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汽车行业周观点:5月第5周乘用车零售环比+17.1%,继续看好汽车板块

交运设备2025-06-08黄细里东吴证券x***
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汽车行业周观点:5月第5周乘用车零售环比+17.1%,继续看好汽车板块

证券研究报告 汽车周观点: 5月第5周乘用车零售环比+17.1%,继续看好汽车板块 证券分析师:黄细里 执业证书编号:S0600520010001联系邮箱:huangxl@dwzq.com.cn2025年6月9日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 注:若无特殊说明,“本周”均代表2025.6.2-2025.6.8 2 核心结论 本周复盘总结:五月第五周交强险45.8万辆,环比上周/上月周度+17.1%/+10.1%。 本周细分板块涨跌幅排序:SW摩托车及其他(+3.6%)>SW乘用车(+0.8%)>SW汽车 零部件(+0.3%)>SW汽车(+0.2%)>SW商用载客车(-2.6%)>SW商用载货车(-6.7 %)。本周已覆盖标的长华集团、旭升集团、春风动力、理想汽车-W、长安汽车涨幅前五。 本周行业核心变化:1)小鹏和华为合作研发了全球首个真正融入AI智驾的HUD解决方案——追光全景抬头显示系统,将由小鹏汽车旗下车型小鹏G7首发搭载;2)保隆科技成功举办“保隆技术日”,深化与宝马集团技术交流;3)搭载小马智行第七代自动驾驶系统的广汽埃安霸王龙自动驾驶车辆,正式获得智能网联汽车道路测试牌照,在广州和深圳开启公开道路测试;4)小马智行6月3日发布公告称以5000万元入股格蓝若智能机器人,获10%股份和一席董事会席位。5)三部委约谈车企一把手倡议汽车反内卷,不要无底线打价格战。6)特斯拉人形机器人项目负责人离职。 3 板块最新观点 板块观点重申:继续坚定看好汽车!红利/智能化/机器人三条主线! 本周市场对汽车核心关注? 本周汽车A-H表现总体一般,市场关注的焦点是“国内汽车行业反内卷的讨论”以及“马斯克与特朗普关系变化”,进而引发市场对汽车行业下半年β争议较大。 当前时点汽车板块如何配置? 我们认为“只有坚持技术创新方能让汽车行业从价格战泥潭中走出来”,坚持看好2025年 【AI机器人+AI智能化+红利&好格局】三条主线。6月优选【红利&好格局主线】。 【红利&好格局主线】客车(宇通客车)/重卡(中国重汽A-H/潍柴动力)/零部件(福耀玻璃+星宇股份+新泉股份+继峰股份)。 【AI智能化主线】乘用车优选港股(小鹏汽车-W/理想汽车-W/小米集团-W)>A股(赛力 斯/上汽集团/比亚迪);零部件优选(地平线机器人-W/德赛西威/伯特利/黑芝麻智能等) 【AI机器人主线】零部件优选(拓普集团+均胜电子+精锻科技+中鼎股份+爱柯迪+瑞鹄模具等)。 风险提示:贸易战升级进一步超出预期;全球经济复苏力度低于预期;L3-L4智能化技术创新低于预期;全球新能源渗透率低于预期;地缘政治不确定性风险增大。 目录 本周板块行情复盘板块景气度跟踪核心关注个股跟踪 投资建议与风险提示 4 一、本周板块行情复盘 本周板块排名:A股第25名,港股第12名 本周A股通信、有色金属、电子排名靠前,汽车板块排名第25;港股二级行业中耐用消费品与服装、媒体、医疗排名靠前,汽车与汽车零部件板块排名第12。 图:A股汽车在SW一级行业本周涨跌幅第25名 图:港股汽车与零部件在香港二级行业本周涨跌幅第12名 图:A股汽车在SW一级行业年初至今涨跌幅第4名 图:港股汽车与零部件在香港二级行业年初至今涨跌幅第7名 数据来源:Wind,东吴证券研究所绘制 6 本周板块内:SW摩托车及其他表现最佳 本周汽车板块SW汽车、SW乘用车、SW汽车零部件、SW摩托车及其他上升,SW摩托车及其他表现最好。 