食品饮料行业半年度投资策略
1. 需求仍弱，子板块分化
- 整体平稳，内部分化：25Q1食品饮料板块营收/净利润同比+2.54%/+0.27%，白酒板块增速为1.6%/2.3%，非白酒板块增速为3.5%/-6.1%。白酒板块降速明显，大众品分化复苏。
- 淡季后需求仍弱，“新消费”景气度高：社会消费品零售总额增速放缓，CPI/PPI走弱，消费需求不足。白酒淡季批价走弱，悦己消费驱动零食、低度酒、保健品等“新消费”高景气。
- 行情演绎：白酒持续走低，新消费股价强势。白酒板块估值偏低，多位于10%以下历史分位。白酒机构持仓占比位于历史低位，资金整体呈外流趋势。
2. 趋势展望：白酒板块寻底，大众品多维成长
- 白酒：供需矛盾缓和，行业有望筑底。终端库存降低，经销商库存仍高，企业对需求有清醒认识，主动放低增速目标。政策趋严或拉长去库存周期，行业进入寻底阶段。
- 低度酒及饮料：
- 黄酒：行业滞涨、盈利提升空间大。会稽山积极推进改革，产品结构升级，毛利率同比提升7.10pct。古越龙山激励到位后有望激发活力，中高档酒收入占比达73.4%。
- 啤酒：旺季有望提速，成本红利延续兑现。头部企业积极去库存，渠道压力缓解。Q2进入啤酒消费旺季，低基数下销量表观增速良好。成本红利持续兑现，25Q1青岛啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒毛利率同比分别+1.20/5.61/0.52/2.87pct。
- 预调酒及饮料：百润股份转型平台型烈酒公司，威士忌第二曲线打开成长空间。东鹏饮料能量饮料市占率持续提升，电解质饮料发展迅速，果之茶系列有望成为第三大单品。
- 大众品：
- 零食：新品类驱动行业持续高增，渠道方兴未艾。魔芋品类维持高景气度，量贩零食渠道带动增长。1Q25受春节错期影响短期增速放缓，后续业绩有望持续向好。
- 乳制品：上游仍在去化中，下游需政策提振。奶酪关注零食化、B端化趋势。伊利股份、新乳业、妙可蓝多值得关注。上游牧场有望受益于原奶价格企稳带来的利润修复。
- 调味品及餐饮链：弱需求下头部企业韧性强，产品渠道积极求变。成本红利释放，费用投放延续。企业积极推新品、扩渠道挖掘增量，餐饮端修复有望逐步兑现。
3. 投资策略
- 白酒：骤雨不终日，板块进入配置区间。建议关注今世缘、山西汾酒、贵州茅台、五粮液、古井贡酒、泸州老窖等。
- 啤酒、黄酒、预调酒及饮料：黄酒建议关注会稽山、古越龙山；预调酒建议关注百润股份；软饮料建议关注东鹏饮料；啤酒建议关注燕京啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒。
- 大众品：关注成长性。零食建议关注有友食品、卫龙美味、盐津铺子等；乳制品建议关注伊利股份、新乳业、妙可蓝多；调味品及餐饮链建议关注宝立食品、立高食品、安井食品、锅圈、巴比食品等。
4. 风险提示
- 刺激政策落地不达预期
- 原材料价格上涨风险
- 行业竞争格局恶化
- 渠道拓展不及预期
- 收并购进程不及预期
