五矿期货早报有色金属
2025-5-19上周铜价冲高回落，伦铜微涨0.01%至9440美元/吨，沪铜主力合约收至77670元/吨。产业层面，上周三大交易所库存环比增加2.4万吨，其中上期所库存增加2.7至10.8万吨，LME库存减少1.2至17.9万吨，COMEX库存增加1.0至15.4万吨。上海保税区库存减少1.9万吨。当周铜现货进口亏损边际扩大，洋山铜溢价下滑。现货方面，上周LME市场Cash/3M升水缩窄至31.5美元/吨，国内换月前后月差波动较大，换月后基差跳升，周五上海地区现货对期货升水445元/吨。废铜方面，上周国内精废价差扩大至1660元/吨，再生原料供应相对偏紧，当周再生铜制杆企业开工率下滑。根据SMM调研数据，上周精铜制杆企业开工率回升，需求边际改善。价格层面，中美贸易谈判进展较好，但关税水平仍高，远期经济忧虑依然存在，美国经济数据有所走弱，宏观情绪相对承压。产业上看铜原料供应维持紧张格局，但铜精矿粗炼费边际止跌使得铜价支撑减弱，同时高基差预计抑制现货需求，短期铜价或震荡调整。本周沪铜主力运行区间参考：76500-78500元/吨；伦铜3M运行上周铝价冲高，伦铝周涨2.78%至2484美元/吨，沪铝主力合约收至20190元/吨。国内铝锭库存延续去化，铝锭社会库存录得58.1万吨，周环比减少3.8万吨，保税区库存周环比减少0.45至11.2万吨；LME市场铝库存周环比减少0.9至39.5万吨。随着库存去化，现货市场货源收紧，市场成交尚可，周五国内铝锭现货升水期货扩大至70元/吨，LME市场Cash/3M升水5.8美元/吨。需求方面，上周铝材开工率边际小幅下滑，铝型材、铝板带、铝箔和铝线缆周度开工率均持稳或下滑。展望后市，国内商品氛围延续偏空，海外经济数据边际有所走弱，因此尽管中美贸易谈判好于预期，但关税偏高仍使得经济走弱的忧虑不小。产业上看铝棒加工费偏高有利于铝锭库存继续去化，叠加成本端氧化铝受消息影响价格上涨，铝价支撑偏强，不过当前消费季节性偏淡将限制铝价的反弹空间，更建议关注铝的跨月正套机会。本周国内主力合约运行区间参考：19800-20400元/吨；伦铝3M 铜铝 区间参考：9250-9550美元/吨。运行区间参考：2430-2530美元/吨。 铅价格回顾：上周铅价冲高回落，截至周五沪铅指数收跌0.51%至16885元/吨，单边交易总持仓6.77万手。截至周五下午15：00，伦铅3S较前日同期涨3.5至1988美元/吨，总持仓14.61万手。SMM1#铅锭均价16775元/吨，再生精铅均价16725元/吨，精废价差50元/吨，废电动车电池均价10300元/吨。国内结构：上期所铅锭期货库存录得4.99万吨，据钢联数据，国内社会库存录增至5.6万吨。内盘原生基差-155元/吨，连续合约-连一合约价差-25元/吨。海外结构：LME铅锭库存录得25.07万吨，LME铅锭注销仓单录得12.68万吨。外盘cash-3S合约基差-4.83美元/吨，3-15价差-58.5美元/吨。跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价录得1.184，铅锭进口盈亏为-721.15元/吨。总体来看：5月12日中美经贸会谈后商品短期情绪短线回暖，此外，再生原料库存有限，再生利润承压，再生铅企开工持续下行。蓄企放假结束后，开工重回相对高位。中期预计沪铅指数在16300-17800锌价格回顾：上周锌价冲高回落，截至周五沪锌指数收跌0.51%至22379元/吨，单边交易总持仓22.26万手。截至周五下午15：00，伦锌3S较前日同期跌49至2706美元/吨，总持仓22.46万手。SMM0#锌锭均价22770元/吨，上海基差225元/吨，天津基差225元/吨，广东基差185元/吨，沪粤价差40元/吨。国内结构：上期所锌锭期货库存录得0.22万吨，根据上海有色数据，国内社会库存小幅录减至8.63万吨。内盘上海地区基差225元/吨，连续合约-连一合约价差145元/吨。海外结构：LME锌锭库存录得16.52万吨，LME锌锭注销仓单录得8.69万吨。