汽车周观点：5月第2周乘用车环比+6.5%，继续看好汽车板块

（核心结论◼本周复盘总结：五月第二周交强险44.3万辆，环比上周/上月周度+6.5%/+29.8%。本周SW汽车指数+2.4%，细分板块涨跌幅排序:SW乘用车(+4.4%)>SW汽车(+2.4%）>SW汽车零部件(+2.2%)>SＷ商用载货车(-0.18%)>SW摩托车及其他(-0.20%)>重卡指数(-1.5%)>SW商用载客车(-4.5%)本周已覆盖标的耐世特、均胜电子、新泉股份、继峰股份、亚太股份涨幅较好。◼本周行业核心变化：1）魏牌新能源发布2025款全新高山车型，全新高山搭载CoffeePilotUltra智能辅助驾驶系统，标配Hi4性能版；2）恒生科技指数调入比亚迪股份；3）吉利汽车2025Q1单季度营收725.0亿元，同比+24.5%；归母净利润56.7亿元，同比+263.4%；4）芜湖长鹏100%股权交割完成，更名为芜湖拓普；5）保隆科技宁国园区二期4.8MW分布式光伏项目在隆威厂区竣工验收。注：若无特殊说明，“本周”均代表2025.5.12-2025.5.18 2 （板块最新观点◼板块观点重申：继续坚定看好汽车！机器人/智能化/红利三条主线！◼本周市场对汽车核心关注？➢本周汽车领涨A-H股均领涨市场，乘用车/零部件表现均不错，核心或是中美关税调整好于预期加上此前汽车调整幅度较大。乘用车板块本周焦点比亚迪调入恒生科技指数和吉利核心高管人事调整。零部件板块焦点依然是机器人，最新T新增部分重要部件发包为本周核心变化。依据本周终端景气度草根来看，5月乘用车/重卡下游需求均表现较为一般。◼当前时点汽车板块如何配置？➢我们依然坚持看好2025年【AI机器人+AI智能化+红利&好格局】三条主线，5月预计机器人主线弹性最大。➢【AI机器人主线】零部件优选（拓普集团+均胜电子+精锻科技+中鼎股份+爱柯迪+瑞鹄模具等）➢【AI智能化主线】乘用车优选港股（小鹏汽车-W/理想汽车-W/小米集团-W）>A股（赛力斯/上汽集团/比亚迪）；零部件优选（地平线机器人-W/德赛西威/伯特利/黑芝麻智能等）➢【红利&好格局主线】客车（宇通客车）/重卡（中国重汽A-H/潍柴动力）/零部件（福耀玻璃+星宇股份+新泉股份+继峰股份）。◼风险提示：贸易战升级进一步超出预期；全球经济复苏力度低于预期；L3-L4智能化技术创新低于预期；全球新能源渗透率低于预期；地缘政治不确定性风险增大。 3 本周板块行情复盘板块景气度跟踪核心覆盖个股跟踪投资建议与风险提示 一、本周板块行情复盘 （本周板块排名：A股第3名，港股第1名◼本周A股美容护理、非银金融、汽车排名靠前，汽车板块排名第3；港股二级行业中汽车与汽车零部件、食品与主要用品、软件与服务排名靠前，汽车与汽车零部件板块排名第1。数据来源：Wind，东吴证券研究所绘制图：A股汽车在SW一级行业本周涨跌幅第3名图：港股汽车与零部件在香港二级行业本周涨跌幅第1名图：A股汽车在SW一级行业年初至今涨跌幅第2名图：港股汽车与零部件在香港二级行业年初至今涨跌幅第4名 6 （本周板块内：SW乘用车表现最佳◼本周汽车板块SW汽车、SW乘用车、SW汽车零部件上升，SW乘用车表现最好。图：本周板块内表现最好是SW乘用车图：三个月板块内表现最好是SW摩托车及其他数据来源：Wind，东吴证券研究所绘制 图：本月板块内表现最好是SW汽车零部件图：年初至今板块内表现最好是SW摩托车及其他 （已覆盖标的池：本周涨幅最佳是耐世特◼本周已覆盖标的中耐世特、均胜电子、新泉股份涨幅较好。图：本周汽车板块涨幅前五标的图：本周已覆盖标的中涨幅前五图：本月已覆盖标的中涨幅前五数据来源：Wind，东吴证券研究所绘制 图：本月汽车板块涨幅前五标的 （板块估值：汽车零部件上升◼本周汽车零部件、SW汽车/乘用车（TTM）上升，SW商用载客车/商用载货车（TTM）下降。