投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-57762983 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 王燕 010-57762987 wangyan1@citicsf.com 从业资格号F3005824 投资咨询号Z0010768 联系人： 高旺 010-57762985 gaowang@citicsf.com 刘高超 010-57762988 liugaochao@citicsf.com 吴笑辰 010-57762972 wuxiaochen@citicsf.com 中信期货研究|农产品策略日报 2017-03-28 国内棕油市场已有洗船发生，料油脂价格依旧偏弱震荡 品种 建议 合约 进场日期 进场点位 止损点位 止盈点位 目标点位 油脂油料 棕榈油 空单 持有 P1709 3月21日 5660 5830 - - 豆油 空单 持有 Y1709 3月6日 6800上方 6900 6200 6000 菜油 空单 持有 OI709 3月9日 7000 - - 豆粕 多单 持有 M1709 2月27-28日 2920下方 2800 3300 3400 菜粕 观望 - 软商品 白糖 观望 棉花 观望 谷物农禽 玉米 观望 - - - - - - 鸡蛋 多单持有 Jd1709 3月20日 4240 4140 - - 中信期货研究|策略日报（农产品） 2017年3月28日 2/15 一、行情观点： 品种 观点 展望 操作建议 棕榈油 观点：国内棕油市场已有洗船发生，料油脂价格依旧偏弱震荡 （1）4月份棕榈油到港总量预估均在40万吨左右，其中24度约30万吨，主要分布于华北5万吨、华东10万吨、华南15万吨。此外，近月套盘倒挂持续扩大，导致国内市场已有洗船发生，后期实际到港以及终端消费情况仍值得关注。 （2）海关数据显示，2017年2月国内棕榈油总进口量为33.97万吨，较1月的53.5万吨下降36.5%，较去年同期的26.8万吨提升26.6%。 （3）据加拿大油籽加工商协会发布的最新报告显示，截至3月22日的一周，加拿大油菜籽压榨数量为208,268吨，高于一周前的180,860吨。2016/17年度迄今为止，加拿大油菜籽压榨总量为6,004,416吨，比上年同期增加13.3%。 逻辑：国际市场，原油价格疲弱，棕油复产概率较大，叠加美豆油方面，因天气良好，巴西大豆丰产强烈、而阿根廷大豆减产预期不及前期等，使得外围油脂价格上方压力不断上升。预计后期供需过剩矛盾将会进一步加剧，油脂价格将会继续承压。国内市场，上游供应，油脂库存继续上升，无论环比、同比方面，预计随着大豆原料到港、抛储菜油逐渐入市等，油脂库存压力将呈现有增无减趋势，库存上升将成为贯穿整个2季度的主基调。下游方面，值油脂消费淡季，豆油、棕榈油消费表现不佳，无论环比、同比均呈下降趋势，预计后期油脂消费弱势将成为常态。综上，预计供需过剩矛盾继续加剧，油脂价格继续承压弱行。 震荡 趋势：P1709空单续持（P1709，3月21日5660一线进场，止损位5830） 套利：建议关注棕榈油买P1801抛P1709策略、买OI1709卖P1709策略 豆类 观点：豆粕库存量仍处高位 关注连豆粕2800关口支撑 （1）国内油厂开机率有所下降，进口大豆库存量继续下降。3月18日-3月24日当周大豆压榨产能利用率为46.47%，较上周的48.50%减少2.03个百分点。截止3月24日，国内进口大豆库存总量571.5万吨，较上周的597.16万吨减少25.66万吨，降幅4.29%，但较去年同期的532.75万吨增长7.27%。 （2）美豆净多单环比减持。截至3月21日，美豆基金净多单70957张，环比-34521张。 （3）豆粕库存量继续增加，豆粕未执行合同量则继续下降，截止3月26日，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量83.96万吨，较上周的77.41万吨增加6.55万吨，增幅8.46%，较去年同期77.87万吨增长7.82%。当周豆粕未执行合同314.35万吨，较上周的379.54万吨减少65.19万吨，降幅17.17%，但较去年同期260.6万吨增长20.62%。 （4）国内生猪价格涨跌互现。3月27日全国各省生猪平均价格15.68元/公斤，相比上周五涨0.02元/公斤；猪粮比为9.11：1，较上周五涨0.02元/公斤。 逻辑：国际方面，2016/17年度北美大豆丰产压力完全释放，新年度大豆播种面积预期增加，美豆承压；巴西大豆丰产预期依然强烈，天气良好新豆收割顺利，美豆出口面临竞争，限制美豆涨幅；雷亚尔走势或影响巴西豆农销售节奏；阿根廷大豆生长顺利，单产高于预期，收获期的天气状况将成为南美关注重点。南美产量前景改善打压美豆价格，美豆跌破980美分，预计近期弱势震荡。 国内方面，大豆到港量庞大，油厂开机率有所下降，但豆粕供应充足；二、三季度为养殖业需求旺季，豆粕价格存在上涨预期，但环保压力较大，预计豆粕需求增幅有限。技术上，连豆粕2800关口面临考验，若跌破则多单止损离场。 