美国信贷阿尔法概述

发 ：多米尼克·图布兰+1 212 412 3841 dominique.toublan@barclays.com BCI, USBradley Rogoff, CFA+1 212 412 7921 bradley.rogoff@barclays.com BCI,US 99102626594.8494.54104.70104.22120-12595-100400-425325-3502来源：彭博社，巴克莱研究图 2. 修订后的 2025 年利差展望旧预测新预测IG点差预测（基点）隐含 IG 期权超额回报 (%)-1.75%至-2.25%-0.5%至0%上周关闭4周平均3.5%至4.5%5.5%至6.5%HY利差预测（基点）隐含HY总回报 (%)迄今为止，缺乏价格上涨的证据。4月CPI数据符合我们的预测，显示出相对温和的价格压力（参见here). 生产者价格不及预期，同比下降0.5%。虽然这种疲软部分可以归因于金融服务通胀（反映了股市表现），但这意味着5月30日公布的4月核心PCE数据将再次疲软（环比下降0.1%）（参见here). 由此可见，价格上涨可能就在眼前。例如，沃尔玛在其周四的业绩报告中暗示了由于关税而导致的价格上涨。尽管该公司重申了全年业绩指引，但并未提供第二季度的营业利润或每股收益指引，这暗示着在未来几个月和季度中，至少部分价格上涨可能会转嫁给消费者。这也是部分由于对2025年通胀的担忧，部分由于外国投资者将部分资金从美国资产中撤出，部分由于关税撤回似乎减轻了经济衰退的风险。随着市场吸收新税法的细节并意识到未来可预见的范围内赤字可能会持续上升，风险在于长期收益率也将持续上升，尽管进一步的增幅可能会开始引起政府的高度关注——政府一直将低收益率作为首要任务，从而对这一版税法的可行性构成压力。零售销售情况不一，从三月份开始明显放缓。标题：4月零售销售超出预期，但剔除汽车销售外，零售支出仅环比增长0.1%（共识：+0.3%）。餐饮酒吧的强劲表现有助于抵消商品支出的疲软。对照组显示更大幅度的失望，为-0.2%，与共识的+0.3%环比（见）here)). 我们通常不会从单次零售销售数据中得出太多结论，但将密切关注这些数据，以评估消费者对关税的韧性。在本周的信用评级和高收益部分，我们介绍了我们最佳的单个名字投资理念。4月份，市场波动加剧，但自4月份的低点反弹后，大部分波动已消失。这为许多我们基本分析团队的最佳个股想法提供了良好切入点，这些想法专注于具有除宏观因素外的特殊催化剂的独特故事。总体而言，我们在投资级中提出12个催化剂想法，在高收益中提出30个多头/空头/掉期。我们还将讨论投资级和高收益级之间的评级下调以及每个市场内部的评级下调。今年的“堕落天使”债券显著增加（年初至今达220亿美元）。我们分析了降级公告前后现金债券和CDS的表现。我们还表明，投资级（IG）和高收益（HY）债券的降级受到了市场比平时更大的惩罚。 信息披露涉及信息来源信息披露的可用性：分析师资质认证：重要披露：巴克莱固定收益与外汇研究部门生成的投资建议类型：16 May 2025巴克莱FICC研究产生的其他投资建议的披露：巴克莱银行公司（Barclays, 英国）巴克莱研究由巴克莱银行PLC的投资银行及其附属公司（以下统称及各自称“巴克莱”）制作。巴克莱银行爱尔兰股份有限公司米兰分行（BBI，米兰）Barclays Securities Japan Limited (BSJL, Japan)巴克莱银行爱尔兰股份有限公司巴黎分行（BBI，巴黎）巴克莱资本公司（BCI，美国）参与巴克莱研究产生的法律实体：Barclays Bank Ireland PLC, Frankfurt Branch (BBI, Frankfurt)巴克莱银行有限公司香港分行（巴克莱银行，香港）巴克莱资本公司及其附属公司从事并寻求与其研究报告涵盖的公司进行业务往来。因此，投资者应意识到巴克莱可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性。