................................................8图表12：剔除茅台后24Q4+25Q1白酒板块收入降速明显..................................9图表13：剔除茅台后24Q4+25Q1白酒板块归母净利润降速明显......................9图表14：主要酒企十四五规划及2024、2025年经营计划................................9图表15：终端、经销商、酒企在行业下行期的基本状态................................10图表16：白酒子板块累计收入增速情况（%） ..................................................11图表17：白酒子板块累计归母净利润增速情况（%）......................................11图表18：2024年主要白酒上市公司盈利能力变化分析...................................11图表19：白酒上市公司2024年及2025Q1现金流指标情况............................12图表20：2018-2024年酒企分红率情况.............................................................13图表21：茅台批价或仍走弱................................................................................14图表22：宴席情况或相较于2024年有所改善..................................................14图表23：零食板块单季度收入和增速情况........................................................15图表24：零食个股单季度收入增速（%） ..........................................................15图表25：零食板块单季度归母净利润和归母净利率..