供应逐步恢复，连粕或弱势震荡

敬请参阅最后一页免责声明1/11⚫上周，CBOT美豆7月合约跌1.25收于1051美分/蒲式耳，跌幅0.12%；豆粕09合约持平于上周价格；华南豆粕现货跌80收于3060元/吨，跌幅2.55%；菜粕09合约跌38收于2513元/吨，跌幅1.49%；广西菜粕现货跌60收于2370元/吨，⚫美豆先涨后跌，受到5月USDA报告利多以及清洁燃料税收抵免延期提振上涨，但预计美国生柴义务掺混目标远低于预期，美豆油大幅下挫带动美豆回落；美豆播种维持较快进度，天气状况良好。油厂开机率回升，豆粕供应预期增加，现货承压回落，基差下滑；弱现实格局下，连粕弱⚫美豆产区天气良好，播种季进程或较为顺利；近期美国生柴政策不确定较大，加剧盘面波动，暂无题材驱动，美豆偏震荡运行。国内油厂开机率回升，供应逐步恢复，油厂和饲企库存双双回升，上周成交需求回落，现货仍旧承压。由于菜粕库存供应仍在，随着豆粕现货回落，替代需求增多，短期菜粕仍有压力。整体来看，双粕或弱势震荡⚫风险因素：产区天气，生柴政策，压榨开机率，豆粕库存2025年5月19日 李婷黄蕾高慧王工建赵凯熙 核心观点及策略跌幅2.47%。势震荡运行。运行。 敬请参阅最后一页免责声明一、市场数据合约CBOT大豆CNF进口价：巴西CNF进口价：美湾巴西大豆盘面榨利DCE豆粕CZCE菜粕豆菜粕价差现货价：华东现货价：华南现期差：华南注:(1)CBOT为7月期货价格；(2)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价；(3)跌幅=（周五收盘价-上周五收盘价）/上周五收盘价*100%二、市场分析及展望上周，CBOT美豆7月合约跌1.25收于1051美分/蒲式耳，跌幅0.12%；豆粕09合约持平于上周价格；华南豆粕现货跌80收于3060元/吨；菜粕09合约跌38收于2513元/吨，跌幅1.49%；广西菜粕现货跌60收于2370元/吨，跌幅2.47%。美豆先涨后跌，受到5月USDA报告利多以及清洁燃料税收抵免延期提振上涨，但预计美国生柴义务掺混目标远低于预期，美豆油大幅下挫带动美豆回落；美豆播种维持较快进度，天气状况良好。油厂开机率回升，豆粕供应预期增加，现货承压回落，基差下滑；弱现实格局下，连粕弱势震荡运行。5月USDA报告发布，2024/2025年度美国大豆出口需求上调2500万蒲至18.5亿蒲式耳，导致期末库存降至3.5亿蒲式耳；2025/2026年度新季美豆平衡表首次发布，单产52.5蒲式耳/英亩。产量43.4亿蒲式耳，整体符合预期；需求作物年度同比来看，压榨需求增加至24.9亿蒲式耳，出口需求下降至18.15亿蒲式耳，期末库存降至2.95亿蒲式耳，报告整体偏利多影响。USDA作物生长报告，截至2025年5月11日当周，美国大豆种植进度为48%，市场预期为47%，前一周为30%，去年同期为34%，五年均值为37%；当周，美国大豆出苗率为17%，前一周为7%，去年同期为15%，五年均值为11%。截至5月6日当周，美国大豆约15%的种植区域受到干旱影响，前一周为15%，去年同期为11%。天气预报显示，美豆北部产区降水偏多，或拖慢播种进程，但其他产区天气条件良好，整体有利于维持较快的播种进度。 2/11 敬请参阅最后一页免责声明3/11截至2025年5月8日当周，美国大豆当前市场年度出口净销售增加28.2万吨，前一周为37.7万吨，2024/2025年度美国大豆累计出口销售量为4800万吨，销售进度为95.3%，去年同期进度为92.1%；当周，中国未采购美豆，当前年度中国累计采购量为2248万吨。NOPA压榨报告发布，美国2025年4月豆油库存为15.27亿磅，市场预期为14.12亿磅，2025年3月为14.98亿磅；美国2025年4月大豆压榨量为1.90226亿蒲式耳，市场预期为1.84642亿蒲式耳，2025年3月为1.94551亿蒲式耳。