关税驱动的市场波动对公允价值评估的影响

在当前地缘政治和宏观经济不确定性加剧的背景下，私人市场投资者面临压力，需要确保估值流程保持稳健、原则性，并与相关估值标准一致。近期关税相关政策调整及其引发的波动，引发了关于估值判断、时机和治理的疑问。研报指出，虽然波动来源不同，但市场动荡时期的指导原则保持不变，即关注判断、校准和治理。

研报强调，市场波动时期，公平价值的核心原则不变。根据 IFRS 13 和 ASC 820，公平价值被定义为“在测量日，市场参与者之间进行的有序交易中，出售资产或转移负债的价格”。公平价值反映的是测量日的市场状况，而非未来预期价值或长期持有假设。在波动市场中，数据可能过时、不一致或不完整，因此需要良好的判断力来评估前瞻性预测、公共市场可比公司的盈利预测或其他输入是否合理地反映了市场参与者对资产在测量日的看法。

研报提出了三个基本估值原则：理解市场失灵、考虑情景分析和关注公司运营。国际私募股权和风险投资估值（IPEV）指南提供了在市场失灵期间进行估值的实用指导，强调了即使在动荡时期，公平价值前提也保持不变，但需要专业判断和额外关注，以反映市场失灵对情景分析、公司运营、财务指标（包括折现率和风险溢价）以及可比公司和乘数的影响。

研报指出，不同公司受关税影响程度不同，即使是同一行业的公司也可能受到不同程度的影响。估值专业人员应考虑公司是否从关税国采购组件、客户群是否以国内为主或全球为主，以及其将上涨的投入成本转嫁给客户的能力。理想情况下，估值专业人员应了解关税政策对目标公司相对于可比公司的具体影响，避免在不了解潜在风险差异的情况下应用整个行业的乘数，并考虑调整前瞻性指标或更多地依赖滞后绩效或情景调整的预测。

研报还讨论了使用近期交易作为校准支持的必要性，强调了解近期交易时间的重要性，因为如果定价和其他条款是在重大关税发展之前谈判的，那么这些交易可能无法反映当前市场参与者的情绪或感知风险。因此，在估计当前公平价值时，此类交易的价值可能有限。

最后，研报强调了治理、文件记录和第三方支持的重要性。在波动时期，估值治理受到考验。估值方法很重要，但最终是公司治理框架的强度确保估值保持原则性、一致性和压力下的可辩护性。董事会、估值委员会和高级基金领导人在监督和加强这一纪律方面发挥着至关重要的作用。此外，第三方估值支持可以增强透明度并减少潜在偏见。外部提供者可以提供独立的观点，这有助于承受来自有限合伙人、审计师和监管机构的审查。