4月金融数据点评：政府债融资占比持续回升

请仔细阅读本报告末页声明作者分析师蒋飞执业证书编号：S1070521080001邮箱：jiangfei@cgws.com联系人刘畅执业证书编号：S1070123120014邮箱：liuchang2@cgws.com相关研究1、《通胀继续走低，关税影响暂未完全显现——美国4月CPI数据点评》2025-05-142、《CPI环比强于季节性，PPI延续跌势——4月通胀数据点评》2025-05-123、《美联储按兵不动，再次暂停降息——美联储5月议息会议点评》2025-05-09 P.2内容目录风险提示..............................................................................................................................................................7图表目录图表1：当月新增社融（亿元）...........................................................................................................................3图表2：社融当月新增（亿元）与存量同比（%）...............................................................................................3图表3：新旧口径M1和M2同比（%）...............................................................................................................4图表4：新口径M1及旧口径M1调整后同比（%）.............................................................................................4图表5：金融机构各项存款余额结构（%）..........................................................................................................4图表6：M2/M1存款定期化趋势（%）................................................................................................................4图表7：当月社融结构.........................................................................................................................................4图表8：政府债券融资规模（亿元）及同比（%）...............................................................................................5图表9：1-4月政府发债规模占全年计划发行量比重（%）..................................................................................5图表10：存量社融中政府债和贷款占比（%）....................................................................................................5图表11：当月新增贷款结构................................................................................................................................5图表12：居民中长期贷款当月新增（亿元）........................................................................................................6图表13：居民中长期贷款增速和商品房销售面积同比（%）...............................................................................6图表14：企事业单位中长期贷款季节图（亿元）...............................................................................................6图表15：企事业单位当月新增贷款季节图（亿元）............................................................................................6图表16：7天逆回购、1年期MLF、1年期存单和10年国债利率（%）..............................................................6 请仔细阅读本报告末页声明 请仔细阅读本报告末页声明4月份M1增速回调，M2增速明显加快，居民企业资金活跃度减弱，居民高储蓄特征未变，消费需求暂未出现明显改善，企业部门投资扩张意愿不强。社融结构中政府债占比明显扩大，支撑社融规模增加。第一，存款端看，M1同比增速放缓，M2同比增速上升，M2-M1剪刀差扩大。4月份M1从上月的1.6%下降至1.5%，流动性增速略微放缓，经济活动偏谨慎，我们理解，商品房成交量减少，4月30大中城市商品房成交面积同比大幅下滑至-12.1%，企业经营活跃度下降。M2同比由上月的7%升至8%，在去年同期整治违规手工补息导致的低基数背景下，财政政策发力，今年4月M2增速大幅提高。M2-M1剪刀差扩大至6.5%，市场生产消费投资意愿下降，定期存款增加，企业生产活动放缓，新订单和需求增长动力不足。第二，融资端看，政府债券融资依然偏强，居民企业贷款需求均有回落。4月社会融资规模同比增长18.6%，同比多增12249至11591亿元，其中政府债占比较上月的25.2%扩大至83.9%。对于政府债，4月社融口径政府债净融资9729亿元，同比多增10666亿元。今年1-4月份政府发债规模已达48467亿元，占全年计划发行量的41%，虽4月份发债规模较上月缩小，供给节奏放缓，但今年当前进度仍明显快于近五年均值的20%。对于企业贷款，4月企业贷款新增6100亿元，同比减少2500亿元，处于近五年较低水平。其中企业短期新增贷款减少4800亿元，同比减少700亿，超季节性降低，而中长期贷款新增2500亿，同比减少1600亿。企业或受到关税冲击以及上月提前借贷的影响，对长期市场信心相对不足，本月需求偏弱，短贷部分或因被票据替换，票据新增8341亿元。对于居民贷款，4月份居民中长贷、短贷分别减少1231亿元和4019亿元，低于近五年平均水平。由于房地产市场景气度波动，市场消费信心回落，居民加杠杆意愿未出现明显改善。总体看，财政发力力度相对减弱，4月社融数据主要依靠政府融资拉动，企业和居民信贷需求降低，除季节性影响外，关税影响开始显现，同时价格水平偏低导致实际利率较高、外部不确定性等因素导致经济预期偏弱，抑制信贷需求。5月降准降息落地，可能将带动需求回升，而让经济出现明显好转需要进一步下调政策利率，降低居民企业融资成本。图表1：当月新增社融（亿元）图表2：社融当月新增（亿元）与存量同比（%）资料来源：WIND,中国人民银行,长城证券产业金融研究院资料来源：WIND,中国人民银行,长城证券产业金融研究院7月9月11月当月新增社融（亿元）2021202220242025(20,000)020,00040,00060,00080,000891011121314152020/022021/03 2022/04 2023/05 2024/06中国:社会融资规模:当月值（亿元，右轴）社会融资规模存量:同比，% 请仔细阅读本报告末页声明资料来源：WIND,中国人民银行,长城证券产业金融研究院图表6：M2/M1存款定期化趋势（%）资料来源：WIND,中国人民银行,国家统计局,长城证券产业金融研究院资料来源：WIND,中国人民银行,长城证券产业金融研究院1.51.61.71.81.92.02.12023/012023/072024/012024/072025/01（M2-M1）/M1中国:更多储蓄占比（右轴，%） P.4资料来源：WIND,中国人民银行,国家统计局,长城证券产业金融研究院图表5：金融机构各项存款余额结构（%）资料来源：WIND,中国人民银行,长城证券产业金融研究院图表7：当月社融结构38%40%42%44%46%48%50%52%2020-012020-122021-112022-102023-092024-08居民储蓄企业、机关团体及财政 请仔细阅读本报告末页声明资料来源：WIND,中国人民银行,长城证券产业金融研究院图表10：存量社融中政府债和贷款占比（%）资料来源：WIND,中国人民银行,长城证券产业金融研究院资料来源：WIND,中国人民银行,长城证券产业金融研究院1214161820222019202020212022202320242025中国:社会融资规模存量:银行表内业务（贷款):占比中国:社会融资规模存量:政府债券:占比（右轴） P.5资料来源：WIND,中国人民银行,长城证券产业金融研究院图表11：当月新增贷款结构57585960616263642017 P.6资料来源：WIND,中国人民银行,长城证券产业金融研究院图表14：企事业单位中长期贷款季节图（亿元）资料来源：WIND,中国人民银行,长城证券产业金融研究院图表16：7天逆回购、1年期MLF、1年期存单和10年国债利率（%）资料来源：WIND,中国人民银行,长城证券产业金融研究院3005,30010,30015,30020,30025,30030,30035,3001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020202120222023202420251.301.802.302.803.302022-052022-09中期借贷便利(MLF):利率:1年同业存单到期收益率(AAA):1年 请仔细阅读本报告末页声明资料来源：WIND，中国人民银行,国家统计局,长城证券产业金融研究院图表15：企事业单位当月新增贷款季节图（亿元）资料来源：WIND,中国人民银行,长城证券产业金融研究院1,0006,00011,00016,00021,00026,00031,00036,00041,00046,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020202120222023202420252023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-01中国:中债国债到期收益率:10年中国:逆回购利率:7天 风险提示国内宏观经济政策不及预期；由于数据可得性和更新频率问题，实际利率测算或有一定误差和时滞；降息降准不及预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发。 请仔细阅读本报告末页声明 请仔细阅读本报告末页声明免 责声明长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。本报告由长城证券