核心观点
英镑投资级公司债券（£-IG）今年迄今为止表现落后于欧元（€-IG）和美国（$-IG）投资级公司债券，尽管其跨市场估值具有吸引力。尽管英镑信用在年初的交易价格低于欧元信用，但过去四个月20个基点的表现落后使得英镑信用相对于近期历史看起来便宜（图1）。相对于欧元投资级公司债券的落后表现，英镑投资级公司债券最近也相对于美元投资级公司债券落后了7个基点，自3月以来的紧缩程度更高15个基点（图2）。鉴于这种相对于欧元和随后相对于美元的落后表现，英镑投资级公司债券在跨市场方面看起来很有吸引力：英镑提供了最多的跨货币对冲加权平均收益率（ASW）（图8）和直接收益率，而外汇对冲收益率也优于美元投资级公司债券（但略低于欧元投资级公司债券，图9）。尽管 gilt 竞争可能仍然会限制英镑投资级公司债券，但跨市场表现不佳仍然突出。与欧元投资级公司债券不同，英镑投资级公司债券今年迄今为止仍然溢价，尽管最近有所回落。更深入地看，我们将指数按利差百分位数划分，发现今年迄今为止的利差扩大并不均匀：交易最紧的指数部分几乎没有变动，而（质量更高）交易较紧的名称则引领了疲软（图3）。因此，指数变得更加集中。在这种情况下，查看每个债券在其今年迄今为止的范围中交易的位置比查看直接的交易水平更有用，因为表现最差的债券并不是那些交易最宽的债券。我们计算了每个债券在其今年迄今为止的范围中交易的位置，并绘制了分布图（图4）。整个英镑投资级公司债券市场在其今年迄今为止的范围中相对较宽，与欧元投资级公司债券相比，模态债券的交易范围在40-50%之间，而欧元投资级公司债券则在30-40%之间。同样，43%的英镑投资级公司债券的交易范围超过其今年迄今为止范围的50%，而欧元投资级公司债券中只有16%。除了这种向右移动之外，英镑投资级公司债券中还有几个债券位于右尾，接近范围的宽处。鉴于自4月10日以来的急剧回落，任何仍在宽处徘徊的债券都令人惊讶（图5）。下面，我们筛选出今年迄今为止表现落后或至少落后于反弹的债券（图5），因为这些债券有望从任何追涨杀跌的需求中受益。
关键数据
- 英镑投资级公司债券（£-IG）今年迄今为止的表现落后于欧元（€-IG）和美国（$-IG）投资级公司债券。
- 英镑信用在年初的交易价格低于欧元信用。
- 过去四个月20个基点的表现落后使得英镑信用相对于近期历史看起来便宜。
- 英镑投资级公司债券最近也相对于美元投资级公司债券落后了7个基点，自3月以来的紧缩程度更高15个基点。
- 英镑投资级公司债券在跨市场方面看起来很有吸引力，提供了最多的跨货币对冲加权平均收益率（ASW）和直接收益率。
- 英镑投资级公司债券今年迄今为止仍然溢价，尽管最近有所回落。
- 交易最紧的指数部分几乎没有变动，而交易较紧的名称则引领了疲软。
- 整个英镑投资级公司债券市场在其今年迄今为止的范围中相对较宽。
- 英镑投资级公司债券中还有几个债券位于右尾，接近范围的宽处。
研究结论
英镑投资级公司债券在跨市场方面表现不佳，相对于欧元和美元投资级公司债券的落后表现，英镑投资级公司债券在跨市场方面看起来很有吸引力。尽管 gilt 竞争可能仍然会限制英镑投资级公司债券，但跨市场表现不佳仍然突出。
