专项债发行持续高位，行业基本面有望改善

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2025年05月19日建筑专项债发行持续高位，行业基本面有望改善本周投资建议：央行发布4月金融统计数据，4月末，广义货币(M2)余额325.17万亿元（yoy+8%）；狭义货币(M1)余额109.14万亿元（yoy+1.5%）；社会融资规模存量为424.0万亿元（yoy+8.7%）。1-4月社会融资规模增量累计为16.34万亿元，比上年同期多3.61万亿元，其中，政府债券净融资4.85万亿元，同比多3.58万亿元；4月社会融资规模增量为1.16万亿元，其中，政府债券净融资增量为0.98万亿元，贡献当月社融增量的84.48%，政府融资提升助力社融改善。1-4月，地方政府新增专项债发行额分别为2048.02亿元、3919.83亿元、3634.57亿元和2301.44亿元，4月新增专项债发行额同比161%；1-4月，城投债发行额分别为4829.37亿元、3826.28亿元、6289.90亿元和5650.30亿元。随政府债发行提速，有望助力社融进一步改善，同时助力基础设施建设投资提速。近日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于持续推进城市更新行动的意见》（下称《意见》），要求坚持稳中求进工作总基调，转变城市开发建设方式，建立可持续的城市更新模式和政策法规，大力实施城市更新。目标到2030年，城市更新行动实施取得重要进展，城市更新体制机制不断完善，城市开发建设方式转型初见成效。《意见》提出八项主要任务，包括：加强既有建筑改造利用，推进城镇老旧小区整治改造，开展完整社区建设，推进老旧街区、老旧厂区、城中村等更新改造，完善城市功能，加强城市基础设施建设改造，修复城市生态系统，保护传承城市历史文化。后续城市更新行动或将提速，将为城镇基础设施建设投资带来增量，地方性工程承包龙头及聚焦市政建设的综合型工程企业有望受益城市更新带来的设计和施工需求释放。2025年我国财政政策较为积极，基建资金发行提速，后续实物工作量有望加快落地，叠加化债政策持续推进背景下，行业基本面和建筑企业经营指标均有望改善。建议关注传统基建央企，整体估值处历史低位，行业基本面和企业财务指标改善驱动板块表现。建议关注：1）2024/2025Q1基建板块经营承压，基建资金发行提速叠加化债力度持续，基建龙头基本面或将改善，央企市值管理驱动破净建筑央企价值提升：中国建筑、中国交建、中国铁建、中国中铁；2）服务基建领域的预应力材料制造商，业绩迈入快速增长：银龙股份； 投资评级首选股票行业表现资料来源：Wind资讯升幅%1M相对收益0.4绝对收益3.4董文静陈依凡相关报告静待后续财政发力注基建央企和核建龙头需有望持续发力资加码和一带一路2024-052024-09建筑 流改善-20%-10%0%10%20%30%40% 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。3）商业模式占优且布局低空经济的央国企基建设计标的：中交设计、地铁设计、设计总院；城市交通整体解决方案优质企业，布局智慧交通和低空经济：深城交；4）美国征收对等关税背景下，一带一路或存发展机遇，建议关注海外细分领域竞争力突出的国际工程服务商：中材国际、中钢国际；中长期配置主线建议：国际政局有望驱动内需扩张，2025年财政政策持续发力，提升赤字、扩大专项债发行规模、继续发行超长期特别国债等，助力基建投资稳健增长。随化债措施逐步落地，政府投资在建项目实施进度有望提速，工程付款改善可期，同时新建项目投资资金/资源空间释放，叠加明年更为积极的财政政策预期，助力创造基建投资增量需求。扩内需预期下，地产政策或将继续出台，地产行业下行态势改善可期。此外，基于发展战略角度，在“一带一路”沿线国家的业务布局投入力度或加大，建筑行业多家头部企业积极扩展国际化布局，海外工程建设释放市场需求增量。目前建筑行业央企基本面整体稳健，经营质量改善为各家目标，央国企集中度持续提升，财政预期加码叠加地方政策化债落地实施，驱动公司基本面修复，叠加市值管理、国企改革和鼓励分红持续推进，估值有望提升。建议关注低估值基建龙头、基建设计龙头、国际工程优质标的和地方基建龙头国企：（1）低估值建筑央企：财政预期加码叠加化债落地实施，建筑央企经营指标有望改善，央企市值管理全面推开，助力低估值央企估值提升，建议关注：中国建筑、中国交建、中国铁建、中国中铁。（2）基建设计标的：基建设计企业位居产业链前端，受益化债落地和财政加码预期，龙头业绩稳健、竞争力更强，股东资源赋能充分，存在资产重组可能性，建议关注：地铁设计、中交设计。（3）出海优质龙头：基于发展战略角度，在“一带一路”沿线国家的业务布局投入力度或加大，建议关注海外业务占比高，海外订单持续增长，海外细分领域竞争力突出的国际工程服务商：中材国际、中钢国际；（4）优质地方国企：业务所在区域财政状况相对占优，公司自身经营稳健，围绕主业进行产业链拓展，现金流或ROE表现亮眼，建议关注：隧道股份、地铁设计；（5）建筑+商业模式占优个股：区别于传统垫资的工程承包企业，制造模式以及向设备、运维等领域转变的个股更受益于商业模式带来的经营指标改善和未来估值提升。建议关注：中材国际。风险提示：政策实施不及预期、经济下行风险、固定资产投资下滑、地产回暖不及预期、地方财政增长缓慢风险等。 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。内容目录1.行业动态分析：专项债发行持续高位，城市更新有望提速.........................42.市场表现：建筑行业上涨0.77%，化学工程表现亮眼.............................42.1.建筑行业一周行情.....................................................42.2.重点关注标的.........................................................73.