图:本周板块内表现最好是SW商用载货车 图:三个月板块内表现最好是SW摩托车及其他 图:本月板块内表现最好是SW摩托车及其他 图:年初至今板块内表现最好是SW摩托车及其他 数据来源:Wind,东吴证券研究所绘制 7 已覆盖标的池:本周涨幅最佳是长华集团 本周已覆盖标的中长华集团、旭升集团、春风动力涨幅较好。 图:本周汽车板块涨幅前五标的 图:本周已覆盖标的中涨幅前五 图:本月汽车板块涨幅前五标的 图:本月已覆盖标的中涨幅前五 数据来源:Wind,东吴证券研究所绘制 8 板块估值:SW汽车/乘用车/汽车零部件上升 本周SW汽车/乘用车/汽车零部件上升,SW商用载客车/商用载货车(TTM)下降。 图:SW汽车为万得全A的PE(TTM)的1.36倍 图:SW乘用车为零部件的PE(TTM)的1.09倍 图:SW汽车PE(TTM)与PB(LF)分别在历史67%/68%分位 图:SW商用载货车为载客车的PB(LF)的0.78倍 数据来源:Wind,东吴证券研究所绘制 9 全球整车估值(TTM):本周总体持平 本周全球整车估值(TTM)持平,A股整车维持稳定。 图:苹果(对标案例)最新PS(TTM)7.6倍 图:非特斯拉的A股&港股整车PS(TTM)1.3倍 图:美股特斯拉最新PS(TTM)9.9倍 图:A股整车最新PS(TTM)1.2倍 数据来源:Wind,东吴证券研究所绘制 10 二、板块景气度跟踪 数据来源:乘联会,交强险,中汽协,东吴证券研究所 12 乘用车内需周度数据(行业&车企) 2025年5月第5周(2025/5/26-2025/6/1)周度内需环比上升。 总量:乘用车周度上险数据总量45.8万辆,环比上周/上月周度+17.1%/+10.1%。 新能源:新能源汽车为24.5万辆,环比上周/上月周度+11.8%/+21.4%,渗透率53.4%。 单位:万辆 比亚迪特斯拉小鹏汽车理想汽车 鸿蒙智行 2025年4月 4月4周 6.9 1.0 0.7 0.9 0.8 0.7 0.7 0.9 0.8 4.3 1.7 0.4 2.9 0.5 5月1周 6.4 0.7 0.6 1.1 0.8 0.7 0.6 0.6 0.5 4.0 1.3 0.3 5月2周 7.4 0.3 0.7 0.8 0.9 0.8 0.5 0.8 0.6 4.6 2025年5月 5月3周 6.1 1.1 0.6 0.9 0.9 0.7 0.7 0.7 5月4周 5.9 1.1 0.6 1.1 1.1 0.9 5月5周 6.7 1.3 0.7 1.2 环比 环比上周环比上 13.6% 18.8% 问界 小米汽车零跑汽车蔚来 吉利汽车 银河极氪 长安汽车 深蓝启源 阿维塔 长城汽车 新能源乘用车整体乘用 新能 表:行业主要车企周度销量及环比增速情况 数据来源:乘联会,交强险,东吴证券研究所 13 2025年新能源景气度预期 报废/更新政策落地,乘用车全年消费高景气可期 根据1月8日国务院政策例行吹风会,报废补贴范围放宽,置换补贴新设限额,我们按照对汽车的补贴金额800/1000/1200/1400/2000亿元预算分别进行假设计算,同时考虑到补贴范围增加&单车置换金额有一定下滑正反两方面因素影响,我们对每新增1万辆需要的补贴金额给出递增假设,对应的同比24年的销量增量贡献范围为100-170万辆。按照低值计算我们预计2025年国内零售销量预期2369万辆,同比+4.1%。 2020 2021 2022 2023 2024 2025E 表:乘用车景气度预测 内需-交强险口径/万辆 乘用车销量189020201976209822762369 YOY-7.8%6.9%-2.17%6.2%8.5%4.1% 新能源乘用车销量11730152673210761435 YOY27.12%156.66%74.61%38.97%47.14%33.33% 渗透率6.2%14.9%26.6%34.9%47.3%60.6% 外需-乘联会口径/万辆 乘用车出口量50150238381470523 YOY200.6%58.9%60.3%23.2%11.4% 新能源乘用车出口2562104120178 