招期农产品棉花周报：棉价宽幅震荡
2025年05月18日 •招商农业-韦剑旭•weijianxu1@cmschina.com.cn•联系电话：13910205663•执业资格号：Z0021859 周观点：棉价宽幅震荡Ø价格方面：截至5月16日收盘，ICE美棉期价重新下跌，主力7月合约收盘65.14美分/磅，跌幅2.37%；郑棉期价止跌回升，主力9月合约收盘13390元/吨，涨幅3.40%，国内货币宽松政策刺激内需从而提振价格。Ø供给方面:üBCO：1、24/25年度将国内棉花进口量下调，提高棉纺消费量，最终下调期末库存数量。2、25/26年度将国内棉花期初库存量下调，将产量和棉纺消费量上调，最终下调期末库存数据。25/26年度整体数据同比24/25年度仍为宽松结构，但5月的调整数据对国内棉价形成利多驱动，在5月上调的棉纺消费数据逻辑仍需理清逻辑和相关原因。Ø需求方面:üBCO:1、印度2025年4月的服装出口额为13.71亿美元，同比增加14.43%，环比减少10.45%。2025年1-4月印度服装出口总额为60.43亿美元，同比增长8.14%。ü央行：国内公布货币宽松政策刺激内需消费，降低金融机构和实体企业融资成本。Ø总结和策略：国际方面，ICE美棉重新下跌，最新一周24/25美棉出口销售环比提高。市场受到关税问题缓和预期影响有所利多表现，CFTC的基金持仓棉花净多率重新回落，国际市场情绪暂不确定。国内方面，宏观货币政策提振市场情绪。新疆棉花商业库存加速去库，全国商业库存降幅符合预期。郑棉期现基差环比提高，内外棉价差环比基本提高，国内下游开机率初步开始有负反馈迹象，纱厂和织造厂成品库存持续提高。郑棉5-9和9-1价差止跌回升，远月合约有所抬升。策略方面，建议以CF2509区间策略为主，短期内可考虑以逢高卖出为主。综合上述情况，建议使用卖出期权策略匹配场内期货合约交易。Ø风险提示：宏观事件扰动，新作产量变化。21345 01国际棉花市场 数据来源：WIND，招商期货行情回顾：棉价处于下跌周期后期，宏观扰动持续2004年6月-2008年11月：历时54个月2008年12月-2016年3月：历时88个月2016年4月-2020年3月：历时48个月 美棉资金和现货：基金净多率回落，本年度美棉出口提高数据来源：wind，USDA,招商期货-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周CFTC棉花期货和期权基金持仓净多率202520242023202220212020201920182017201620112010-1,200,000-1,000,000-800,000-600,000-400,000-200,0000200,000400,000600,000-400,000-200,0000200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,000第1周第5周第9周第13周第17周第21周第25周第29周第33周第37周第41周第45周第49周第53周包美国陆地棉周度净销售（本年度）20232022202120202019201820172016201520252024（右轴） 美棉供需：5月的USDA数据对棉价有所支撑。数据来源：USDA，招商期货Ø根据5月的USDA数据显示，将24/25年度美棉出口销售提高至11.1百万包，期末库存调低至4.8百万包，其他项数据环比上月未做调整。对25/26数据方面，新作数据同比24/25将期初库存、产量、出口量和期末库存提高，上述调整对新作棉价形成利空影响。-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%2015/162016/172017/182018/192019/202020/212021/222022/232023/242024/25美国棉花产需美国棉花产量变化美国棉花出口量变化美国棉花期末库存变化美国棉花市场供需结构（USDA报告）类别2025年5月5月环比4月2025年4月25/26同比24/25期初库存3.150.00%3.1552.38%产量14.410.00%14.410.62%进口0.010.00%0.010.00%国内消费1.70.00%1.70.00%出口11.11.83%10.912.61%损耗-0.030.00%-0.03233.33%期末库存4.8-4.00%58.33%单位：百万包备注：数据更新至2025年5月 2025/262024/252023/244.83.154.6514.514.4112.070.010.010.011.71.71.8512.511.111.75-0.1-0.03-0.035.24.83.15 印度棉市场：5月USDA数据环比上月持平，新作数据中性数据来源：USDA，招商期货Ø24/25年度：2025年5月数据环比上月未作出调整。Ø25/26年度数据，该机构将期初库存、进口量、国内消费量级出口量进行上调，对新作产量进行下调，最终期末库存同比去年持平。印度棉花市场供需结构（USDA报告）类别2025年5月5月环比4月2025年4月25/26同比24/252025/262024/252023/24期初库存9.300.00%9.307.53%10.009.310.82产量25.000.00%25.00-2.00%24.502525.40进口2.600.00%2.6015.38%3.002.60.89国内消费25.500.00%25.501.96%26.0025.525.50出口1.400.00%1.407.14%1.501.42.31损耗0.00#DIV/0!0.00#DIV/0!0.0000.00期末库存10.000.00%10.000.00%10.00109.30单位：百万包备注：数据更新至2025年5月-20%-10%0%10%20%30%-100%-50%0%50%100%150%200%250%2015/162016/172017/182018/192019/202020/212021/222022/232023/242024/25印度棉花产需印度棉花产量变化印度棉花出口量变化印度棉花进口量变化印度棉花消费量变化（右轴） 巴西棉市场：5月USDA新作数据偏空数据来源：USDA，招商期货Ø24/25年度：本月数据环比上月未做调整。