截至2025年5月9日当周，美国大豆压榨利润（大豆,豆油及豆粕间价差）为1.78美元/蒲式耳，前一周为1.75美元/蒲式耳；伊利诺伊州的毛豆油卡车报价为47.98美分/磅，前一周为49.03美分/磅；伊利诺伊州大豆加工厂的48%蛋白豆粕价格为290.38美元/短吨，前一周为287.08美元/短吨；同期1号黄大豆平均价格为10.63美元/蒲式耳，前一周为10.71美元/蒲式耳。Conab机构数据显示，截至2025年5月10日当周，2024/2025年度巴西大豆收割进度为98.5%，前一周为97.7%，去年同期为95.6%，五年均值为97.6%。巴西全国谷物出口商协会(Anec)预计，巴西5月大豆出口预计达到1427万吨，去年同期为1347万吨。布宜诺斯艾利斯交易所报告发布，阿根廷大豆收割进度为64.9%，前一周为44.9%，收割工作加速进展。未来15天，产区天气较为干燥，有利于收割推进。截至2025年5月9日当周，主要油厂大豆库存为534.91万吨，较上周增加60.27万吨，较去年同期增加116.34万吨；豆粕库存为10.12万吨，较上周增加1.91万吨，较去年同期减少45.8万吨；未执行合同为473.68万吨，较上周增加43.6万吨，较去年同期增加22.19万吨。全国港口大豆库存为623.4万吨，较上周增加70.2万吨，较去年同期增加62.02万吨。截至2025年5月16日当周，全国豆粕周度日均成交为7.81万吨，其中现货成交为4.06万吨，远期成交为3.75万吨，前一周日均总成交为26.46万吨；豆粕周度日均提货量为15.7万吨，前一周为15.1万吨；主要油厂压榨量为190.55万吨，前一周为184.6万吨；饲料企业豆粕库存天数为5.14天，前一周为4.45天。美豆产区天气良好，播种季进程或较为顺利；近期美国生柴政策不确定较大，加剧盘面波动，暂无题材驱动，美豆偏震荡运行。国内油厂开机率回升，供应逐步恢复，油厂和饲企库存双双回升，上周成交需求回落，现货仍旧承压。由于菜粕库存供应仍在，随着豆粕现货回落，替代需求增多，短期菜粕仍有压力。整体来看，双粕或弱势震荡运行。 敬请参阅最后一页免责声明三、行业要闻1、巴西对外贸易秘书处(Secex)公布的出口数据显示，巴西5月前两周出口大豆4,766,710.61吨，日均出口量为794,451.77吨，较上年5月全月的日均出口量639,843.92吨增加24%。上年5月全月出口量为13,436,722.31吨。2、据外媒报道，马托格罗索州农业经济研究所（IMEA）公布，马托格罗索州5月5日-5月9日当周大豆压榨利润为612.80雷亚尔/吨，此前一周为623.09雷亚尔/吨。当周，该州豆粕价格为1690.10雷亚尔/吨，豆油价格为5735.94雷亚尔/吨。3、据知情人士透露，美国众议院税收委员会拟议的草案计划将45Z清洁燃料税收抵免政策延长至2031年12月31日，较原定截止日期大幅延期。该提案同时建议取消间接土地利用变化(ILUC)对税收抵免评估的影响，此举可能显著降低生物燃料生产商的合规成本。若ILUC条款取消，以豆油为原料的生物柴油生产商预计将成为主要受益者，因其此前常因土地利用变化问题面临扣分。4、如果美国和中国未能再达成贸易协议，美国大豆进入中国市场仍受限制，美国大豆出口可能会下降20%，价格将暴跌。AgResource总裁Dan Basse在日内瓦的GrainCom会议上表示，如果没有达成协议，美国大豆出口可能会从最初的18.65亿蒲式耳下降到15亿蒲式耳。同时，美国大豆农场价格（支付给农民的平均价格）可能会在2025/26年度暴跌至每蒲式耳9.10美元，相比之下，美国农业部预测为每蒲式耳10.25美元。周一宣布的中美贸易临时协议，无法帮助美国农民恢复在中国的大豆销售，因为即使关税从145%降至10%，中国关税仍然过高，使得美国大豆缺乏竞争力。“贸易临时协议有帮助，但巴西将在9月1日有额外2,000万吨大豆可供出口”。