股指期货策略周报

股指期货：短期仍将继续震荡股指期货周度要点1、A股一季度财报强弱互现全市场剔除金融后，A股一季度营业收入同比增速-0.33%，连续两个季度回升，体现上市公司资产端收益水平在筑底企稳，但目前仍低于负债端资金成本，上周三部门联合会议中央行降息就是为了帮助企业收窄负carry，使得指数重回慢牛走势。净利润同比3.4%，绝对数值亮眼，一改过去多个季度的负增长态势。但同时需要注意：在关税战背景下企业能否延续一季度的净利润水平还需观察；应收账款占营业收入比例仍在逐渐升高。ROE为6.34%，处于2021年Q2至今的下行周期筑底阶段。受PPI低位影响明显。净利率和毛利率小幅回升，资产周转率回落，权益乘数基本持平。整体来看，A股市场一季报数据表现强弱互现，体现出上市公司盈利仍在筑底，但业绩已经出现回升的信号。估值水平历史上收到资本市场增量资金影响明显，目前A股估值处于历史中位，但新增人民币贷款相对偏弱，未来类平准基金有望接棒维持A股估值整体平稳。指数方面，小盘指数营收同比增速和净利润同比增速等成长性指标回正，数据亮眼。2、短期内公募新规引关注5月7日，证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，表示将优化主动权益类基金的收费模式，扭转基金公司“旱涝保收”的现象。市场普遍认为《方案》会使得基金管理人降低基金与其对标指数的风格偏离，进而引发公募基金的集中调仓。从基金一季度披露情况来看，公募基金相对宽基指数普遍低配银行、非银、石油石化等板块，因此相关板块周度表现强势。我们认为，基金调仓属于事件性影响，周期偏短。未来还需关注普惠性消费政策对大盘指数的系统性拉升。在中央财政大幅发力之前，大小盘指数仍以轮动看待，指数间震荡回归为主。3、盘面震荡为主上周，A股总体震荡上涨，但大小盘分化明显，Wind全A收涨0.72%，日均成交额1.27万亿元。中证1000下跌0.52 %，中证500下跌0.1%，沪深300指数上涨1.12%，上证50上涨1.22%。指数期权隐含波动率继续回落，1000IV收于23.82%，300IV收于17.28%。五一节后，融资余额增加210亿元，市场情绪企稳；指数期权隐含波动率继续回落，1000IV收于23.03%，300IV收于16.45%；融资余额周内基本持平，均显示市场对于指数大幅波动预期偏弱。 1.1：2025年一季度全市场（剔除金融）营收同比增速-0.33%图表：营收同比增速vs名义GDP图表：7天期逆回购和1年期LPR（单位：%）资料来源：Wind，光大期货研究所-20%-10%0%10%20%30%40%50%2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1营业收入同比名义GDP(2021为2年均值)12345672012年1月2012年7月 1.2：2025年一季度全市场（剔除金融）净利润同比3.4%图表：净利润累计同比vs规模以上工业企业利润累计同比图表：2025年一季度净利润回暖板块贡献度资料来源：Wind，光大期货研究所-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1净利润同比(2021年为2年平均)规模以上工业企业利润总额累计同比(2021年为2年平均)-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%非银金融 1.3：2025年一季度全市场（剔除金融）ROE为6.34%图表：ROE vs PPI季度均值资料来源：Wind，光大期货研究所4%6%8%10%12%14%16%2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3ROEPPI均值(右) 1.4：ROE杜邦分析和毛利率图表：营业净利率图表：资产周转率资料来源：Wind，光大期货研究所3%4%5%6%7%8%9%50%55%60%65%70%75%80%85%90% 1.5：小盘指数成长性大幅回升图表：各指数2025年一季报主要财务指标资料来源：Wind，光大期货研究所Wind全A中证1000中证500沪深300ROE营业净利率资产周转率权益乘数营收同比净利润同比构建资本项现金流比率PEPB资产负债率长期资本负债率现金流量比率风险成长盈利估值 1.6：近期重点政策及数据➢11月8日，全国人大常委会批准：“6+4+2”化债方案，规模累计12万亿元。➢12月9日，政治局会议，提到“适度宽松的货币政策”。➢3月5日，政府工作报告中披露2025年GDP增速目标5%，财政赤字率4%，赤字规模5.66万亿元，广义财政赤字同比多增2.9万亿元。➢4月16日，中国一季度GDP同比录得5.4%，3月社零同比5.9%，超过需求端平均水平。➢4月25日，政治局会议指出“经济呈现向好态势”及“社会信心持续提振”，同时指出“外部冲击影响加大”及“要强化底线思维”。➢5月7日，央行宣布：（1）下调存款准备金率0.5个百分点，预计向市场释放长期流动性约1万亿元；阶段性将汽车金融公司、金融租赁公司的存款准备金率从5%降至0%。（2）下调7天期逆回购操作利率10BP至1.4%，预计将带动LPR同步下行；下调各类专项结构性工具利率25BP至1.5%；下调个人住房公积金贷款利率25个BP。