宏观研究：4月经济高频数据环比平稳，基建投资和入境游新业态亮点显现

发布时间：2025-04-21 研究所 宏观研究 分析师:袁野SAC登记编号:S1340523010002Email:yuanye@cnpsec.com 4月经济高频数据环比平稳，基建投资和入境游新业态亮点显现 研究助理:苑西恒SAC登记编号:S1340124020005Email:yuanxiheng@cnpsec.com 核心观点 （1）从高频数据看，4月经济运行仍整体平稳。有几点边际变化 近期研究报告 值得关注： 一是房地产销售景气度环比有所回落，土地供应有所回升，但单价有所下降，房地产市场止跌企稳仍需观察。我们理解，房价企稳是房地产市场止跌企稳的充分条件，房地产处于深度调整期，市场信心尚未显著改善，仍需政策托底支持，近期青岛、吉林等陆续出台稳地产政策。 《超预期开局下的韧性突围，关注政策再平衡》-2025.04.17 二是基建投资需求稳固，石油沥青装置开工率环比回升，库存环比走低，说明需求环比有所回暖，同时，专项债发行节奏保持相对平稳。外部不确定性增大背景下，稳投资仍离不开基建投资托底。一季度基础设施投资增长5.8%，比上年全年加快1.4个百分点，有效支撑一季度经济增速。近期，浙江、湖北等多地二季度省级重大项目集中开工。从项目投向来看，产业项目优先、新质生产力优先导向明显。专家表示，当前，面对复杂的国际环境，投资仍然是“托底”我国经济的“主力军”。进入二季度，随着项目建设和资金到位加快，投资预计也将进一步提速。 三是入境游新业态逐步培育壮大。自去年免签政策“时间增量”，激活中国游市场潜力。据国家移民管理局消息，自2023年11月17日起，中国72/144小时过境免签政策适用国家范围增至54国；2024年12月17日起，过境免签外国人在境内停留时间延长为240小时(10天)。数据显示，2024年全年，免签入境外国人达2011.5万人次，同比上升112.3%。近期，《提振消费专项行动方案》再次明确“有序扩大单方面免签国家范围，优化完善区域性入境免签政策”，同时，4月8日，国家税务总局宣布，在全国推广离境退税“即买即退”服务措施，这将在更大范围、更宽领域、更深层次的持续激活中国入境旅游市场，中国游吸引力进一步提升。 四是4月出口或面临一定挑战。对等关税落地，“抢出口”行为结束，短期面临出口回调。根据货运数据公司Vizion对比2025年3月24日—31日与随后一周（4月1日—8日）的数据，全部的预订标准箱数量环比大幅下跌49%，美国整体进口数量环比大幅下跌64%。4月我国出口增速或回落至-3%左右，关注转口贸易情况。 （2）本周宏观环境分析：美关税冲击逐渐显现，全球经济下行风险增大 在政策环境方面，英国央行5月降息预期升温；欧洲央行4月降息落地，显示经济下行风险增大，6月降息预期犹在；美联储暂时或大概率维持利率不变，预计6月亦会维持货币政策不变；日本央行加 息预期升温。我国政策延续宽松基调，央行再提择机降准降息，上半年降准降息概率升温。 在非政策环境方面，美国关税政策冲击，全球经济下行压力增大，滞胀特点增大。一是美国经济不确定性进一步上升，短期服务业或率先受到冲击，如旅游、电影等，关税对通胀影响或存在时滞，通胀逐步走高，叠加投资放缓，全年美国经济滞胀渐进。二是美关税冲击，欧洲经济弱复苏受到冲击，短期下行压力有所增大；三是日本经济温和复苏，但日本高企的通胀，制约了日本国内需求；四是我国经济长期向好基本面不变，消费延续持续修复态势。 风险提示： 全球贸易摩擦超预期加剧；海外地缘政治冲突加剧。 目录 1资产表现.................................................................................524月经济整体运行平稳，基建投资和入境游新业态亮点显现......................................52.130大中城市房地产销售环比回落，土地供应有所回升.......................................62.2工业需求延续改善，4月基建投资需求继续回升............................................72.3入境游新业态逐步壮大，以旧换新政策效果持续兑现........................................92.44月外贸不确定性或开始显现...........................................................102.5上游生产环比保持相对平稳............................................................112.64月经济整体运行平稳................................................................123国内外宏观热点..........................................................................133.1海外宏观热点........................................................................133.2国内宏观热点........................................................................294本周宏观环境分析：美关税冲击逐渐显现，全球经济下行风险增大...............................36风险提示..................................................................................37 图表目录 图表1：大类资产价格变动一览...........................................................5图表2：30大中城市商品房日度成交面积...................................................6图表3：30大中城市商品房周度成交面积...................................................6图表4：100大中城市成交土地占地面积（万平方米）........................................7图表5：100大中城市成交土地溢价率（%）.................................................7图表6：螺纹钢现货价格.................................................................7图表7：螺纹钢主要钢厂开工率...........................................................7图表8：石油沥青装置开工率.............................................................8图表9：沥青库存水平...................................................................8图表10：1-4月新增专项债发行情况（亿元）...............................................9图表11：1-4月国债和地方政府债净融资额情况.............................................9图表12：北京地铁客运量................................................................9图表13：上海地铁客运量................................................................9图表14：国内航班执行率...............................................................10图表15：乘用车销量（%）..............................................................10图表16：SCFI综合指数和CCFI综合指数..................................................11图表17：SCFI综合指数和CCFI综合指数环比增速..........................................11图表18：韩国出口.....................................................................11图表19：运费指数.....................................................................11图表20：高炉开工率...................................................................12图表21：汽车半钢胎开工率.............................................................12图表22：PTA开工率...................................................................12图表23：PTA产业链负荷率：江浙织机....................................................12图表24：本周宏观环境变化.............................................................37 1资产表现 4月第3周（4.12-4.18），DR007小幅上升，6个月同业存单（股份制银行）到期收益率微跌；国债市场方面，短端利率上行，长端利率小幅下行，期限利差收窄；全球主要经济体股票市场基本处于下跌态势；商品市场亦有所分化，黄金、白银、原油价格上涨，铜、铝、锌、大豆、玉米价格下跌；外汇市场方面，美元指数走弱，人民币汇率小幅升值。 24月经济整体运行平稳，基建投资和入境游新业态亮点显现 2.130大中城市房地产销售环比回落，土地供应有所回升 （1）截至4月18日，30大中城市商品房销售景气度环比有所回落。 从环比增速来看，4月商品房销售有所放缓，一二三线城市均有所走弱。截至4月18日，30大中城市商品房日均成交面积19.91万平方米，较3月同期日均成交面积增长-12.85%，销售环比有所放缓。其中，一线城市、二线城市和三线城市商品房日均成交面积分别为6.09万平方米、9.75万平方米和4.07万平方米，较3月同期日均成交面积分别增长-15.38%、-7.99%和-19.43%。 从同比增速来看，4月商品房销售同比增速转负，一线城市好于二三线城市。截至4月18日，30大中城市商品房日均成交面积较2024年同期增长-1.54%。其中，一线城市商品房日均成交面积较2024年同期增长18.19%；二线城市商品房日均成交面积较2024年同期增长-4.87%；三线城市商品房成交面积较2024年同期增长-15.6%。 资料来源：Wind,中邮证券研究所 资料来源：Wind,中邮证券研究所 （2）从100大中城市成交土地占地面积来看，房企拿地意愿有所回升，成交土地面积环比正增长，成交单价环