概述
- 反弹完成，美国信贷阿尔法贸易战缓和改善了经济前景。
- 美国对华贸易大幅降税推动整体加权关税率降至约14%，远低于此前估计的约25%。
- 贸易谈判仍在进行中，但风险已显著降低。
- 撤回温和衰退的基准情景预测，第四季度环比增长率修订为+0.5%（此前为-0.1%）。
- 2025年第四季度核心PCE通胀率预计为3.3%（此前为3.7%）。
- 2024年第四季度失业率预计达到峰值4.3%（此前为4.6%）。
- FOMC的12月预测调整为仅降息25个基点（此前为两次各降25个基点）。
市场反应
- 市场完成自4月份抛售以来的反弹，标普500指数现年线平盘。
- 信用利差已高于“解放日”前的水平。
- 投资级债券利差收窄8个基点，高收益债券利差收窄42个基点。
- 高收益债券表现优于Beta调整后的表现，现较4月2日水平内收窄33个基点，而投资级债券仅内收窄2个基点。
- 收益率面临“巨大而漂亮”的上行压力。
- 30年期国债收益率目前从4月的低点上涨了超过50个基点，接近疫情后的高点。
财政状况与利差预期
- 美国财政状况不理想，众议院版税法草案增加了数万亿美元到美国10年国债赤字中。
- 30年期国债收益率接近疫情后的高点，尽管今年的GDP增长率几乎肯定会弱于2024年。
- 修订了信用利差的预期，使其收紧。
- 预计投资级债券利差将在年底收于95-100个基点，高收益债券利差将收于325-350个基点。
- 2025财年，投资等级（IG）的超额回报率预计为-0.5%至持平，高收益（high yield）的总回报率预计为5.5%至6.5%。
短期市场观点
- 阻力最小的路径可能将趋于收紧，尤其是投资等级（IG）市场。
- 最佳的相对价值机会存在于反弹的落后板块：投资等级周期股、BB级和B级债券。
宏观经济数据
- 4月CPI数据符合预期，显示出相对温和的价格压力。
- 生产者价格不及预期，同比下降0.5%。
- 4月核心PCE数据预计将再次疲软（环比下降0.1%）。
- 沃尔玛在其业绩报告中暗示了由于关税而导致的价格上涨。
- 零售销售情况不一，从三月份开始明显放缓，剔除汽车销售外，零售支出仅环比增长0.1%。
信用评级与投资建议
- 4月份市场波动加剧，但自4月份的低点反弹后，大部分波动已消失。
- 在投资级中提出12个催化剂想法，在高收益中提出30个多头/空头/掉期。
- 今年的“堕落天使”债券显著增加（年初至今达220亿美元）。
- 投资级（IG）和高收益（HY）债券的降级受到了市场比平时更大的惩罚。
