4月金融数据点评：政府债推动社融持续高增

政府债推动社融持续高增 徐超S1190521050001证券分析师：分析师登记编号：万琦S1190524070001证券分析师：分析师登记编号： 请务必阅读正文之后的免责条款部分1、政府债加快发行，社融增长提速2、M2创近一年新高目录 请务必阅读正文之后的免责条款部分图表1：金融数据主要分项资料来源：Wind，太平洋证券➢中国4月新增社会融资规模1.16万亿元，市场预期1.26万亿元，前值5.89万亿元；➢中国4月新增人民币贷款2800亿元，市场预期7644亿元，前值36400亿元；➢中国4月M2同比8.0%，市场预期7.5%，前值7.0%；M1同比1.5%，前值1.6%。2025/42025/32025/22025/12024/122024/112025/42025/32025/22025/12024/12总社融规模115915889422375705462850723288122491055974165812人民币贷款8843823465285219484025216-24655314-32453793外币贷款-130-295-281-392-675-468180-838-272-1381信托贷款-77238-33062315191-219-443-901-109委托贷款-2-165-228449-20-183-91300-56808未贴现承兑银行汇票-27943632-29874654-1332910169680699-982企业债券2340-90517024454-1592381633-5142279134非金融企业境内股票融资39141276473484428205185-3851政府融资政府债券97291486616939693317566130891066610240109283986人民币贷款280036400101005130099005800-45005500-44002100短期贷款及票据融资-478172552252117544888753-1241504745873359中长期贷款12692084742503953534005100-1165331-7612163居民人民币贷款-52169853-3891443835002700-504472016-5363居民短期贷款-40194841-2741-497588-370-501-672127-4025居民中长期贷款-12315047-1150493530003000435531-112-1337企业人民币贷款610028400104004780049002500-25005000-53009200企业短期贷款-480014400330017400-200-100-7004600-20002800企业中长期贷款2500158005400346004002100-1600-200-75001500企业票据融资8341-19861693-514945001223-4051444604584M01211.59.717.21312.7M11.51.60.10.41.2-0.7M287777.37.1人民币存款-4400425004420043200-140002170034800-550034600-11600住户存款-139003090061005520021900790046002600-2590029900非金融企业存款-1329728400-8940-20601805774005428767520960-13460财政性存款3710-7710125763324-1672514002729-4916374-5280非银行业金融机构存款15710-1411028300-11100-31700180019010-1261016726-16626信贷总居民部门企业部门M0、M1、M2同比（%）存款当月新增同比多增单位：亿元社融表内融资表外融资企业直接融资 请务必阅读正文之后的免责条款部分1、政府债加快发行，社融增长提速图表2：社融当月新增规模资料来源：Wind，太平洋证券➢新增社融同比增速持续加快。4月社融增加1.16万亿元，同比多增约1.2万亿元，小幅低于市场预期；社融存量增速为8.7%，较上月持续提升0.3个百分点，一方面受去年较大力度金融数据“挤水分”背景下基数较低的影响，另一方面也与政府债券同比加快扩张有关，政策驱动特征持续凸显。➢政府债券仍为主要拉动。结构上来看，本月社融同比多增的一大支撑仍是来自政府债券，另外未贴现银行承兑汇票同比明显少减也形成一定拉动。相比上月，新增人民币贷款同比明显少增，转为拖累。-50005000100001500020000250003000035000-10000010000200003000040000500006000070000800002024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-04中国:社会融资规模:当月值亿元 守正出奇宁静致远图表3：社融4月新增规模资料来源：Wind，太平洋证券0202020212022202320242025社会融资规模增量:当月值，4月 请务必阅读正文之后的免责条款部分1、政府债加快发行，社融增长提速图表4：新增人民币贷款-单月资料来源：Wind，太平洋证券➢信贷总量弱于季节性。4月新增信贷2800亿，同比少增4500亿，明显低于市场预期，与历史同期相比也处于偏低水平。考虑到4月是传统的信贷小月，新增人民币贷款规模往往会出现边际上的收缩，但本月新增规模明显弱于季节性，对此我们理解可能受到关税这一外生冲击下，实体加杠杆以及银行增加贷款投放的态度较为谨慎保守的影响。此外化债推进形成的置换效应或仍存在。