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挖机带动主业回暖，线性驱动器带来新增长点

2025-05-19 刘卓,陈基赟中邮证券记忆待续

公司基本情况：恒立液压2024年实现营收93.90亿元，同增4.51%；归母净利润25.09亿元，同增0.4%；扣非归母净利润22.85亿元，同减6.61%。2025Q1实现营收24.22亿元，同增2.56%；归母净利润6.18亿元，同增2.61%；扣非归母净利润6.82亿元，同增16.42%。
业务表现：各项业务均实现稳健增长，液压泵阀及马达增速较快。液压油缸、液压泵阀及马达、液压系统、配件及铸件分别实现收入47.61、35.83、2.96、6.84亿元，同比增速分别为1.44%、9.63%、1.64%、1.76%。国内销售72.51亿元，同增3.61%；国外销售20.73亿元，同增7.61%。
财务指标：毛利率42.47%，同比降低0.89pct；期间费用率14.96%，同增4.77pct。销售费用率2.31%，管理费用率6.30%，财务费用率-1.4%，研发费用率7.75%。
行业周期：挖机周期逐步向上，2024年全国共销售挖掘机20.11万台，同增3.13%；国内市场同增11.7%，出口市场同降4.24%。2025年M1-4，全国共销售挖掘机8.35万台，同增21.4%，国内销量同比增长31.9%，出口同比增长9.02%。
新业务进展：线性驱动器项目进入批量生产阶段，公司使用募集资金14亿元投资建设该项目，目前已完成研发并开始试制与方案验证。
盈利预测与估值：预计公司2025-2027年营收分别为104.40、116.33、129.60亿元，同比增速分别为11.19%、11.43%、11.40%；归母净利润分别为227.60、31.27、35.59亿元，同比增速分别为10.01%、13.31%、13.80%。对应PE估值分别为36.05、31.82、27.96，维持“增持”评级。
风险提示：挖机行业复苏不及预期风险；海外市场、新行业开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险。