关注海外资产的季报变化

敬请参阅最后一页特别声明客群定位超高端或具备强产品创新的集团表现更佳。润波动。本周电商平台“618”活动陆续开启，关注618平台大促表现。释放仍在演绎。网易云音乐于本周发布财报，收入受社交娱乐拖累，但毛利率提升超预期。居业务毛利率持续提升，有望加速单城市盈亏平衡节奏，建议关注贝壳。继续跟踪关注AI应用落地情况。关注重组逻辑的个股机会。个股：拼多多、贝壳、分众传媒、芒果超媒。术迭代和应用不及预期风险；政策监管风险 本周观点关注海外资产的季报变化：注投资及交易机会。看好该板块。投资逻辑风险提示 敬请参阅最后一页特别声明内容目录一、本周观点....................................................................................4二、行业情况跟踪................................................................................42.1、消费&互联网............................................................................42.1.1、教育.................................................................................42.1.2、奢侈品...............................................................................62.1.3、咖啡及餐饮连锁&OTA...................................................................72.1.4、电商&互联网..........................................................................72.2、平台&科技..............................................................................92.2.1、流媒体平台...........................................................................92.2.2、虚拟资产&互联网券商.................................................................102.2.3、车后连锁............................................................................112.3、传媒..................................................................................12三、风险提示...................................................................................13图表目录图表1：相关行业指数表现（5.12-5.16）..........................................................5图表2：教育个股表现前后TOP5（5.12-5.16）......................................................5图表3：教培重点个股涨跌幅（5.12-5.16）........................................................5图表4：公考重点个股涨跌幅（5.12-5.16）........................................................5图表5：相关行业指数表现（5.12-5.16）..........................................................6图表6：奢侈品重点个股涨跌幅（5.12-5.16）......................................................6图表7：相关行业指数表现（5.12-5.16）..........................................................7图表8：重点个股涨跌幅（5.12-5.16）............................................................7图表9：相关行业指数表现（5.12-5.16）..........................................................8图表10：重点个股涨跌幅（5.12-5.16）...........................................................8图表11：相关行业指数表现（5.12-5.16）.........................................................9图表12：重点个股涨跌幅（5.12-5.16）...........................................................9图表13：全球加密货币市值表现（5.12-5.16）....................................................10图表14：比特币和以太坊价格（5.12-5.16）......................................................10图表15：重点个股涨跌幅（5.12-5.16）..........................................................10图表16：相关行业指数表现（5.12-5.16）........................................................11图表17：重点个股涨跌幅（5.12-5.16）..........................................................11 