食品饮料行业半年度投资策略：老树春心动，新芽沐东风

挖掘价值投资成长强于大市（维持）东方财富证券研究所证券分析师：赵国防证书编号：S1160524120001证券分析师：田然证书编号：S1160525020005联系人：凌晓晓联系人：胡星亮相对指数表现相关研究《黄酒行业专题系列一：老树生新芽，行业向上空间大》2025.06.11《魔芋行业专题：利于健康，潜力逐渐释2025.05.27《食品饮料2024年&2025年一季报业绩综述：老树待春风，新芽初长成》2025.05.072024/62024/12食品饮料沪深300 放》-20%-10%0%10%20%30% 【投资建议】白酒：骤雨不终日，板块进入配置区间。政策的约束导致场景短期缺失，预计Q2仍有较大压力，但是供给方面厂商更为理性、机构持仓方面已经很低，板块逐渐进入配置区间，重点观察政策变化，建议关注今世缘、山西汾酒、贵州茅台、五粮液、古井贡酒、泸州老窖等，也关注水井坊、舍得酒业、金徽酒、老白干酒等。啤酒、黄酒、预调酒及饮料：1）黄酒：龙头企业内在积极变化，行业向上空间大，建议关注会稽山、古越龙山。2）预调酒建议关注主业企稳、威士忌第二曲线打开成长空间的百润股份。3）软饮料：健康化、功能化与个性化成为主基调，建议关注东鹏饮料。4）啤酒：餐饮端逐步复苏叠加消费旺季，啤酒板块建议关注基本面韧性更强的头部酒企，如燕京啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒。大众品：关注成长性。1）零食板块受品类和渠道驱动，继续维持高景气度，且1Q25受春节错期影响短期增速放缓，后续业绩有望持续向好。建议关注具有新品类扩展、新渠道扩展的公司，如有友食品、卫龙美味、盐津铺子、西麦食品、甘源食品、劲仔食品等。2）乳制品：行业上游仍在去化，下游需求需政策提振，关注奶酪零食化、B端化趋势，建议关注伊利股份、新乳业、妙可蓝多。同时上游牧场有望直接受益于原奶价格企稳带来的利润修复，建议关注现代牧业、优然牧业、中国圣牧。3）调味品及餐饮链：餐饮有望逐步修复，积极挖掘产品及渠道增量的企业有望较早改善，建议关注宝立食品、立高食品、安井食品、锅圈、巴比食品等。【风险提示】刺激政策落地不达预期。原材料价格上涨风险。行业竞争格局恶化。渠道拓展不及预期。收并购进程不及预期。 2 正文目录1.需求仍弱，行业分化...................................................................................51.1.整体平稳，内部分化................................................................................51.2.淡季后需求仍弱，“新消费”景气度高....................................................61.3.行情演绎：白酒持续走低，新消费不断攀高...........................................81.3.1.白酒持续走低接近2024.9.23位置，新消费股价强势..........................81.3.2.板块整体估值水位偏低.........................................................................91.3.3.持仓分析：白酒机构持仓占比位于历史低位......................................102.趋势展望：白酒板块寻底，大众品多维成长............................................102.1.白酒：供需矛盾缓和，行业有望筑底，政策趋严或拉长去库存周期.....102.1.1.产业现状：终端库存降低、经销商库存仍高、企业对需求有清醒认识......................................................................................................................102.1.2.政策趋严，拉长去库存周期................................................................122.2.低度酒及饮料：旺季有需求，龙头变革驱动行业向上...........................122.2.1.黄酒：头部企业改革引领行业向上.....................................................122.2.2.啤酒：旺季有望提速，成本红利延续兑现..........................................162.2.3.预调酒及饮料：百润股份和东鹏饮料双子星......................................172.3.大众品：精彩纷呈，多维成长...............................................................192.3.1.零食：新品类驱动行业持续高增，渠道方兴未艾...............................192.3.2.乳制品：上游仍在去化中，下游需政策提振，关注奶酪零食化、B端化趋势...............................................................................................................202.3.3.调味品及餐饮链：弱需求下头部企业韧性强，产品渠道积极求变.....213.投资策略...................................................................................................234.风险提示...................................................................................................24图表目录图表1：白酒板块及非白酒板块营业收入同比.............................................5图表2：白酒板块及非白酒板块归母净利润同比..........................................5图表3：24Q4+25Q1白酒板块收入增速勉强为正.......................................5图表4：24Q4+25Q1白酒板块归母净利润增速勉强为正............................5图表5：剔除茅台后24Q4+25Q1白酒板块收入降速明显...........................6图表6：剔除茅台后24Q4+25Q1白酒板块归母净利润降速明显................6图表7：各子板块25Q1经营指标................................................................6图表8：社会消费品零售总额及同比............................................................7图表9：餐饮社零及商品社零收入增速走势.................................................7图表10：原箱飞天茅台批价（元）走势......................................................7图表11：普五及国窖1573批价（元）走势................................................7图表12：消费者的购物动机发生变化..........................................................8图表13：超9成消费者愿意为情绪付费......................................................8图表14：白酒板块2024年以来复盘...........................................................8图表15：卫龙美味今年年初至6月13日涨跌幅.........................................9图表16：万辰集团今年年初至6月13日涨跌幅.........................................9图表17：食品饮料各板块2025年6月14日PE及百分位水平.................9图表18：白酒个股2025年6月14日PE及百分位水平............................9图表19：食品饮料板块基金持仓变化........................................................10图表20：白酒板块基金持仓变化...............................................................10图表21：终端、经销商、酒企在行业下行期的基本状态............................11图表22：主要酒企十四五规划及2024、2025年经营计划.......................12图表23：主要黄酒企业吨价CAGR...........................................................13 3 4食品饮料行业半年度投资策略图表24：全国规模以上白酒企业吨价及同比.............................................13图表25：黄酒大众产品价格偏低...............................................................13图表26：酒类消费税征收情况...................................................................13图表27：2023年各酒种产量及经营数据...................................................14图表28：2022年黄酒不同区域销售占比...................................................14图表29：黄酒不同消费场景占比...............................................................14图表30：2022年以来会稽山销售费用率明显提升....................................15图表31：会稽山单季度毛利率同比改善....................................................15图表32：古越龙山中高档酒收入占比........................................................15图表33：古越龙山多维度提升品牌势能....................................................15图表34：我国啤酒产量及同比.................................................