巴克莱资本公司及其附属公司定期交易其所研究的债务证券（及相关衍生品），通常以主做商身份进行交易并提供流动性（作为市场做市商或其他方式）。巴克莱的交易台在上述证券、其他金融工具及/或衍生品中可能持有多头和/或空头头寸，这可能与投资者的利益产生冲突。在允许且符合适当信息隔离限制的情况下，巴克莱固定收益研究分析师会定期与其交易台人员就当前市场状况和价格进行交流。巴克莱固定收益研究分析师的薪酬基于多种因素，包括但不限于其工作质量、公司整体业绩（包括投资银行部门的盈利能力）、市场业务的盈利能力和收入，以及公司投资客户对分析师所涵盖资产类别的研究的潜在兴趣。如果任何历史价格信息来源于巴克莱的交易台，该公司不保证其准确性和完整性。所有级别、价格和利差均为历史数据，不一定代表当前市场水平、价格或利差，其中部分或全部自本文件发布以来可能已发生变化。巴克莱研究部门提供各类研究，包括但不限于基本面分析、股权挂钩分析、量化分析及交易策略。巴克莱研究中一种类型所包含的建议和交易策略可能与其他类型的研究中包含的建议和交易策略有所不同，这是由于不同的时间范围、方法论或其他原因造成的。除巴克莱正式评级体系下的任何评级外，本出版物还可能包含由FICC研究部门分析师产出的交易思路、主题筛选、评分卡或投资组合推荐等投资建议形式。由非信用研究团队产出的此类投资建议应保持开放状态，直至后续研究报告中进行修订、重新平衡或关闭。由信用研究团队产出的此类投资建议仅适用于当前市场状况，不得否则依赖。Bloomberg®是Bloomberg Finance L.P.及其关联公司（统称“Bloomberg”）的商标和服务标志，而Bloomberg Indices是Bloomberg的商标。Bloomberg或其授权方拥有Bloomberg Indices中的所有专有权利。Bloomberg不批准或认可本材料，也不保证其中信息的准确性或完整性，亦不对由此可能获得的结果做出任何明示或暗示的保证，并且在法律允许的最大范围内，Bloomberg对由此产生的任何损害或责任概不负责。我们，Bradley Rogoff，CFA 和 Dominique Toublan，特此证明：(1) 本研究报告中所表达的观点准确地反映了我们对本报告中提及的任何或所有标的证券或发行人的个人观点，以及 (2) 我们的部分薪酬与本研究报告中表达的具体建议或观点没有直接或间接的关系。为了访问巴克莱关于研究传播政策和程序声明，请参考https:// publicresearch.barclays.com/S/RD.htm为了访问Barclays Research冲突管理政策声明，请参考：https:// publicresearch.barclays.com/S/CM.htm.Barclays FICC研究可能在过去12个月内就本研究报告中推荐的同一种证券/工具发布了其他投资建议。欲查看Barclays FICC研究在过去12个月内发布的所有投资建议，请参阅https://live.barcap.com/go/research/Recommendations.关于本研究报告所涉及任何发行人的现行重要披露，请参阅 https://publicresearch.barclays.com 或另发送书面请求至：Barclays ResearchCompliance, 745 Seventh Avenue, 13th Floor, New York, NY 10019 或致电 +1-212-526-1072。巴克莱银行不对资产支持证券进行评级。巴克莱资本公司及其附属机构可能担任了其证券化研究报告中所包含的交易建议中任何其他被推荐的资产支持证券的承销商。所有价格信息仅供参考。除非另有说明，价格数据源自LSEG数据与分析服务，并反映相关交易市场的收盘价，该收盘价可能并非发布时的最后可用价格。所有对本研究报告作出贡献的作者均为研究分析师，除非另有说明。