敬请参阅最后一页特别声明图表18：申万二级传媒指数表现（5.12-5.16）....................................................12图表19：重点跟踪个股涨跌幅（5.12-5.16）......................................................12 一、本周观点海外：关注海外资产的季报变化持续关注中美关税谈判。继中美日内瓦谈判声明发布之后，本周中国陆续开始恢复一些原材料的出口许可。关注海外资产一季报的变化。1）沃尔玛披露一季度的业绩显示，一方面全球业务发展正常，包括沃尔玛、山姆中国的业务发展依然较快；另外一方面公司也表示了部分商品受到关税的影响而涨价。2）腾讯、阿里的季报显示了业务的增长，但市场是对云、AI科技的资本支出等预期分化。3）贝壳、腾讯音乐等海外优质中国资产的季报依旧稳健。投资建议：因关税贸易战引发（包括担心中概退市）的海外中国资产跌幅陆续得到填补，挖掘超跌板块或者个股的难度增加。1）美股中概资产：①持续关注【富途】/【老虎】交易平台资产，但短期暂无新增催化或者增量逻辑。②保持对【瑞幸咖啡】的长期关注。③跌出深度价值的个股保持关注，例如【微博】、【爱奇艺】、【PDD】。2）港股互联网资产：①追求确定性的优质互联网平台，依然建议关注【腾讯】、【阿里】、【贝壳】、【网易云音乐】。②外卖平台的竞争继续进行中，我们对行业持保守观点。③港股市场确定性较强的稀缺品种依然是【港交所】，另外我们中长期建议关注【耀才证券金融】。3）港股消费类资产：①咖啡茶饮的热度出现分化，关注【瑞幸】，其他品牌以交易性机会为主。②港股IPO值得关注的消费公司，如【鸣鸣很忙】、【遇见小面】、【老乡鸡】。4）其他：①困境反转的【好孩子国际】。②互金助贷公司的贝塔依然确定，稳健型标的【奇富科技】、【信也科技】；弹性标的建议关注【嘉银科技】、【乐信】和【小盈科技】。传媒：《关于修改<上市公司重大资产重组管理办法>的决定》印发，关注并购重组主线，及有基本面支撑标的、暑期档排片情况。《重组办法》修改发布，关注潜在并购重组标的，及ST板块。5月16日，中国证监会发布了《关于修改<上市公司重大资产重组管理办法>的决定》，自公布之日起施行，《重组办法》修改发布后，《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》（24年9月发布）的各项措施全面落地，进一步释放市场活力。《重组办法》的修改主要包括：1）建立重组股份对价分期支付机制。将申请一次注册、分期发行股份购买资产的注册决定有效期延长至48个月。2）提高对财务状况变化、同业竞争和关联交易监管的包容度。3）新设重组简易审核程序。4）明确上市公司之间吸收合并的锁定期要求。我们认为，此次《重组办法》修改发布从重大资产重组的审核程序、支付、标的等多方面给予较大支持，上市公司重大资产重组的步伐或将加快，关注【华智数媒】【分众传媒】等潜在并购重组标的。关注有基本面支撑标的的暑期档影片供给及AI主线。本周传媒板块略有回调，预计系此前上涨后估值提升，以及资金面影响所致。1）从基本面角度考虑，建议关注业绩强势、边际向上趋势确定性强的标的。细分赛道中，游戏板块基本面较为强劲；2）暑期将至，关注暑期档影片定档情况，目前《聊斋：兰若寺》《长安的荔枝》《731》《浪浪山小妖怪》等影片定档，整体数量尚不多，预计后续将有影片陆续定档。3）从AI模型、应用迭代情况看，大模型的推理能力、性价比、多模态处理能力持续提升，视频生成的精美程度、逻辑性、一致性持续提高，同时Agent的应用场景更加清晰，我们认为伴随大模型、垂类模型的进一步成熟，AI的落地场景会更加清晰，仍然看好“Chat”类产品及基于算法的应用/工具，关注AI Agent、AI陪伴、AI玩具、AI工具变化及相关标的，同时关注AI生成视频的进展。个股：【完美世界】【恺英网络】【巨人网络】【芒果超媒】、梯媒龙头【分众传媒】等。二、行业情况跟踪2.1、消费&互联网2.1.1、教育本周（2025年5月12日-5月16日）中国教育指数涨2.80%，跑赢沪深300、上证50、恒生指数、恒生科技指数，跑输纳指金龙中国。其中高途涨15.11%、好未来涨11.68%、卓越教育集团涨9.04%、网易有道涨7.85%，思考乐教育跌9.85%。 敬请参阅最后一页特别声明 来源：ifind，国金证券研究所图表3：教培重点个股涨跌幅（5.12-5.16）来源：ifind，国金证券研究所【行业重大事件】1）5月16日，在2025世界数字教育大会上，教育部发布《中国智慧教育白皮书》，并启动“国家教育数字化战略行动2.0”。白皮书指出，2025年是智慧教育元年，人工智能正全方位改变教育内容、教学模式、教育治理和教育形态，构建面向未来的教育体系，为实现智慧教育带来了历史性机遇。白皮书提出要培育未来教师、打造未来课堂、建设未来学校、创设未来学习中心。关于培育未来教师，人工智能将赋予教师新角色、新使命，实现智能备课，自动生成教案和授课大纲，精准推送优质备课资源，有效减轻教师负担，有更多时间从事创造性的教学活动。（芥末堆）2）自2024年12月底以来，猿编程已在济南、成都、武汉、深圳、广州等多个城市