4月经济数据点评：韧性显现，增势平稳

报告发布日期2025年05月19日 韧性显现，增势平稳——4月经济数据点评 陈至奕021-63325888*6044chenzhiyi@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982孙金霞021-63325888*7590sunjinxia@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860515070001曹靖楠021-63325888*3046caojingnan@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520010001孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523080009 研究结论 ⚫生产端有转弱信号，幅度可控。4月规模以上工业增加值同比增长6.1%（前值7.7%），累计同比6.4%，较一季度的6.5%略下降0.1个百分点：（1）转型主线依然明确，高技术产业工业增加值当月同比10%，前值10.7%，连续两个月保持在10%以上，较年初（1-2月累计9.1%）更上一个台阶；（2）各个制造业中，工业增加值当月同比增速下滑在2个百分点以上的行业有纺织、金属制品、汽车、计算机通信电子；（3）4月环比 增长0.22%，这一增速相比历史水平来说表现一般（2015-2019年中枢为0.46%，2021年0.52%），一个重要原因是2、3月份分别因为节后复工、抢出口抢转口而冲高，两个月合计环比增长1.05%，前一年同期0.16%，值得注意的是，开年至今相比去年年末增长为1.57%，弱于去年1-4月2.3%，而今年1-3月为1.35%，去年1-3月为1.08%，这表明得益于3月，今年一季度的“开门红”强于去年，但进入4月后有所消退，消退程度大于去年。5月12日中美双方发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》后，外贸窗口期延长，但后续不确定性仍高，5、6月份生产端预计还会有较好表现，从这个角度看，4月可能是上半年生产端最弱的时间点，二季度GDP保持5%以上可能性较大。 金融对实体经济支持的力度仍然较大——2025年4月社融数据点评2025-05-17 ⚫投资格局变化不大，4月固定资产投资累计同比增长4%，较1-3月份慢0.2个百分点，同期PPI累计负增加深0.1个百分点：（1）广义基建累计同比增速10.85%，前值11.5%，不含电力的狭义基建5.8%，与前值持平。今年1-4月政府债券靠前发力，支撑基建成为投资三项中增速最快的细分领域，同时得益于地方政府现金流改善 ， 去年 狭义 、广 义基 建的分 歧 也呈 现收 窄趋 势；（2）制造业投资 累计同比8.8%，前值9.1%，弱于去年全年水平9.2%，各个行业中累计同比较前值下降1个百分点以上的是食品制造、医药、有色金属冶炼及压延加工、铁路船舶航空航天和其他运输设备制造，以及计算机通信电子；（3）房地产开发投资完成额累计同比-10.3%，前值-9.9%，稍有扩大。此外值得注意的是，办公楼、商业营业用房趋势与住宅并不相同，其中办公楼开发投资累计同比-16.7%，前值-17%，有所改善但弱于去年（-9%），商业营业用房累计同比-8.3%，前值-9.4%，去年-13.9%，修复比较明显，住宅-9.6%，前值-9%，去年-10.5%，对宏观拖累减小但还在波动之中。 ⚫4月社会消费品零售总额当月同比5.1%，前值5.9%，虽有下降，仍好于前一年水平（去年3月起社零增速始终在5%以下），分行业看：（1）受益于金价上涨以及随之而来的购金热情，金银珠宝零售额当月同比在前值10.6%高增的基础上进一步提高 到25.3%， 变 化 幅 度 最 大 ， 此 外 文 化 办 公 用 品 类 （ 当 月 同 比33.5%， 前 值21.5%）、家用电器和音像器材类（当月同比38.8%，前值35.1%）均为30%以上高增长的细分项，体育娱乐用品、家具分别录得20%以上增长，可选消费的改善可能来自于房地产、股市等财富效应受冲击的影响逐步消化；（2）“以旧换新”与各地促消费举措仍在密集推进，但手机“换新”呈现回落，4月通讯器材零售额当月同比19.9%，前值28.6%；（3）2025年初楼市“小阳春”可能带来了建筑及装潢材料需求的改善，4月当月同比9.7%，为2021年12月以来最高水平。 ⚫在外部冲击加大的情况下，4月城镇调查失业率为5.1%，比上月下降0.1个百分点，较前一年同期高0.1个百分点，表现平稳，这一是企业自身调整（开拓国内市场、寻找非美市场、抢出口抢转口），二也得益于中微观政策迅速出台（如4月政治局会议提出对受关税影响较大的企业提高失业保险基金稳岗返还比例）。 ⚫4月作为关税冲击已经升级、联合声明尚未落地的阶段，以就业、社零为代表的内需指标并未失速，外需角度企业主体同样在努力谋求增长空间，共同维持了增速稳定。展望后续，政策保持自身节奏的根本原因来自中美长期博弈的必然性，而不是短期数据波动，同时，针对中微观企业的支持将优先于财政、货币进一步加码。 ⚫风险提示：抢出口、抢转口透支下半年增速的风险。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。