外盘cash-3S合约基差-22.38美元/吨，3-15价差-41.77美元/吨。跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价录得1.144，锌锭进口盈亏为-465.88元/吨。总体来看：5月12日中美经贸会谈后商品短期情绪短线回暖，SMM信息显示俄罗斯龙新铅锌矿因资金及监管问题，预计将于6月停产（2024年产出锌精矿约7.13万金吨），或将从情绪角度提振锌价。基本面角度来看，锌精矿港口库存持续抬升，锌精矿加工费再度上行，锌矿过剩预期不改。锌锭库存小幅累库，月间价差边际下行，近端边际转弱。中期来看，伴随锌锭社会库锡上周锡价维持震荡运行。供应端，矿端复产逐步推进但节奏偏慢，冶炼端开工率小幅下滑。云南地区缅甸锡矿进口量持续低于5000实物吨/月的行业警戒线，形成基础性供应约束。刚果(金)Bisie锡 间箱体震荡，短线铅价呈现偏强震荡。存累库，锌价仍有一定下行风险。 矿自4月末启动分阶段复产，首批通过陆运输出的锡精矿已进入物流环节，预计6月才能传导至治炼端。原料短缺下，锡精矿加工处理费维持历史低位区间，云南与江西两地精炼锡治炼企业的开工率保持在较低水平，本周合计开工率达56.85%。需求端，近期贸易摩擦边际缓和，但下游焊料、电子及家电企业订单未见显著增量，对高价原料接受度有限，仅维持刚需采购。库存端，据Mysteel调研统计，截止2025年5月16日全国主要市场锡锭社会库存10022吨，较上周五减少179吨。综上，锡供给端短期偏紧但有转松预期，目前中美关税暂缓，但对需求端的影响仍有待观察，若下游需求仍维持弱势，锡价重心或有所下移。短期国内主力合约参考运行区间：260000元-320000元。海外伦锡参考运行区间：34000美元-39000美元。镍上周镍价维持区间震荡。宏观方面，关税问题虽有边际缓解，但美联储主席鲍威尔的言论偏鹰派，在降息问题上依然保持谨慎，使得有色板块缺乏明显宏观驱动。从镍自身基本面来看，整体表现依旧偏弱。需求端，海外现货短期承接力度较强，升贴水维持较高水平，但国内下游对高价镍接受度有限，现货成交明显转冷。成本端，镍矿价格出现分化，火法矿价格整体表现坚挺，湿法矿价格已经转为下跌。随着菲律宾镍矿放量及下游硫酸镍、不锈钢排产走弱，预计矿价及中间品价格将有进一步松动，引发镍价的负反馈下跌行情。综合而言，短期宏观交易或从预期转为现实，关税对下游影响将逐步体现，精炼镍预计将重回累库趋势，带动镍价进一步下跌。我们建议可以关注LME镍0-3月升贴水变化，待升贴水显著回落，可逢高布局空单。短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000-128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500-16500美元/吨。碳酸锂周五五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报64427元，较上一工作日-0.46%，周内-0.85%。MMLC电池级碳酸锂报价63400-65900元，均价较上一工作日-300元（-0.46%），工业级碳酸锂报价62900-63600元，均价较前日-0.47%。LC2507合约收盘价61800元，较前日收盘价-3.62%，周内-1.94%，主力合约收盘价贴水MMLC电碳平均报价2850元。SMM澳大利亚进口SC6锂精矿CIF报价675-700美元/吨，周内-2.48%。上周初中美贸易谈判带动商品市场乐观氛围，空头止盈锂价触底反弹。但基本面未发生根本转变，周五合约总持仓增近7万手，空头仍主导盘面下跌。5月国内碳酸锂供需紧平衡，下游补库预期暂未兑现，库存历史高位震荡，盘面或弱势运行以试探产业接受程度。当前价格处于成本密集区，至少20%的在产资源出现现金亏损，后续需留意矿山盐厂经营扰动、锂盐和正极材料开工率及盘面持仓变化。广期所碳酸锂主力合约参考运行区间63400-65200元/吨。 氧化铝2025年5月16日，截止下午3时，氧化铝指数日内下跌3.28%至2889元/吨，单边交易总持仓47.2万手，较前一交易日增加2.2万手。