宏观周报：穆迪下调美国评级 中国3月减持美债
审核：黎照锋交易咨询号：Z0000088 周度观点及策略 周度观点•2025年前4个月社会融资规模增量累计为16.34万亿元，比上年同期多3.61万亿元。政府债券发行节奏明显较快，4月启动超长期特别国债、中央金融机构注资特别国债发行，加上地方政府特殊再融资专项债发行持续推进，当月净融资约9700亿元，同比多约1.1万亿元，上拉社融增速大约0.3个百分点。•2025年前4个月人民币贷款增加10.06万亿元，信贷结构进一步改善。住户贷款增加5184亿元，其中，短期贷款减少2416亿元，中长期贷款增加7601亿元；企（事）业单位贷款增加9.27万亿元，其中，短期贷款增加3.03万亿元，中长期贷款增加5.83万亿元，票据融资增加2899亿元；非银行业金融机构贷款增加768亿元。•4月末，广义货币(M2)余额325.17万亿元，同比增长8%。狭义货币(M1)余额109.14万亿元，同比增长1.5%。M2-M1剪刀差为6.5个百分点，较3月的5.4个百分点扩大了1.1个百分点。•4月份，企业新发放贷款加权平均利率约3.2%，比上年同期低约50个基点。个人住房新发放贷款加权平均利率约3.1%，比上年同期低约55个基点，均处于历史低位。4月份同业拆借加权平均利率为1.73%，分别比上月和上年同期低0.12个和0.14个百分点。质押式回购加权平均利率为1.72%，分别比上月和上年同期低0.15个和0.14个百分点。•从企业和居民角度看，2021年初至今，企业贷款占比由63%升至68%，居民贷款占比相应由37%降至32%，一升一降表明信贷资金更多投向了实体企业，居民融资需求下降也与买房投资等更趋理性有关。•5月12日，中美日内瓦经贸会谈取得突破性进展，联合声明具体内容显示，承诺将于5月14日前采取以下举措：1、24%的关税在初始90天内暂停实施；2、保留10%的剩余关税；3、取消4月8、9日加征的额外关税。•双方在联合声明中达成多项积极共识。双方认识到双边经贸关系对两国和全球经济的重要性，认识到可持续的、长期的、互利的双边经贸关系的重要性，本着相互开放、持续沟通、合作和相互尊重的精神，继续推进相关工作。 周度观点•国际信用评级机构穆迪16日宣布，由于美国政府债务和利率支付比例增加，该机构决定将美国主权信用评级从Aaa下调至Aa1，同时将美国主权信用评级展望从“负面”调整为“稳定”。穆迪认为，此次下调反映了十多年来美国政府债务和利率支付比例的上升，这一水平显著高于同等评级的主权国家。•此前，惠誉评级（Fitch Ratings）和标普全球评级（S&P Global Ratings）已将美国评级调至AAA以下，穆迪的这一决定这意味着美国已被三大评级机构全部降级，可能会在一定程度上推高投资者购买美国国债所需的收益率，以反映更高的风险，并可能抑制持有包括股票在内的美国资产的情绪。•美国财政部当地时间5月16日公布的数据显示，2025年3月，美债前三大海外债主中，日本、英国增持美国国债，中国减持。中国由美国第二大债主变为第三大债主，英国变为第二大债主。•3月正值本轮美债市场动荡前夕。美国财政部2025年3月国际资本流动报告（TIC）显示，日本3月增持49亿美元美国国债，持仓规模为11308亿美元，依然是美国第一大债主。中国3月减持189亿美元美国国债至7654亿美元，为今年首次减持。减持后，中国对美国国债的持仓规模由第二下降至第三。 国民经济核算 GDP同比贡献图：三次产业对不变价GDP当季同比增长的贡献率资料来源：WIND、华联期货研究所010203040506070802013-032013-092014-032014-092015-032015-09 资料来源：WIND、华联期货研究所 GDP同比贡献图：GDP各分项贡献资料来源：WIND、华联期货研究所租赁和商务服务业GDP各部分贡献率交通运输、仓储和邮政业批发和零售业住宿和餐饮业金融业房地产业信息传输、软件和信息技术服务业农林牧渔业工业建筑业 服务业生产指数图：服务业生产指数资料来源：WIND、华联期货研究所注：1、2月为累计值-15-10-50510152025302020-032020-092021-032021-09 资料来源：WIND、华联期货研究所 工业 工业增长速度图：三大工业门类行业同比增长资料来源：WIND、华联期货研究所-3.00.03.06.09.012.015.018.02019-012019-072020-012020-07规模以上工业增加值 资料来源：WIND、华联期货研究所 规上主要行业增加值图：规模以上工业主要行业增加值资料来源：WIND、华联期货研究所1至2月石油、煤炭燃料加工业石油和天然气开采业农副食品加工业食品制造业酒、饮料和精制茶制造业纺织业主要行业增加值同比计算机、通信和其他电子设备制造业电力、热力生产和供应业金属制品业通用设备制造业专用设备制造业汽车制造业铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业电气机械和器材制造业化学原料和化学制品制造业医药制造业橡胶和塑料制品业非金属矿物制品业黑色金属冶炼和压延加工业有色金属冶炼和压延加工业煤炭开采和洗选业 规模以上工业主要产量图：规模以上工业主要产量（分产业链上下游）资料来源：WIND、华联期货研究所1837.16377.639933.337166.5215.93937.27476.97265.78826.912336.611652.4358.5890.0368.4277.38652.4692.229.4279.488.410422.03617000.03762000.01668.85511.4智能手机集成电路发电机组化学纤维平板玻璃汽车新能源汽车布原油2024年4月能源产成品工业原料原油加工量钢材电解铝焦炭发电量原煤天然气太阳能电池生铁硫酸烧碱粗钢乙烯 发电量图：发电量同比增速及日均发电量资料来源：WIND、华联期货研究所1501802102402703003月4月 资料来源：WIND、华联期货研究所 