280005000100001500020000人民币贷款2019年4月2020年4月2021年4月2022年4月2023年4月2024年4月2025年4月图表5：新增人民币贷款-累计 守正出奇宁静致远100600020000400006000080000100000120000人民币贷款2019202020212022202320242025资料来源：Wind，太平洋证券 请务必阅读正文之后的免责条款部分1、政府债加快发行，社融增长提速图表6：分项新增人民币贷款-单月资料来源：Wind，太平洋证券➢实体部门新增贷款同比均由正转负。结构上看，新增人民币贷款中各分项普遍同比少增或多减。4月居民及企业部门均对新增人民币贷款构成拖累。居民贷款减少5216亿，同比多减50亿；企业贷款增加6100亿，同比少增2500亿。此外非银贷款增加1634亿，同比亦少增973亿。2800-5216-4019-12316100-4800250083411634-10000-500005000100001500020000人民币贷款居民居民短居民中长企业企业短贷企业中长票据非银2019年4月2020年4月2021年4月2022年4月2023年4月2024年4月2025年4月图表7：分项新增人民币贷款-累计-20000100000120000 守正出奇宁静致远资料来源：Wind，太平洋证券1006005184-241676019270030300583002899768020000400006000080000人民币贷款居民居民短居民中长企业企业短贷企业中长票据非银2019202020212022202320242025 请务必阅读正文之后的免责条款部分1、政府债加快发行，社融增长提速图表8：居民新增人民币贷款-单月资料来源：Wind，太平洋证券➢居民信贷方面，短贷及中长贷均出现净偿还。4月居民短贷减少4019亿，同比少增501亿，中长期贷款减少1231亿，同比少减435亿。一方面，短贷涉及居民消费及个体经营，本月短贷新增规模明显低于历史同期水平，或因关税扰动居民风险偏好及扩表意愿，此外4月银行上调消费贷利率可能也有一定限制性影响。另一方面，居民中长贷净偿还，可能与4月地产销售边际降温有关。中长贷同比少减，可能受去年同期居民提前还贷行为增多导致中长贷规模明显减少的影响。-5216-4019-1231-6000-4000-200002000400060008000居民居民短居民中长2019年4月2020年4月2021年4月2022年4月2023年4月2024年4月2025年4月图表9：居民新增人民币贷款-累计 守正出奇宁静致远资料来源：Wind，太平洋证券5184-24167601-500005000100001500020000250003000035000居民居民短居民中长2019202020212022202320242025 请务必阅读正文之后的免责条款部分1、政府债加快发行，社融增长提速图表10：企业新增人民币贷款-单月资料来源：Wind，太平洋证券➢企业信贷方面，短贷及中长贷均同比少增。4月非金融企业短期贷款、中长期贷款分别新增-4800和2500亿元，同比分别多减700亿元、少增1600亿元。一方面3月企业短贷放量，本月集中到期偿还可能导致新增规模收缩。中长贷方面同比少增，或受化债的置换效应影响，此外关税扰动下，企业加大资本开支的意愿也受压制。票据方面，4月企业票据融资8341亿元，是当月新增信贷的主要支撑。同比少增40亿元。6100-480025008341-6000-4000-2000020004000600080001000012000企业企业短贷企业中长票据2019年4月2020年4月2021年4月2022年4月2023年4月2024年4月2025年4月图表11：企业新增人民币贷款-累计 守正出奇宁静致远资料来源：Wind，太平洋证券9270030300583002899-20000020000400006000080000100000120000企业企业短贷企业中长票据2019202020212022202320242025 请务必阅读正文之后的免责条款部分1、政府债加快发行，社融增长提速图表12：表外融资新增规模资料来源：Wind，太平洋证券➢非标融资同比少减，未贴现银行承兑汇票为主要支撑。本月表外融资减少2873亿元，同比少减1386亿元，其中未贴现银行承兑汇票减少2794亿元，同比少减1696亿元，可能与票据贴现较多有关；信托贷款减少77亿元，同比多减219亿元；委托贷款减少2亿元，同比多减91亿元，变化有限。-6000-4000-200002000400060002024-042024-052024-062024-072024-082024-09中国:社会融资规模:新增委托贷款:当月值中国:社会融资规模:新增信托贷款:当月值 守正出奇宁静致远2024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-04中国:社会融资规模:新增未贴现银行承兑汇票:当月值 请务必阅读正文之后的免责条款部分1、政府债加快发行，社融增长提速图表13：政府债券融资资料来源：Wind，太平洋证券➢政府债券同比持续大幅多增。4月政府债券融资9762亿元，同比多增10699亿元，仍对社融形成重要贡献。结构上主要受再融资债前置发行的带动，另外超长期特别国债的启动发行同样有所助力。➢低基数带动企业债券同比多增。4月企业债融资增加2340亿元，同比多增633亿元。同比小幅多增主要受去年同期低基数带动。城投债保持净偿还，产业债发行边际有所改善，后续科技创新债券的发行预计将形成一定支撑。图表14：企业债券融资资料来源：Wind，太平洋证券-5000050001000015000200002024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-04中国:社会融资规模:政府债券:当月值亿元-3000-200