食品饮料行业2024年&2025年一季报业绩综述：老树待春风，新芽初长成

食品饮料板块2024年收入稳步提升，盈利能力相对稳健。2024年申万食品饮料板块实现营业收入10915.80亿元，同比+3.92%；归母净利润2171.12亿元，同比+5.51%。25Q1板块收入环比加速增长，但盈利能力略有下滑。

白酒板块供需矛盾缓和，板块寻底。2024年行业总体仍在增长但降速明显，板块内部分化也更为明显。24Q3开始，企业主动放低增速目标，24Q4、25Q1逐渐回归理性，24Q4+25Q1营收同比勉强为正，增速分别为1.7%、0.3%。从盈利能来看，企业毛利率、净利率不再持续改善，24年及25年第一季度，大部分酒企净利润率、毛利率都有承压。主要系需求恶化下产品结构下行、渠道费用投放较多。分红来看，多家酒企2024年年报公布的分红率均有提升。

休闲食品板块高景气品类和高势能渠道催化。24年量贩零食渠道仍保持相对高速发展，此外，会员店和商超调改等渠道也在持续发力。从产品端看，魔芋等健康概念产品在快速增长。积极拥抱高势能渠道和高景区度品类的公司有望受益，此外，东南亚仍有较大出海空间。24年收入同增82%，1Q25收入同增45%。1Q25受春节错期影响收入增速有所放缓。

乳制品板块行业筑底调整，头部公司优势凸显。24年乳品市场处于阶段性的供给过剩，带动乳品零售价格下行。1Q25生鲜乳价格仍处于低位，奶牛养殖与乳制品行业产能仍在优化调整。随支持政策逐步落地，需求端有望回暖，同时供给端出清，行业供需有望逐步达到平衡。1Q25收入降幅环比收窄，行业有望筑底，头部公司1Q25收入增速表现更优。

啤酒板块成本红利延续兑现，静待需求催化。2024年整体消费环境承压背景下，啤酒板块依然呈现出较强的业绩韧性。主流啤酒上市公司2024年收入端整体表现稳健，利润端受成本管控、经营效率、产品结构等因素影响呈现出一定分化。25Q1青岛啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒营业收入分别同比+2.91%/+6.69%/+1.46%/+10.69%；归母净利润分别同比+7.08%/+61.1%/+4.59%/+29.83%。

调味品及餐饮链板块需求仍待修复，成本红利释放。2024年调味品板块实现营收591.5亿元，同比+8.4%；餐饮链板块实现营收301.1亿元，同比+4.3%。2024年受益于成本下行及板块规模增长，盈利能力有所改善。25Q1受原材料成本下行及费投效率提升的推动，板块扣非净利润增速仍快于收入增速。

投资建议：板块整体估值处于低位、基本面探明、底部向上出发，整体看多板块行情。白酒板块建议关注今世缘、汾酒、老窖、茅台、五粮液、古井等；大众品板块建议关注渠道变革与单品放量机会；零食板块建议关注卫龙美味、盐津铺子，有友食品，万辰集团；乳制品板块建议关注中国飞鹤、伊利股份、蒙牛乳业、新乳业等；饮料板块建议关注东鹏饮料，百润股份；啤酒板块建议关注燕京啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒。