核心观点
- 货币政策宽松概率进一步提高，降准降息落地，信用债表现较好，收益率普遍下行，短端下行更多；短期限品种信用利差小幅走阔，中长信用债利差压降更明显。
- 信用债买盘整体仍不算强，基金公司明显拉长久期。本周理财规模继续上升，但理财自身及其他产品类反映的净买入均不算强，或受估值整改影响；基金买入力度有所加强，单日净买入创新高，同时有拉长久期。
- 后市展望：3年及以上信用债品种的信用利差保护尚可，超长信用债的利差前期更是达到2024年以来的新高。随着双降落地，资金利率宽松，利差压降的阻力有所降低。中小行存贷差处于高位，“资产荒”逻辑还将继续演绎，随着后续降低存款利率落地，可能带动中小行存款向非银和大行转移，进而推动信用利差进一步压降。
- 配置建议：珍惜票息资产。目前，城投债2.4%以上下降至仅19.9%，非金产业债2.4%以上占比9.8%，二永债估值2.4%以上占比仅4.9%。信用债配置上，继续看好拉长久期。对于交易型账户，建议继续从3年以内普通信用债下沉，增加3年以上信用债布局，超长信用债继续博弈波段下行。对于配置型账户，超长信用债利差保护已经较厚，可以逐步配置。
关键数据
- 本周城投债收益率均下行，其中呈现出期限越短，下行幅度越大的态势，银行二级资本债和高等级永续债下行在8.5bp及以上；信用利差上行、下行均有，其中1Y利差整体走阔，长端以收敛为主。
- 保险公司买入力度较上周大幅削减，周四周五开始净卖出。基金继续增持5Y以内信用，同时明显增持5年以上信用债。
- 本周理财规模继续增长。根据普益标准数据，截止5月4日，银行理财的存续规模已经达到31.1万亿，继续刷新历史新高。
- 本周银行间和交易所非金信用债合计成交6,660.55亿元，总交易量相比上周上升。分类别看，银行间短融、中票和企业债分别成交1142.29亿元、2617.91亿元、78.84亿元，交易所公司债和企业债分别成交2245.24亿元和95.49亿元。
- 非金信用债5年以上成交占比为3.69%，较上周下降2.61个百分点，其中城投债和产业债5年以上成交占比分别下降1.16、4.28个百分点。金融债5Y以上成交占比为2.81%，较上周上升0.56个百分点。
- 本周AA-及以下信用债成交占比提升。非金信用债AA-及以下成交占比为7.43%，较上周上升1.23个百分点，其中城投债和产业债AA-及以下成交占比分别上升3.45、0.97个百分点。
研究结论
- 当前，3年及以上信用债品种的信用利差保护较厚，超长信用债的利差前期更是达到2024年以来的新高水平，可以适当提前布局。
- 随着双降落地，资金利率宽松，利差压降的阻力有所降低。但从资金流向来看，在存款未降，资金可能还是主要淤积在银行体系。需要等待存款利率调降，驱动资金向非银体系转移，进而推动信用利差压降。
- 对于交易型账户，建议继续从3年以内普通信用债下沉，增加3年以上信用债布局，超长信用债继续博弈波段下行。对于配置型账户，超长信用债利差保护已经较厚，可以逐步配置。