YOY66.9%16.0%48.1% 占比26%27%26%34% 批发-乘联会口径/万辆 乘用车批发销量197321062314255527102943 YOY-6.3%6.7%9.9%10.4%6.0%8.6% 新能源批发销量11733064988712151648 YOY10.3%181.4%96.8%36.8%37.0%35.6% 渗透率5.9%15.6%28.0%34.7%44.8%56.0% 渠道库存总体33.24(64.35)99.6475.70(36.64)51.02 渠道库存新能源(0.36)3.0360.1051.9718.5134.88 2025年L3/L2+智能化景气度预期 数据来源:交强险,东吴证券研究所 14 车企智驾竞赛2025年进入白热化阶段。我们预计L3智能化在特斯拉/ 华为/小鹏等车企带领下,主流车企高端车型均加速普及城市NOA,2025渗透率(分母为新能源汽车)达27% L2+智能化预计20万元以下车型2025年加速普及,比亚迪-长城-吉利-长安等车企为主。我们预计L2+渗透率2025年达到36% 表:2025年L3/L2+智能化景气度预测 备注:L3(城市NOA),L2+(高速NOA),L2(LCC/ACC等) 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2024 2025E 国内乘用车销量(万辆)-交强险口径 475 488 566 712 2240 2369 新能源乘用车渗透率 国内新能源乘用车销量/万辆 36.8% 175 47.2% 230 51.7% 293 51.7% 368 47.6% 1065 60.6% 1435 YOY 47% 54% 47% 35% 国内新能源乘用车城市NOA智驾销量/万辆16253442118394 YOY205%207%163%233% 英伟达芯片/万辆814212874208 特斯拉FSD/万辆70 国产-华为/万辆711131445111 国产-地平线及车企自研/万辆5 小鹏 1 1 1 3 7 38 理想 3 5 7 8 23 42 蔚来 3 6 6 5 20 20 小米 0 2 3 3 8 28 比亚迪 20 吉利 1 1 4 8 13 38 长城 3 17 其他 5 智选模式 76 11 9 1311 1412 4538 111 83.9 inside模式 1 2 2 2 7 27.0 国内新能源乘用车城市NOA智驾渗透率/%9%11%12%11%11%27% 英伟达芯片渗透率 53% 56% 63% 67% 62% 53% 特斯拉FSD渗透率 18% 国产-华为渗透率 47% 44% 37% 33% 38% 28% 国产-地平线及车企自研渗透率 0% 0% 0% 0% 0% 1% 城市NOA分芯片方案预测拆分2024Q12024Q22024Q32024Q420242025E 英伟达Orin方案(四/双/单orinX/Thor)814212874208 华为MDC方案(ADS3.0能力) 特斯拉FSD(假设25年入华)70 地平线J6P5 高速NOA预测汇总2024Q12024Q22024Q32024Q420242025E YOY 219% 243% 175% 527% 比亚迪 313 吉利 49 长城 27 奇瑞 40 其他车企 88 国内新能源乘用车高速NOA智驾渗透率/% 7% 9% 8% 7% 8% 36% 地平线J5或J6E/M方案 10 15 20 25 70 233 英伟达单OrinN方案 1.1 0.9 1.3 3.3 198 其他芯片方案 1.6 4.0 2.4 1.1 9.1 86 国内新能源乘用车高速NOA智驾销量/万辆1220232782517 备注:L3/L2+等级划分根据东吴证券汽车团队自行编制,因行业变化速度快,2025年会及时修正调整预期 数据来源:中汽协,交强险,东吴证券研究所 15 2025年重卡景气度预期 展望2025年,更新需求为内销提供底部支撑,内需刺激政策或进一步出台