工程机械需求回暖，线性驱动器放量可期

2025年05月11日 公司点评 公买入/维持 司 研恒立液压(601100) 究目标价:93.01 昨收盘:76.10 工程机械需求回暖，线性驱动器放量可期 走势比较 80% 太58% 平36% 洋14% 24/5/10 24/7/21 24/10/1 24/12/12 25/2/22 25/5/5 证(8%) 券(30%) 股恒立液压沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)13.41/13.41 公总市值/流通(亿元)1,020.36/1,02 司0.36 事件：1）公司发布2024年年报，全年实现收入93.90亿元，同比增长4.51%，实现归母净利润25.09亿元，同比增长0.40%。 2）公司发布2025年一季报，2025Q1实现收入24.22亿元，同比增长 2.56%，归母净利润6.18亿元，同比增长2.61%。 收入规模稳健增长，盈利能力保持优秀。2024年公司实现收入93.90亿元，同比增长4.51%，收入规模稳健增长，分产品看：1）液压油缸实现收入47.61亿元，同比增长1.44%；2）液压泵阀及马达实现收入 35.83亿元，同比增长9.63%；3）液压系统实现收入2.96亿元，同比增长1.64%；4）配件及铸件实现收入6.84亿元，同比增长1.76%。公司盈利能力保持优秀水平，2024年及2025年Q1公司毛利率分别为42.83%、39.40%，同比分别+0.93pct、-0.7pct。 工程机械景气向上，公司有望充分受益。根据工程机械工业协会数据，2024年国内挖机销售已同比转正，全年实现销售100543台，同比增长11.7%，内需受益于政策端持续发力，同时根据挖机8年左右寿命推算行业已进入更新周期，我们认为内需有望迎来新一轮向上周期。出口端来看，去年下半年挖机月度出口数据已同比转正，随着国产主 12个月内最高/最低价 证(元) 券 研相关研究报告 99.47/41.55 机厂持续在海外市场开拓，出口增长趋势有望延续，同时公司本身也 在积极推进国际化战略、开拓海外客户，整体看公司主业需求在回暖。线性驱动器项目放量可期，有望打造新的增长极。公司使用募集资金14亿元，投资建设线性驱动器项目，该项目建有高标准恒温恒湿精密 究<<毛利率显著提升，继续看好公司多报元化、国际化战略>>--2024-08-28告<<多元化战略平滑挖机业务下滑，国 际化布局强化公司竞争力>>--2023- 05-04 <<Q3业绩同环比双增，看好公司后续发展>>--2022-10-26 证券分析师：崔文娟 E-MAIL：cuiwj@tpyzq.com 盈利预测和财务指标 分析师登记编号：S1190520020001 2024 2025E 2026E 2027E 证券分析师：刘国清 营业收入（百万元） 9390 10296 11799 13934 电话：021-61372597 营业收入增长率(%) 4.5% 9.6% 14.6% 18.1% E-MAIL：liugq@tpyzq.com 归母净利（百万元） 2509 2771 3193 3776 分析师登记编号：S1190517040001 净利润增长率(%) 0.4% 10.5% 15.2% 18.3% 证券分析师：张凤琳 摊薄每股收益（元） 1.87 2.07 2.38 2.82 E-MAIL：zhangfl@tpyzq.com 市盈率（PE） 28.2 36.8 32.0 27.0 电话：021-58502206 加工车间和防震精密磨削车间。公司在2年的筹备期内完成了包括精 密滚珠丝杠、行星滚柱丝杠、直线导轨等数十款产品的研发，且于2024年第二季度开始进行部分型号试制与方案验证。2024年9月产线设备具备完整加工能力，公司与国内客户开展广泛对接送样，目前该项目已进入批量生产阶段。 盈利预测与投资建议：预计2025年-2027年公司营业收入分别为 102.96亿元、117.99亿元和139.34亿元，归母净利润分别为27.71亿元、31.93亿元和37.76亿元，6个月目标价93.01元，对应2025年45倍PE，给予“买入”评级。 风险提示：挖机需求复苏不及预期、新业务开拓不及预期等。 分析师登记编号：S1190523100001 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 8,124 7,883 8,339 9,074 10,264 营业收入 8,985 9,390 10,296 11,799 13,934 应收和预付款项 1,828 2,129 2,364 2,768 3,304 营业成本 5,234 5,368 5,875 6,689 7,879 存货 1,692 1,765 1,913 2,160 2,542 营业税金及附加 82 90 93 106 125 其他流动资产 1,350 2,054 2,301 2,577 2,963 销售费用 172 217 185 212 251 流动资产合计 12,994 13,830 14,918 16,580 19,074 管理费用 404 592 525 602 711 长期股权投资 3 8 8 8 8 财务费用 -369 -131 -156 -163 -177 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -56 -54 -46 -43 -40 固定资产 2,851 3,889 4,937 5,799 6,472 投资收益 2 -1 1 1 1 在建工程 1,144 1,084 1,027 942 833 公允价值变动 1 203 0 0 0 无形资产开发支出 467 439 439 439 439 营业利润 2,815 2,786 3,081 3,560 4,222 长期待摊费用 17 26 26 26 26 其他非经营损益 15 14 13 13 13 其他非流动资产 13,414 14,193 15,270 16,932 19,426 利润总额 2,830 2,800 3,094 3,573 4,235 资产总计 17,896 19,639 21,707 24,146 27,204 所得税 326 288 319 375 453 短期借款 201 15 115 185 235 净利润 2,504 2,512 2,775 3,197 3,781 应付和预收款项 1,311 1,145 1,256 1,448 1,794 少数股东损益 5 4 4 5 6 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 2,499 2,509 2,771 3,193 3,776 其他负债 1,941 2,650 2,579 2,752 3,046 负债合计 3,453 3,810 3,950 4,386 5,076 预测指标 股本 1,341 1,341 1,341 1,341 1,341 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 资本公积 3,365 3,365 3,365 3,365 3,365 毛利率 41.74% 42.83% 42.94% 43.31% 43.45% 留存收益 9,550 11,120 13,028 15,027 17,390 销售净利率 27.81% 26.72% 26.92% 27.06% 27.10% 归母公司股东权益 14,391 15,775 17,699 19,697 22,060 销售收入增长率 9.61% 4.51% 9.65% 14.60% 18.10% 少数股东权益 52 54 58 63 68 EBIT增长率 12.86% -3.99% 19.77% 16.04% 19.02% 股东权益合计 14,443 15,828 17,757 19,760 22,129 净利润增长率 6.66% 0.40% 10.47% 15.20% 18.26% 负债和股东权益 17,896 19,639 21,707 24,146 27,204 ROE 17.36% 15.90% 15.66% 16.21% 17.12% ROA 14.69% 13.39% 13.43% 13.95% 14.73% 现金流量表（百万） ROIC 15.43% 13.89% 14.74% 15.29% 16.20% 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E EPS(X) 1.86 1.87 2.07 2.38 2.82 经营性现金流 2,677 2,479 2,881 3,499 4,142 PE(X) 29.40 28.22 36.82 31.96 27.02 投资性现金流 -3,051 -3,100 -1,668 -1,635 -1,585 PB(X) 5.09 4.49 5.77 5.18 4.63 融资性现金流 -880 -788 -931 -1,128 -1,367 PS(X) 8.16 7.54 9.91 8.65 7.32 现金增加额 -1,073 -1,673 456 735 1,190 EV/EBITDA(X) 22.01 21.79 25.73 21.75 18.07 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋证券股份有限公司 云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提 面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。