图：SW汽车为万得全A的PE(TTM)的1.4倍图：SW乘用车为零部件的PE(TTM)的1.12倍数据来源：Wind，东吴证券研究所绘制 9图：SW汽车PE(TTM)与PB(LF)分别在历史67%/68%分位图：SW商用载货车为载客车的PB(LF)的0.77倍 （全球整车估值（TTM）：本周总体持平◼本周全球整车估值（TTM）持平，A股整车维持稳定。图：苹果（对标案例）最新PS(TTM)7.9倍图：非特斯拉的A股&港股整车PS(TTM)1.4倍数据来源：Wind，东吴证券研究所绘制 二、板块景气度跟踪 （乘用车内需周度数据（行业&车企）数据来源：乘联会，交强险，中汽协，东吴证券研究所◼2025年5月第2周（2025/5/12-2025/5/17）周度内需环比下降。➢总量：乘用车周度上险数据总量为44.3万辆，环比上周/上月周度+6.5%/+29.8%。➢新能源：新能源汽车为22.2万辆，环比上周/上月周度+10.4%/+21.9%，渗透率50.2%。表：行业主要车企周度销量及环比增速情况2025年4月2025年5月单位：万辆新能源乘用车18.220.223.420.1整体乘用车34.237.844.241.6新能源渗透率53.4%53.3%52.9%48.4%4月2周4月3周4月4周5月1周比亚迪5.86.26.96.4特斯拉0.50.71.00.7小鹏汽车0.70.70.70.6理想汽车0.70.90.91.1鸿蒙智行0.40.60.80.8问界0.30.40.70.7小米汽车0.60.70.70.6零跑汽车0.60.90.90.6蔚来0.40.70.80.5吉利汽车3.43.84.34.0银河1.31.41.71.3极氪0.20.30.40.3长安汽车2.42.52.93.0深蓝0.40.50.50.4启源0.20.20.30.4阿维塔0.10.10.20.2长城汽车1.01.21.31.3 环比环比上周环比上月周度22.210.4%21.9%44.36.5%29.8%50.2%1.8pct-3.3pct5月2周7.414.3%26.6%0.3-58.2%-42.7%0.724.2%2.8%0.8-28.0%14.1%0.910.0%100.9%0.812.9%140.3%0.5-9.5%-17.9%0.825.4%22.4%0.618.9%44.3%4.616.0%33.6%1.727.9%28.6%0.440.5%86.1%3.24.3%34.0%0.57.9%6.4%0.48.8%82.9%0.326.7%77.6%1.2-10.7%21.2% （2025年新能源景气度预期◼报废/更新政策落地，乘用车全年消费高景气可期◼根据1月8日国务院政策例行吹风会，报废补贴范围放宽，置换补贴新设限额，我们按照对汽车的补贴金额800/1000/1200/1400/2000亿元预算分别进行假设计算，同时考虑到补贴范围增加&单车置换金额有一定下滑正反两方面因素影响，我们对每新增1万辆需要的补贴金额给出递增假设，对应的同比24年的销量增量贡献范围为107-170万辆。按照最低值计算我们预计2025年国内零售销量预期2383万辆，同比+4.7%。数据来源：乘联会，交强险，东吴证券研究所表：乘用车景气度预测20192020内需-交强险口径/万辆乘用车销量20511890YOY-3.3%-7.8%新能源乘用车销量92.40YOY27.12%渗透率4.5%6.2%外需-乘联会口径/万辆乘用车出口量50YOY新能源乘用车出口YOY占比批发-乘联会口径/万辆乘用车批发销量21061973YOY-11.1%-6.3%新能源批发销量106YOY4.4%10.3%渗透率5.0%5.9%渠道库存总体5.1033.24渠道库存新能源13.78(0.36) 11750117 