Ø25/26年度：5月数据同比去年将期初库存、产量、国内消费量、出口量和期末库存不同程度进行上调。该数据整体对新作棉价有利空影响。巴西棉花市场供需结构（USDA报告）类别2025年5月5月环比4月2025年4月25/26同比24/25期初库存3.110.00%3.1126.05%产量170.00%177.35%进口0.010.00%0.010.00%国内消费3.30.00%3.36.06%出口12.90.00%12.98.53%损耗0#DIV/0!0#DIV/0!期末库存3.920.00%3.9219.13%单位：百万包备注：数据更新至2025年5月-60%-10%40%90%140%2015/162016/172017/182018/192019/202020/212021/222022/232023/242024/252025/26巴西棉花产需巴西棉花产量变化巴西棉花出口量变化巴西棉花期末库存变化 2025/262024/252023/243.923.114.0118.251714.570.010.010.013.53.33.161412.912.31000.004.673.923.11 02 国内棉花市场 国内棉花库存：新疆库存下降较快，港口库存低于去年数据来源：同花顺金融，BCO,招商期货50150250350450550650第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周万吨商业库存：棉花：全国20252024202320222021050100150200250300350400450500第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周万吨商业库存：棉花：新疆2025202420232022202101020304050607080第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37万吨商业库存：棉花：港口20252024202320220510152025第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周万吨商业库存：棉花：山东2025202420232022 国内棉花市场：纺企、织造厂原料库存下降，成品库存提高数据来源：TTEB，招商期货121722273237424752010203040506070809101112纺企棉花库存（周均）2025202420232022202120200102030405060010203040506070809101112纺企棉纱库存（周均）202520242023202220212020468101214161820010203040506070809101112织厂棉纱库存（周均）2025202420232022202120201520253035404550010203040506070809101112全棉坯布库存（周均）202520242023202220212020 国内外下游市场：国外开机率整体下行数据来源：TTEB，招商期货12223242526272010203040506070809101112纯棉纱厂负荷（周均）20252024202320222021202012223242526272010230405060708090010203040506070809101112越南开机率（周均）2025202420232022405060708090010203040506070809印度开机率（周均）202520242023 纱线基差：C32S和C40S环比下降数据来源：wind，招商期货-2,800-1,800-8002001,2002,2003,2001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月元/吨棉纱期现基差-C32S20252024202320222021202020192018 相关价差：期现基差环比提高，内外棉价差环比提高数据来源：Wind，中国棉花信息网，招商期货-2,800-1,800-8002001,2002,2003,2001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月元/吨郑棉期现基差20252024202320222021202020192018201720162015-3,000-2,000-1,00001,0002,0003,0004,0001月2月3月4月5月6月7月8月元/吨内外棉价差（FC Index:M:1%）20242023202020192017201620252022（右） 相关价差：5-9和9-1价差止跌回升数据来源：iFinD，招商期货-2003008001300-800-600-400-20002004006008001,0009月10月11月12月1月2月3月4月5月元/吨元/吨郑棉跨月价差季节性分析CF2505-2509CF2405-2409CF2305-2309CF2105-2109CF2005-2009CF1905-1909CF1805-1809CF1705-1709CF1605-1609CF2205-2209（右）-1,200-1,000 研究员简介韦剑旭：招商期货产研总部农产品团队研究员。曾任职于国投安信期货研究院农产品组，中华棉花集团有限公司国内事业部。在策略研究方面，致
