宏观周报：关税战峰回路转

一、关税战峰回路转

• 4月社融新增11591亿元，84%来自政府债券，政府部门主导融资，但整体仍处于季节性低位。剔除政府部门后，中长期社融处于低位；剔除票据融资的人民币信贷为负数，体现私人部门需求疲弱。居民部门消费贷需求不振，4月中长期贷款仍为负值。M1同比增速回落，货币活化不足。
• 中美经贸谈判结果超预期，中国对美关税降至30%（20%芬太尼+10%基准关税），其余24%对等关税给予90天豁免期。市场风险偏好提升，股汇齐涨，债跌。实际新增关税额度不大，但考虑到美国新任总统上台后的新增总量，关税已有明显抬升。关税带来的负面效应仍在持续，政策对冲效果待观察。

二、美CPI超预期回落

• 美国4月未季调CPI同比上涨2.3%，连续第三个月低于预期，为自2021年2月以来的最低水平；核心CPI同比持平于2.8%，符合市场预期。CPI同比增速下行主要受食品和能源影响，核心商品同比增速回升，核心服务继续去通胀。
• 市场未对CPI数据交易，因更关注关税对通胀的长期影响。美国经济软数据已体现关税影响，硬数据仍保持稳健，上半年经济数据预计仍将坚挺。

三、房地产高频跟踪

• 新房销售面积整体稳定，但不及去年，一线城市成交面积明显好于2024年，二线城市不及2024年，三线城市持平。二手房方面，一二三线城市挂盘价指数继续下跌，一线城市似有回到历史低点的趋势。整体形势较前几个月下滑。

四、国债

• 本周资金价格先下行后抬升，整体回落。市场预期5月买断式逆回购可能不做或晚做，9000亿逆回购到期，降准流动性释放仅剩1000亿，资金面担忧导致债市调整。短期内债市可能处于震荡调整状态，利率再创新低时间可能延迟。