收购闻泰产品集成业务，汽车和ODM业务高增长

公司2024年业绩稳健增长，营收2687.95亿(YoY+15.91%)，归母净利润133.66亿(YoY+22.03%)，毛利率10.41%(YoY-1.17pct)，净利率5.42%(YoY+0.14pct)。毛利率下滑主要因产能利用率不足、全球布局导致国内产能过剩及海外扩展前期空档，目前已基本正常。1Q25营收617.88亿(YoY+17.90%)，归母净利润36.79亿(YoY+21.88%，QoQ+25.76%)，毛利率11.18%(YoY+0.43pct，QoQ+3.31pct)，净利率5.47%(YoY+0.56pct，QoQ+0.24pct)。

公司通过内生外延驱动增长：

1. 内生增长：收购闻泰科技部分产品集成业务，快速提升ODM业务规模与竞争力，闻泰在全球手机ODM业务市占率超20%，下游客户包括三星、小米等。
2. 外延布局：与华工科技成立合资公司苏州立华科技，布局3D打印领域，聚焦3D增材SLM制造技术在多个行业的应用。
3. 汽车业务加速：收购德国汽车线束厂商Leoni集团，助力汽车业务份额提升，1Q25汽车业务同比增长超50%，覆盖四大产品线，客户涵盖国内外头部车企。

投资建议：调整盈利预测，预计25-27年归母净利润160/194/235亿元，同比增速20/22/21%，当前股价对应PE15/12/10x，维持“优于大市”评级。

风险提示：大客户终端销量不及预期；公司份额提升不及预期。