公司公告...................................................................84.行业新闻...................................................................85.风险提示...................................................................8图表目录图1.SW一级行业表现（%）.....................................................5图2.个股及子行业涨跌幅情况（%）.............................................5图3.本周行业涨幅前五个股（%）...............................................5图4.本周行业跌幅前五个股（%）...............................................5图5.本周建筑行业市盈率后五个股（%）.........................................6图6.本周建筑行业市净率后五个股（%）.........................................6表1：国投证券建筑行业重点关注标的（iFinD一致预期，截至5月16日）...........7表2：本周订单公告...........................................................8表3：本周其他重大公告.......................................................8 3 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1.行业动态分析：专项债发行持续高位，城市更新有望提速央行发布4月金融统计数据，4月末，广义货币(M2)余额325.17万亿元（yoy+8%）；狭义货币(M1)余额109.14万亿元（yoy+1.5%）；社会融资规模存量为424.0万亿元（yoy+8.7%）。1-4月社会融资规模增量累计为16.34万亿元，比上年同期多3.61万亿元，其中，政府债券净融资4.85万亿元，同比多3.58万亿元；4月社会融资规模增量为1.16万亿元，其中，政府债券净融资增量为0.98万亿元，贡献当月社融增量的84.48%，政府融资提升助力社融改善。1-4月，地方政府新增专项债发行额分别为2048.02亿元、3919.83亿元、3634.57亿元和2301.44亿元，4月新增专项债发行额同比161%；1-4月，城投债发行额分别为4829.37亿元、3826.28亿元、6289.90亿元和5650.30亿元。随政府债发行提速，有望助力社融进一步改善，同时助力基础设施建设投资提速。近日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于持续推进城市更新行动的意见》（下称《意见》），要求坚持稳中求进工作总基调，转变城市开发建设方式，建立可持续的城市更新模式和政策法规，大力实施城市更新，促进城市结构优化、功能完善。目标到2030年，城市更新行动实施取得重要进展，城市更新体制机制不断完善，城市开发建设方式转型初见成效。《意见》提出八项主要任务，包括：加强既有建筑改造利用，推进城镇老旧小区整治改造，开展完整社区建设，推进老旧街区、老旧厂区、城中村等更新改造，完善城市功能，加强城市基础设施建设改造，修复城市生态系统，保护传承城市历史文化。预计后续城市更新行动或将提速，将为城镇基础设施建设投资带来增量，地方性工程承包龙头及聚焦市政建设的综合型工程企业有望受益城市更新带来的设计和施工需求释放。2025年我国财政政策较为积极，基建资金发行提速，后续实物工作量有望加快落地，叠加化债政策持续推进背景下，行业基本面和建筑企业经营指标均有望改善。建议关注传统基建央企，整体估值处历史低位，行业基本面和企业财务指标改善驱动板块表现：中国建筑、中国交建、中国中铁、中国铁建。2.市场表现：建筑行业上涨0.77%，化学工程表现亮眼2.1.建筑行业一周行情行业涨跌幅。5月12日至5月16日，建筑装饰行业（SWI）上涨0.77%，弱于沪深300（1.12%），强于深证成指（0.52%）、上证综指（0.76%）表现。周涨幅在SW30个一级行业中位居第13位。分子板块看，本周化学工程涨幅最大（3.36%）,钢结构（1.77%）、房屋建设（1.64%）、基建市政工程（1.08%）板块优于行业表现。 4 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。5个股表现。5月12日至5月16日，申万建筑行业中共有83家公司录得上涨，数量占比50.61%；本周个股涨跌幅优于行业指数涨跌幅（0.77%）的公司数量有59家，占比35.98%。5月12日至5月16日，行业涨跌幅排名前5为东珠生态（22.20%）、郑中设计（20.21%）、建艺集团（14.50%）、ST百利（13.29%）、华维设计（11.19%）；行业涨跌幅排名后5为岭南股份（-22.75%）、志特新材（-9.37%）、东易日盛（-7.95%）、豪尔赛（-6.68%）、全筑股份（-6.43%）。图3.本周行业涨幅前五个股（%）图4.本周行业跌幅前五个股（%）资料来源：iFinD，国投证券证券研究所资料来源：iFinD，国投证券证券研究所22.2020.2114.5013.2911.1910152025-6.43-6.68-7.95-9.37-22.75-25-20-15-10-50全筑股份豪尔赛东易日盛志特新材岭南股份 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。6行业估值。从行业整体市盈率来看，截至5月16日，建筑装饰行业（SW）市盈率（TTM）为10.75倍，行业市净率（LF）为0.77倍，行业市