5、据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB发布的5月预测数据显示，预计2024/25年度巴西大豆产量达到1.683418亿吨，同比增加2062.05万吨，增加14%，环比增加47.2万吨，增加0.3%；预计2024/25年度巴西大豆播种面积达到4761.27万公顷，同比增加146.31万公顷，增加3.2%，环比增加9.7万公顷，增加0.2%；预计2024/25年度巴西大豆单产为3.54吨/公顷，同比增加334.7千克/公顷，增加10.5%；环比增加2.7千克/公顷，增加0.1%。6、据外电消息，一项大宗商品研究报告显示，澳大利亚2025/26年度油菜籽产量料为620万吨，与本周美国农业部月度供需报告中的预估一致，预估区间介于570-630万吨。过去两周，澳大利亚多数地区以干燥为主。未来15天，新南威尔士州的关键油菜籽产区料将迎来高于平均水平的降雨，但澳洲其他地区在月底前将保持干燥。季节性气象模型显示，澳大利亚6月降雨量和气温将保持正常，或能缓解当前的旱情，并有助于作物早期生长。未来几周应密切关注降水状况及其对土壤墒情的影响。 4/11 敬请参阅最后一页免责声明四、相关图表图表1美大豆连续合约走势数据来源：iFinD，铜冠金源期货图表3海运费数据来源：iFinD，铜冠金源期货2024-122025-012025-022025-03美大豆连续合约收盘价12/912/1612/2312/301/61/131/201/272/32/10巴西美湾 2/172/243/33/103/17 敬请参阅最后一页免责声明数据来源：iFinD，铜冠金源期货图表7豆粕主力合约走势数据来源：iFinD，铜冠金源期货图表9现期差（活跃）：豆粕数据来源：iFinD，铜冠金源期货2024/032024/032024/032024/042024/042024/052024/052024/062024/062024/072024/072024/082024/082024/082024/092024/092024/102024/102024/112024/112024/122024/122025/01豆粕主力合约1/12/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/112/12021202220242025 敬请参阅最后一页免责声明数据来源：WAW，铜冠金源期货图表13美国大豆播种进度数据来源：Conab，布宜诺斯艾利斯交易所，铜冠金源期货图表15美豆对全球累计出口销售量数据来源：USDA，铜冠金源期货4/14/8 4/154/224/29 5/6 5/135/205/27 6/3 6/106/17202120222023202420259 / 11 0 / 11 1 / 11 2 / 11 / 1 2 / 13 / 1 4 / 1 5 / 1 6 / 1 7 / 1 8 / 12021/20222022/20232023/20242024/2025 7/11-1000100200300400500万吨 敬请参阅最后一页免责声明数据来源：USDA，铜冠金源期货图表19美豆当周出口量数据来源：USDA，铜冠金源期货图表21豆粕周度日均成交量数据来源：我的农产品，铜冠金源期货9/110/110/3111/3012/301/292/283/304/295/296/287/288/272021/20222022/20232023/20242024/2025周5周7周9周11周13周15周17周19周21周23周25周27周29周31周33周35周202220232024 敬请参阅最后一页免责声明数据来源：我的农产品，铜冠金源期货图表25油厂周度压榨量数据来源：我的农产品，铜冠金源期货图表27油厂豆粕库存数据来源：我的农产品，铜冠金源期货周9周11周13周15周17周19周21周23周25周27周29周31周33周35周37周39周41周20232024周9周11周13周15周17周19周21周23周25周27周29周31周33周35周37周39周41周202320242025 10/11深圳市罗湖区建