1320212022202320242025E202019762098227623836.9%-2.17%6.2%8.5%4.7%30152673210761478156.66%74.61%38.97%47.14%37.29%14.9%26.6%34.9%47.3%62.0%150238381470526200.6%58.9%60.3%23.2%12.0%256210412014766.9%16.0%22.6%26%27%26%28%210623142555271029206.7%9.9%10.4%6.0%7.8%33064988712151645181.4%96.8%36.8%37.0%35.4%15.6%28.0%34.7%44.8%56.3%(64.35)99.6475.70(36.64)10.003.0360.1051.9718.5120.00 （2025年L3/L2+智能化景气度预期◼车企智驾竞赛2025年进入白热化阶段。我们预计L3智能化在特斯拉/华为/小鹏等车企带领下，主流车企高端车型均加速普及城市NOA，2025渗透率（分母为新能源汽车）达28%数据来源：交强险，东吴证券研究所表：2025年L3/L2+智能化景气度预测备注：L3/L2+等级划分根据东吴证券汽车团队自行编制，因行业变化速度快，2025年会及时修正调整预期◼L2+智能化预计20万元以下车型2025年加速普及，比亚迪-长城-吉利-长安等车企为主。我们预计L2+渗透率2025年达到37%备注：L3（城市NOA），L2+（高速NOA），L2（LCC/ACC等）2024Q1国内乘用车销量（万辆）-交强险口径475新能源乘用车渗透率36.8%国内新能源乘用车销量/万辆175YOY国内新能源乘用车城市NOA智驾销量/万辆16YOY英伟达芯片/万辆8特斯拉FSD/万辆国产-华为/万辆7国产-地平线及车企自研/万辆国内新能源乘用车城市NOA智驾渗透率/%9%英伟达芯片渗透率53%特斯拉FSD渗透率国产-华为渗透率47%国产-地平线及车企自研渗透率0%城市NOA分芯片方案预测拆分2024Q1英伟达Orin方案（四/双/单orinX/Thor）8小鹏1理想3蔚来3小米0比亚迪吉利1长城其他华为MDC方案（ADS3.0能力）7智选模式6inside模式1特斯拉FSD（假设25年入华）地平线J6P高速NOA预测汇总2024Q1国内新能源乘用车高速NOA智驾销量/万辆12YOY比亚迪吉利长城奇瑞其他车企国内新能源乘用车高速NOA智驾渗透率/%7%地平线J5或J6E/M方案10英伟达单OrinN方案其他芯片方案1.6 数据来源：中汽协，交强险，东吴证券研究所◼展望2025年，更新需求为内销提供底部支撑，内需刺激政策或进一步出台，我们预测2025年重卡上险量70万辆，同比+16.3%；俄罗斯库存尚未完全去化，预计2025年对俄出口将下滑，亚非中东等地区出口高景气延续，我们预测2025年重卡出口量31万辆，同比+6.6%，不考虑库存变动，则2025年重卡批发销量101万辆，同比+12.0%。图：2025年重卡销量（批发/零售/出口/库存）情况预测2025年重卡景气度预期24Q1批发/万辆27.3同比13.0%环比33.5%上险/万辆13.5同比-17.3%环比-3.7%其中：天然气重卡4.5柴油重卡7.9电动重卡1.1天然气渗透率33.5%柴油渗透率58.7%纯电渗透率7.8%出口/万辆7.5同比14.8%环比13.1%渠道库存变动6.3 1524Q224Q324Q420242025E23.217.821.990.2101.0-6.2%-18.2%7.2%-1.0%12.0%-15.0%-23.0%22.7%16.613.017.160.270.06.7%-15.4%22.0%-1.7%16.3%22.5%-21.4%31.6%6.44.03.017.820.08.67.110.734.435.01.61.93.27.715.038.4%30.4%17.4%29.6%28.6%52.2%54.8%62.6%57.2%50.0%9.5%14.7%18.5%12.8%21.4%7.77.06.929.131.05.4%-2.3%4.6%5.4%6.6%3.