粕强油弱 趋势：M1709多单持有（入场2月27日-28日，2920下方，止损2800，目标3300） Y1709空单持有（入场3月6日，6800上方，止损6900，目标6200） 套利：空Y1709/M1709，（2月23日，入场2.27上方，止损2.4，目标1.9） 中信期货研究|策略日报（农产品） 2017年3月28日 3/15 菜籽类 观点： 南美大豆预期产量增加，预计菜粕期价维持区间运行 （1）据天下粮仓数据显示，昨日沿海菜粕成交量为4000吨，环比150%；成交均价2375元/吨，环比-1.25%。 （2）据天下粮仓数据显示，第12周沿海菜籽库存量为51.5万吨，环比-12.86%，同比4.46%；沿海菜粕库存量为64500吨，环比-0.77%，同比-14.00%；沿海DDGS库存量为8.1万吨，环比3.85%，同比-91.01%。 （3）据咨询机构AgRural称，截至3月23日，巴西2016/17年度大豆收割完成68%，高于此前一周的62%，但基本与去年同期的67%同步。头号产区马托格罗索州已接近尾声，第二大生产州帕拉纳州完成80%。 （4）据阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所称，其将2016/17年度阿根廷大豆产量预测值调高到5650万吨，高于上周预测的5480万吨，也高于2015/16年度的产量5600万吨。 逻辑：由于近期进口菜籽到港量有所减少，沿海菜籽库存量环比减少，但仍同比增加，沿海菜粕库存量仍然较高，近期菜粕供给比较充足；菜粕需求方面，水产饲料陆续开产，但近日全国大范围降温或将延迟水产投苗，菜粕需求全面恢复仍需时日，预计近期菜粕供需相对宽松。豆粕方面，新季度美豆种植面积预期增加，重点关注月底种植意向报告；巴西大豆丰产预期较强且收割进度偏快，市场预计其出口量将会增加，阿根廷大豆产区天气条件较好，市场预期产量调高，后期需重点关注南美天气和大豆出口情况；国内方面，国内大豆库存量下降，但豆粕库存量较高，近期豆粕供给仍然充足，且目前生猪存栏量较低，豆菜粕价差呈现收窄趋势，豆粕对菜粕的影响较大。技术上，昨日菜粕主力合约先抑后扬，日K线收阳，持仓量减少、成交量基本持平，关注09合约下方2300一线能否起到有效支撑。综上分析，预计菜粕期价维持区间运行。 区间运行 单边策略：观望 套利策略：做空OI709/RM709（2月22日进场，入场点2.86，止损3.10） 白糖 观点：短期关注3月产销数据，郑糖依旧政策市 （1）Unica数据显示，巴西中南部预计已有38家糖厂开榨，低于去年同期的75家，而另外52家预计将在3月底之前开榨，也低于去年同期的62家。 （2）截至3月16日，16/17榨季，南巴西累计榨蔗5.99亿吨，同比（6.04亿吨）下降0.7%；平均甘蔗制糖比为46.41%，高于上榨季的40.78%；累计糖产量达3537万吨，同比（3076万吨）上升15%；平均甘蔗糖分为133.47公斤/吨，同比上升1.8%。 （3）印度信用评级机构ICRA表示，16/17榨季该国国内糖消费量将同比下降3％-3.5％，至2400万吨。ICRA称，由于政府削减了2月份公共配糖业务的补贴，食品制造商、酒店和餐馆的需求相应下降。 逻辑：目前，压榨进入尾声，新糖大量上市，国家持续抛储，现货压力较大。我们认为，目前白糖仍是政策市，在政策确定之前，或仍以震荡为主；贸易政策公布时间延后后，短期对糖市偏空；除去政策因素，从时间上看，白糖基本已经处于牛市末期，高度取决于政策。对于政策，我们认为，完全按照糖协的提议，提高进口关税的可能性不大，但若什么政策都不出，以后食糖进口将难以控制，所以，后期可能在限制进口数量方面有一定程度的举措，长线做空仍不具备安全边际，激进投资者可以短空；建议政策明朗以后回归到供需基本面操作，短期关注3月产销数据及贸易调查进展。 高位震荡 观望 棉花 观点：储备成交量价下跌 短期难有亮丽表现 （1）3月27日储备棉成交率58.87%，成交均价14653（-116）元/吨；3月28日挂拍3万吨。 （2）3月27日中国棉花价格指数3128B为15875（-21）；Cotlook A指数为86.85（0），折15198。 （3）瑞嘉国际信息，印度棉花主产区总体天气利于籽棉收获，日度籽棉上市量保持高水平，棉价高位震荡，S-6折美元报价85.70美分/磅。 逻辑：国内方面，新疆棉花产量超预期，供应压力后移。中国棉花信息网数据显示，2017年2月底，国内棉花商业库存和工业库存合计约300万宽幅震荡 观望 中信期货研究|策略日报（农产品） 2017年3月28日 4/15 吨，高于上年储备棉轮出前期的水平（2016年4月底）150万吨。当前轮出储备棉，成交率约6-7成，现货商销售意愿增强，或将阶段性施压棉花价格。下游国内外纱线价格倒挂，国产纱竞争力增强，棉价底部支撑明显。国际方面，美棉签约销售加速推进。印度国内棉花主产区天气良好，籽棉上市量保持较高水平，价格高位震荡。综合分析，印棉高位震荡，美棉上方阻力明显，中国储备棉成交活跃，预计郑棉短期宽幅震荡；长周期全球库存压力逐步缓解，长线看涨。 中信期货研究|策略日报（农产品） 2017年3月28日 5/15 二、期货市场监测 1.油脂油料 表1:油脂油料盘面指标日度监测 变化值百分比变化值百分比1-5月-378.00-18.00-5.00%--9-5月-308.00-16.00-5.48%--9-1月70.002.002.94%--1-5月302.0024.008.63%--9-5月144.0010.007.46%--9-1月-158.00-14.00-9.72%--1-5月50