挖机带动主业回暖，线性驱动器带来新增长点

l事件描述 公司发布 2024 年年度报告与 2025 年一季报，2024 年实现营收93.90 亿元，同增 4.51%；实现归母净利润 25.09 亿元，同增 0.4%； 实现扣非归母净利润 22.85 亿元，同减 6.61%。2025Q1 公司实现营收24.22 亿元，同增 2.56%；实现归母净利润 6.18 亿元，同增 2.61%； 实现扣非归母净利润 6.82 亿元，同增 16.42%。 l事件点评 各项业务均实现稳健增长，液压泵阀及马达增速业务较快。分产品来看，2024 年公司液压油缸、液压泵阀及马达、液压系统、配件及铸件分别实现收入 47.61、35.83、2.96、6.84 亿元，同比增速分别为 1.44%、9.63%、1.64%、1.76%。分地区来看，2024 年公司实现国内销售 72.51 亿元，同增 3.61%；国外销售 20.73 亿元，同增 7.61%。 毛利率有所提升，费用率受新项目、汇兑影响明显提升。2024 年公司实现毛利率 42.47%，同比降低 0.89pct，其中液压油缸毛利率同增 1.41pct 至 42.64% ； 液压泵阀及马达毛利率同增 0.35pct 至47.94%；液压系统毛利率同减 0.66pct 至 38.07%；配件及铸件毛利率同减 1.41pct 至 14.54%。2024 年公司期间费用率同增 4.77pct 至14.96%，其中销售费用率同增 0.24pct 至 2.31%；管理费用率同增1.8pct 至 6.30%；财务费用率同增 2.7pct 至-1.4%；研发费用率同增0.02pct 至 7.75%。 挖机周期逐步向上，有望带动公司主业回暖。据中国工程机械工业协会数据统计，2024 年全国共销售挖掘机 20.11 万台，结束了连续三年的销量下降，同增 3.13%；其中国内 10.05 万台，同增 11.7%； 出口 10.06 万台，同降 4.24%。2024 年挖掘机市场在经历初始的下滑后，逐渐恢复增长，特别是国内市场显示出较强的增长动力，而出口市场也在年末实现正增长。2025 年 M1-4，全国共销售挖掘机 8.35 万台，同增 21.4%，延续了 24 年的良好势头；其中国内销量 4.91 台，同比增长 31.9%；出口 3.44 台，同增 9.02%。 线性驱动器项目进入批量生产阶段，有望带来新增长点。为持续深化公司电动化战略布局，扎实推进线性驱动器项目建设，公司使用募集资金 14 亿元，投资建设线性驱动器项目。公司在 2 年的筹备期内完成了包括精密滚珠丝杠、行星滚柱丝杠、直线导轨等数十款产品的研发，且于 2024 年第二季度开始进行部分型号试制与方案验证。 2024 年 9 月产线设备具备完整加工能力，公司与国内客户开展广泛对接送样，目前该项目已进入批量生产阶段。 l盈利预测与估值 预计公司 2025-2027 年营收分别为 104.40、116.33、129.60 亿元，同比增速分别为 11.19%、11.43%、11.40%；归母净利润分别为27.60、31.27、35.59 亿元，同比增速分别为 10.01%、13.31%、13.80%。 公司 2025-2027 年业绩对应 PE 估值分别为 36.05、31.82、27.96，维持“增持”评级。 l风险提示： 挖机行业复苏不及预期风险；海外市场、新行业开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险。 n盈利预测和财务指标 财务报表和主要财务比率 利润表 资产负债表 现金流量表