报告顶部的出版日期反映报告制作地的当地时间，并可能与GMT提供的发布日期不同。 3 免责声明：16 May 2025Barclays | US Credit Alpha本出版物中的观点均系撰写分析师的唯一和专有观点，并可能发生变化，巴克莱研究不承担更新其意见或本出版物信息的义务。除非另有披露，撰写本报告的分析师在过去12个月内未从相关公司获得任何补偿。若本出版物包含建议，则为独立于任何其他利益（包括巴克莱及其附属公司以及/或相关公司的利益）而独立准备的一般性建议，本出版物不包含个人投资建议或投资咨询，亦未考虑接收本出版物的客户的个人财务状况或投资目标。巴克莱不是本出版物的任何接收人的受托人。本出版物中讨论的证券和其他投资可能不适合所有投资者，也可能在所有司法管辖区均无法购买。美国对某些中国公司实施了制裁（https://home.treasury.gov/policy-issues/financial-sanctions/sanctions-programs-and-country-information/chinese-military-companies-sanctions），这可能会限制美国人士购买这些公司发行的证券。投资者必须独立评估本出版物中讨论的投资的优劣和风险，包括可能适用的任何制裁限制，咨询其认为必要的任何独立顾问，并在任何投资决策上独立行事。任何投资的价值和收入可能因相关经济市场的变化（包括市场流动性变化）而每日波动。本出版物中的信息旨在预测实际结果，但实际结果可能与反映的结果有重大差异。过去表现并不必然预示未来结果。所提供的信息不构成金融基准，也不应作为确定金融基准目的的提交或输入数据的贡献。United Kingdom:本文件仅通过（1）经授权人士（巴克莱银行有限公司）或（2）向以下人员分发：（a）在英国具有投资相关专业经验，并属于2000年金融服务和市场法案第19(5)条中“投资专业人士”定义的“投资专业人士”；或（b）根据第49(2)条中所述的高净值公司、非法人协会和合伙企业以及高价值信托的受托人；或（c）其他法律允许传播的对象（所有此类人均为“相关人士”）。与本文件相关的任何投资或投资活动仅限于向并仅与相关人士提供和进行。任何接收本文件的其他人员不应依赖或据此行动。巴克莱银行有限公司经审慎监管局授权，并由金融行为监管局和审慎监管局监管，是伦敦证券交易所的成员。除与巴克莱相关的披露信息外，本出版物中包含的信息系巴克莱研究认为可靠的信息来源获得，但巴克莱并不代表或保证其准确或完整。第三方发言人的亮相：在此活动中，任何第三方发言人所表达的观点或意见均系发言人的个人观点，不代表巴克莱的观点或意见。巴克莱对任何第三方发言人在活动中以书面、电子、音频或视频形式进行的任何信息或意见（“第三方内容”）概不负责，亦不作任何保证。任何此类第三方内容均未经巴克莱采纳或认可，亦不代表巴克莱的观点或意见。第三方内容仅用于信息目的，且未经巴克莱独立核实其准确性或完整性。本出版物并非根据美国1940年投资公司法案第270.24(b)节定义的投资公司销售资料，亦非构成要约、推广或建议，不应被视为营销（包括但不限于依据英国2013年替代投资基金管理人法规（SI 2013/1773）或AIFMD（2011/61号指令）的目的），或预售（包括但不限于依据指令（EU）2019/1160的目的）本报告所涉证券、产品或发行人的营销行为。在不限制前述任何内容的前提下，且在不违反法律规定范围内，巴克莱银行、其任何附属机构、其各自的官员、董事、合伙人或员工在任何情况下均不对因使用本出版物或其内容而产生的（a）任何特殊、惩罚性、间接或后果性损害；（b）任何利润损失、收入损失、预期储蓄损失或机会损失或其他经济损失承担责任，即使已被告知此类损害的可能性。该文件是为机构投资者准备的，而非为散户投资者准备的。它由以下列出的一个或多个巴克莱关联法律实体或一个独立且非关联的第三方实体（该第三方实体可能在其与您的沟通中向您告知）