公司进入新品周期

事件：日本版本Glo Hilo系列将于北京时间2025年6月9日上午10点在宫城县率先上市，开展“仙台试点→全国推广”策略；5月，思摩尔旗下FEELM品牌与AVOMI、MEVOL和FUMOT合作，推出六款电子烟解决方案。 Glo Hilo将于日本发布，小规模试点后全国推广：Glo Hilo电子烟将于6月登陆日本。塞尔维亚版本中，基础款（76g）续航5分钟10秒/4分钟10秒，40分钟快充80%；Plus款（107g）模块化设计，支持底座双续航，增强模式续航3分钟40秒，Pen快充20分钟。两者差异集中于重量、扩展功能及充电效率，官网已预热外观配色，质感更佳。分阶段推广旨在通过小范围测试优化产品策略。 创新性减压电子烟解决方案：STAR RING（全球首款指尖陀螺电子烟）与SQUEEZY POD（全球首款触感换弹式电子烟）均采用2ml烟弹+500mAh电池的换弹式设计。STAR RING通过中心星球浮雕旋转触点实现陀螺空转交互，SQUEEZY POD则运用高弹软硅胶材质打造按压触感体验，两者巧妙融合解压玩具与电子烟功能。GEM XL作为极简结构设计的代表，在保持2+N换弹系统基础上，采用更大容量电池强化续航表现。 投资建议：此次新品释放证明公司进入新品产能释放周期。日本市场计划6月上市，预计形成积极反馈，若欧美市场拓展顺利将进一步打开全球空间和公司长期发展的新曲线。长期看Glo系列相较IQOS仍有较大市占提升空间。我们预计，公司2025-2027年收入增速分别为10.9%/19.08%/16.63%，归母净利润达13.32/18.66/23.81亿元，对应PE为74.15/52.9/41.47倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品产能协同风险、市场验证不确定性风险、未成年人保护监管风险 1加入玩具元素推新电子烟解决方案，HNB(加热不燃烧)即将正式销售 1.1Glo Hilo将于日本发布，小规模试点后全国推广 塞尔维亚产品特点：基础款76g，一体便携，标准/增强模式续航5'10"/4'10"，40分钟快充80%；Plus款107g，模块化设计（支持单用或底座双续航），标准/增强模式5'10"/3'40"，Pen快充20分钟，底座充电100分钟。差异聚焦重量、功能扩展及充电效率。 表1.塞尔维亚Glo Hilo与Glo Hilo Plus产品对比 6月，Glo Hilo将于日本发布。目前官网仅有发布颜色与产品外观的预热，总体设计与塞尔维亚版本类似。日本版Glo Hilo采取“仙台试点→全国推广”策略，这一区域化上市模式与塞尔维亚的试点策略类似，旨在通过小规模市场验证产品性能及用户反馈，为后续大规模推广积累经验。 图1.Glo Hilo日本首发颜色为红色 1.2融合玩具元素，推新电子烟解决方案 思摩尔旗下FEELM品牌与AVOMI、MEVOL和FUMOT合作，推出六款电子烟解决方案。 图2.FEELM与AVOMI、MEVOL和FUMOT合作产品 减压玩具与电子烟结合，赋予产品趣味化交互体验。代表性产品STARRING与SQUEEZY POD为世界首款“指尖陀螺”电子烟解决方案和世界首款“指尖玩具”换弹式电子烟解决方案。同属换弹式电子烟品类，均配备2ML容量烟弹和500mAh电池（容量相对较小）。两款产品在外观交互设计上各具特色：STAR RING创新性地融入了指尖陀螺设计元素，其产品中心特别设计有星球浮雕造型的旋转触点，用户可通过拨动主体实现持续空转，这种将减压玩具与电子烟结合的设计，既延续了传统陀螺的力学原理，又赋予产品趣味化交互体验；相比之下，SQUEEZY POD则采用触感交互方案，其外壳包裹高弹性软硅胶材质，用户可通过反复按压产品表面获得类似捏捏乐玩具的解压效果。 GEM XL为“the Simplest 2+N Pod Solution”，即最简单的2+N电子烟解决方 案。与STAR RING和SQUEEZY POD相比，GEM XL的电池容量更大，续航能力更强。 表2.QUEEZY POD、STAR RING和GEM XL产品参数对比 2盈利与估值 HNB产品线推动市场空间进一步拓展，2025年为新品产能释放周期。从产品端来看，HNB产品线已完成工艺与材质优化，实现品质升级迭代。结合日本市场6月上市计划，预期将形成积极的初期市场反馈。若后续欧美市场拓展顺利，全球市场空间有望进一步拓展。远期维度看，当前Glo系列产品相较于行业标杆IQOS仍存在显著市占率提升空间。从利润维度来看，2025年将处于新品产能释放周期，预计实现净利润13亿元；2026年随着HNB业务全球放量及医用产品线扩展，增速有望进入新台阶。我们预计2025-2027年收入增速分别为 10.9%/19.08%16.63%，归母净利润分别为13.32/18.66/23.81亿元，对应PE分别为74.15/52.9/41.47。 3风险提示 新品产能协同风险：电子烟精密度要求高，新品若在玩具化设计下工艺稳定性不足（例如硅胶外壳回弹率不达标），可能导致产品良率低于预期。 市场验证不确定性风险：试点结果可能受区域消费习惯偏差影响（如仙台用户对模块化设计接受度未必代表全国），若初期反馈低于预期，或导致产能规划与真实需求错配。 未成年人保护监管风险：玩具化设计存在被判定为"吸引未成年人"的风险，此类创新可能触发更严格的市场准入限制。