商用车产业链多线并举，新能源、重卡、出口加速领跑

福田汽车作为中国商用车龙头企业，构建了车辆与移动装备、零部件、数字科技、商业生态四大业务体系。公司轻卡业务是其基本盘，2024年福田轻卡市场份额居首，但公司整体营收和利润受合资公司福田戴姆勒重卡销量不佳影响下滑，预计2025年随着其长期股权投资减计到位，公司有望轻装上阵。

福田汽车在重卡、新能源、出口业务上加速发力，2025年有望迎来收获期。25Q1重卡行业下滑，福田汽车逆势增长52%，主要得益于新一轮货车报废补贴政策和新能源重卡销量高增长。新能源重卡销量同比增长177%，福田汽车市占率6.5%。出口方面，福田汽车重卡及牵引车出口同比增长81%，主要集中于东南亚、南美、北非等市场。

公司聚焦智能化和新能源赛道，打造全域智慧生态。在智能驾驶领域，福田汽车已实现L4级无人公交载人测试及氢燃料自动驾驶重卡示范运营。在新能源方面，公司构建了纯电、氢燃料、混动全技术矩阵，涵盖重卡、轻卡、客车、专用车等全系列车型，并发布“爱易科”品牌整合三电、能源、租赁、数智化、二手车等多元业务。

预计公司2025/2026/2027年实现营业收入524.28/566.43/628.80亿元，归母净利润为13.00/18.97/24.35亿元，对应当前股价PE为16.1/11.0/8.6倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：市场竞争进一步加剧风险；供应链风险；政策及技术风险；海外市场风险。