➢5月7日，证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》。➢5月9日，中国4月出口同比8.1%（按美元计）。➢5月14日，央行公布4月金融数据，其中4月M2同比8%；1至4月新增人民币贷款10.06万亿元。 2.1：指数稳步反弹，大盘相对偏强图表：Wind全A走势资料来源：Wind，光大期货研究所3,5004,0004,5005,0005,5006,000成交额（单位：亿元）(右)收盘价➢上周，A股窄幅震荡，Wind全A收涨0.72%，日均成交额1.27万亿元。➢中证1000下跌0.52 %，中证500下跌0.1%，沪深300指数上涨1.12%，上证50上涨1.22%。 2.2：股权风险溢价（ERP）回落，小盘指数相对大盘指数超额回落图表：股权溢价指数图表：中证1000相对沪深300溢价情况资料来源：Wind，光大期货研究所0.0050.010.0150.020.0250.030.0350.04250030003500400045005000550060006500700075002015/12016/1 2017/1 2018/1 2019/1 2020/1 2021/1 2022/1 2023/1 2024/1 2025/1万得全A全A_ERP(右)-0.8-0.6-0.4-0.200.20.40.60.811.22015/12016/12017/12018/1中证1000相对于沪深300的超额收益我们以Wind全A指数PE_ttm倒数除以10年国债收益率水平，最为评价A股股权风险溢价的指标（ERP），A股性价比自2024年起持续处于高位。经过春节后的回落，目前A股性价比相对债市仍有优势。但从大小盘指数来看，中证1000相对于沪深300的性价比处于中枢中下位置，未来指数分化可能减弱。 p10 2.3：小盘指数估值回到均值上方图表：中证1000指数估值（PE_ttm）图表：沪深300指数估值（PE_ttm）资料来源：Wind，光大期货研究所051015202019/12020/12021/12022/12023/1PEPE平均值+1倍标准差-1倍标准差0102030405060702019/12020/12021/12022/12023/1PEPE平均值+1倍标准差-1倍标准差 2.4：市场情绪企稳，指数震荡预期较高图表：指数期权隐含波动率资料来源：Wind，光大期货研究所◆指数期权隐含波动率继续回落，1000IV收于23.03%，300IV收于16.45%。◆上周，融资余额基本持平，市场情绪企稳，五一节后累计增加200亿元左右。0.000010.000020.000030.000040.000050.000060.00002023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/22024/32024/42024/52024/62024/72024/82024/92024/102024/112024/122025/1中证1000沪深300 3.1：TMT板块回调拖累小盘，金融板块强势拉动大盘图表：各版块对中证1000的点数影响图表：各版块对中证500的点数影响图表：各版块对沪深300的点数影响图表：各版块对上证50的点数影响资料来源：Wind，光大期货研究所-20-15-10-50510医药生物基础化工交通运输机械设备银行有色金属汽车农林牧渔非银金融煤炭商贸零售石油石化建筑装饰轻工制造美容护理综合公用事业食品饮料纺织服饰家用电器钢铁社会服务环保建筑材料房地产电力设备通信国防军工传媒计算机电子-10-8-6-4-20246-4-202468101214非银金融电力设备银行汽车医药生物食品饮料交通运输公用事业通信建筑装饰家用电器煤炭基础化工国防军工商贸零售传媒石油石化美容护理钢铁纺织服饰房地产建筑材料轻工制造有色金属农林牧渔计算机机械设备电子-8-6-4-2024681012 3.2：主要股指期货新主力合约基差贴水偏高图表：中证1000主力合约基差图表：沪深300主力合约基差资料来源：Wind，光大期货研究所(200.00)(150.00)(100.00)(50.00)0.0050.00100.00150.00200.00250.002023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/22024/32024/42024/52024/62024/72024/82024/92024/102024/112024/122025/12025/22025/3(200.00)(150.00)(100.00)(50.00)0.0050.00100.00150.00200.00250.002023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/22024/32024/42024/52024/62024/72024/82024/92024/102024/112024/122025/12025/22025/3 3.3：大盘指数合约净空头继续回落，小盘净空头处于低位，对冲需求均不强图表： 4.1：中证1000指数周度下跌0.23%，基差贴水年化中枢位于12%至25%区间。图表：中证1000指数及合约基差图表：IM开仓基差年化成本资料来源：Wind，光大期货研究所-180-160-140-120-100-80-60-40-200204058005