现货方面，广西、贵州、河南、山东、山西和新疆现货价格分别上涨25元/吨、15元/吨、30元/吨、20元/吨、20元/吨、20元/吨。基差方面，山东现货价格报2950元/吨，升水07合约9元/吨。海外方面，MYSTEEL澳洲FOB价格上涨11美元/吨至370美元/吨，出口盈亏报-403元/吨。期货库存方面，周五期货仓单报19.75万吨，较前一交易日减少0.18万吨。矿端，几内亚CIF价格维持70美元/吨，澳大利亚CIF价格维持70美元/吨。总体来看，原料端，几内亚短期矿石供应不确定性增加，大面积停运或导致矿石价格走强，具体影响周期和政府执行力度仍需跟踪。供给端，氧化铝企业集中性检修仍存，广西某新建100万吨年产能本周临时停产，但随着利润回升叠加当前矿石库存充裕，预计检修企业将逐步回归，但后续矿石保供存不确定性；需求端，电解铝开工维稳。进出口方面，海外氧化铝价格反弹，出口窗口维持关闭。策略方面，矿端和供应端扰动持续，几内亚矿山停运短期冲击较大，当地政策不确定性较大，建议短期观望为主，正套可继续持有。国内主力合约AO2509参考运行区间：2800-3400元/吨。不锈钢周五下午15：00不锈钢主力合约收12965元/吨，当日-0.23%(-30)，单边持仓23.04万手，较上一交易日-8349手。现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报13150元/吨，较前日持平，无锡市场宏旺304冷轧卷板报13200元/吨，较前日-100；佛山基差185(+30)，无锡基差235(-70)；佛山宏旺201报8850元/吨，较前日持平，宏旺罩退430报7800元/吨，较前日持平。原料方面，山东高镍铁出厂价报950元/镍，较前日持平。保定304废钢工业料回收价报9450元/吨，较前日持平。高碳铬铁北方主产区报价8100元/50基吨，较前日持平。期货库存录得157878吨，较前日-837。据钢联数据，社会库存录得110.83万吨，环比减少0.42%，其中300系库存71.75万吨，环比减少1.00%。周五不锈钢现货价格持稳为主，部分规格小幅探涨。镍价反弹叠加铬铁价格坚挺，成本支撑增强，但终端采购仍偏谨慎，成交以刚需为主。300系因钢厂减产预期跌幅收窄，200/400系价格平稳。市场观望情绪浓厚，短期或维持窄幅震荡，后续需关注原料走势及库存变化。 有色金属重要日常数据汇总表SHFE库存（周）库存增减（周）期货库存库存增减SHFE持仓10814227437632472712538201156080(13585)62820(1023)53599546351(751)2175(396)222620554725968499215026765927742(66)235011571533384.43 (-0.02）2 0 2 5 年 5 月 1 6 日日 频 数 据2 0 2 5 年 5 月 1 6 日重 要 汇 率 利 率美国十年期国债收益率2 0 2 5 年 5 月 1 9 日无 风 险 套 利 监 控沪锌(241)(421)(398)(639)(788)(1007) 铜图2：SHFE库存及仓单（吨）数据来源：WIND、五矿期货研究中心图4：SHFE基差价差（元/吨）与库存变动（吨）数据来源：WIND、五矿期货研究中心图6：SHFE收盘价（元/吨）与总持仓（手）数据来源：WIND、五矿期货研究中心(20000)(10000) 010000200003000040000SHFE期货库存增减连续-连三280000380000480000580000680000持仓量 数据来源：WIND、五矿期货研究中心图5：LME收盘价（美元/吨）数据来源：WIND、五矿期货研究中心6000700080009000100001100012000LME收盘价 铝图8：SHFE库存及仓单（吨）数据来源：WIND、五矿期货研究中心图10：SHFE基差价差（元/吨）与库存变动（吨）数据来源：WIND、五矿期货研究中心图12：SHFE收盘价（元/吨）与总持仓（手）数据