用电量图：全社会用电量（亿千瓦时）资料来源：WIND、华联期货研究所4500550065007500850095001月2月2018 资料来源：WIND、华联期货研究所 行业用电量图：分行业用电量同比资料来源：WIND、华联期货研究所注：0表示数据未公布农林牧渔业采矿业制造业建筑业黑色金属冶炼及压延业黑色金属采选酒饮料茶制造业纺织服饰业计算机、通信等电子设备制造业非金属采选农副食品加工业房屋建筑业主要行业用电量同比有色金属冶炼及压延业汽车制造业运输设备制造业电气机械和器材制造业造纸及纸制品业石油、煤炭等燃料加工业化学原料及制品制造业橡胶和塑料制品业非金属矿物制品业煤炭采选石油天然气采选有色金属采选 工业企业利润总额图：工业企业利润总额累计同比资料来源：WIND、华联期货研究所2025年1—2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额9109.9亿元，同比下降0.3%；规模以上工业企业实现营业收入20.09万亿元，同比增长2.8%。主要行业利润情况如下：农副食品加工业利润同比增长37.8%，有色金属冶炼和压延加工业增长20.5%，电力、热力生产和供应业增长13.5%，汽车制造业增长11.7%，通用设备制造业增长6.0%，专用设备制造业增长5.9%，纺织业增长5.7%，石油和天然气开采业下降1.1%，化学原料和化学制品制造业下降1.5%，电气机械和器材制造业下降2.4%，计算机、通信和其他电子设备制造业下降9.4%，非金属矿物制品业下降37.8%，煤炭开采和洗选业下降47.3%，石油煤炭及其他燃料加工业、黑色金属冶炼和压延加工业同比减亏。-20-10010203040502020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-09 资料来源：WIND、华联期货研究所 工业门类财务指标图：三大工业门类利润总额累计同比资料来源：WIND、华联期货研究所2025年1—2月份，采矿业实现利润总额1410.3亿元，同比下降25.2%；制造业实现利润总额6395.1亿元，增长4.8%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额1304.5亿元，增长13.5%。-40-30-20-1001020304050利润总额采矿业 资料来源：WIND、华联期货研究所 规模以上工业企业利润图：规模以上工业企业当月利润（分产业链上下游）（亿元）资料来源：WIND、华联期货研究所2024年3月2024年4月5914.705891.601049.50472.00702.10330.70106.6041.50115.0088.3046.8025.70-22.15-7.70-140.55-8.60353.85245.4039.9526.10191.00157.40582.60440.10161.95151.90799.45433.2022.5515.10118.6584.00342.95203.50746.05388.40690.05512.90409.75298.10101.9579.2051.3529.4039.9520.40137.5573.1076.7043.0078.2573.0045.9530.30587.40151.7036.8525.7072.3560.00466.65119.3055.7543.20549.90292.30计算机通信设备金属制品油气开采黑色金属采选有色金属采选非金属采选纺织印刷酒饮料茶家具制造文娱用品农副食品加工造纸规模以上工业企业利润当月值采掘原材料有色金属冶炼化学原料石油煤炭加工化学纤维黑色加工橡胶塑料制品非金属矿物煤炭开采下游制造烟草制品纺织服饰医药制造专用设备通用设备仪表仪器皮革制鞋木材加工中游制造运输设备制造汽车制造电气机械 工业企业库存图：工业企业产成品库存和PPI资料来源：WIND、华联期货研究所截至2025年3月末，规模以上工业企业产成品存货6.55万亿元，增长4.2%，较2月末同比持平，产成品存货周转天数为21.2天，同比增加0.1天。随着去年四季度一揽子增量政策落地，制造业产能利用率有所改善，带动企业重新补库。拆分结构来看，采掘和中游产成品存货下滑，原材料存货增长，关税影响下需求拖累有所减弱，工业产能维持稳定。-10-505101520工业产成品库存名义同比 资料来源：WIND、华联期货研究所 工业企业存货图：规模以上工业企业存货（分产业链上下游）（亿元）资料来源：WIND、华联期货研究所162496.701477.60184.90353.10378.40477.805813.108273.307974.001405.303771.509875.507263.8020214.40417.403076.2010553.409196.2013085.909961.402421.50999.00974.306156.701793.103818.80776.404544.50877.302327.004162.305302.60规模以上工业企业存货采掘煤炭开采油气开采黑色金属采选有色金属采选非金属采选仪表仪器原材料石油煤炭加工黑色加工有色金属冶炼化学纤维橡胶塑料制品化学原料非金属矿物运输设备制造专用设备汽车制造电气机械通用设备烟草制品医药制造下游制造2024年3月皮革制鞋木材加工农副食品加工造纸纺织印刷酒饮料茶家具制造文娱用品中游制造计算机通信设备金属制品 价格指数 CPI和核心CPI图：CPI资料来源：WIND、华联期货研究所2025年4月份，全国居民消费价格同比下降0.1%。其中，城市持平，农村下降0.3%；食品价格下降0.2%，非食品价格持平；消费品价格下降0.3%，服务价格上涨0.3%。食品烟酒类价格同比上涨0.3%，影响CPI上涨约0.07个百分点。食品中，鲜果价格上涨5.2%，影响CPI上涨约0.11个百分点；畜肉类价格上涨0.6%，影响CPI上涨约0.02个百分点，其中猪肉价格上涨5.0%
