量化周报：流动性确认上行趋势

证券研究报告12025年05月18日[Table_Author]叶尔乐执业证书：S0100522110002yeerle@mszq.com韵天雨执业证书：S0100524120004yuntianyu@mszq.com吴自强执业证书：S0100525010001wuziqiang@mszq.com研究助理裴钰琪执业证书：S0100124060004peiyuqi@mszq.com1.基金分析报告：孙子兵法基金池202505：灵活交易型更适应当前市场-2025/05/142.基金分析报告：周期成长基金池202505：年初表现亮眼-2025/05/133.基金分析报告：长期成长基金池202505：大盘高质量投资-2025/05/134.基金分析报告：新兴成长基金池202505：短期波动较高-2025/05/135.基金分析报告：深度价值基金池202505：保持绝对收益-2025/05/12 分析师邮箱：分析师邮箱：分析师邮箱：邮箱：相关研究 目录1量化观点.................................................................................................................................................................31.1择时观点：流动性确认上行趋势....................................................................................................................................................31.2指数监测：机器人产业大幅流入....................................................................................................................................................61.3资金流共振：推荐电力及公用事业，煤炭，通信与食品饮料..................................................................................................62因子与组合..............................................................................................................................................................92.1量化组合：上周超额收益涨跌互现................................................................................................................................................93风险提示..............................................................................................................................................................13插图目录..................................................................................................................................................................14表格目录..................................................................................................................................................................14 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明1量化观点1.1择时观点：流动性确认上行趋势流动性确认上行趋势，景气度稳步回升。当下流动性已确认上行状态，分歧度边际下降但未形成趋势，景气度保持上行趋势，ERP保持极值状态，三维择时框架建议满仓。从技术形态来看，沪深300成功二次测试后开启了一小波上涨，目前仍处于盘整中的上涨波段，未来继续关注对于关键水平线的突破。当下乐观判断的两个条件（景气度上行、流动性上行）都已确认，整体较为乐观。图1：沪深300近期走势与成交额趋势资料来源：wind，民生证券研究院图2：分歧度、流动性、景气度变化趋势资料来源：wind，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明资料来源：民生证券研究院绘制图4：三维择时框架历史表现资料来源：wind，民生证券研究院图5：市场分歧度指数资料来源：wind，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明资料来源：wind，民生证券研究院图7：A股景气度指数2.0资料来源：wind，民生证券研究院，注：上证指数为可比已缩放到与A股景气度指数同量纲图8：银行与非银景气度变化资料来源：wind，民生证券研究院-20%-10%0%10%20%30%40%银行业景气度MA40 图9：金融与工业景气度变化资料来源：wind，民生证券研究院非银业景气度MA40-20%-10%0%10%20%30%40%50% 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明1.2指数监测：机器人产业大幅流入通过对同一指数对应的ETF规模进行合并并剔除涨跌幅影响，我们计算了各指数ETF产品总体申购/赎回份额情况。近1周流入比例最大的为机器人产业（980022.CSI），近1月流入比例最大的为中证钢铁（93060.CSI），近3月流入比例最大的为机器人产业（980022.CSI）。近1周港股通医疗主题、恒生港股通新经济、港股通中国100、港股通汽车、通信设备份额流出最多。近1周流入较多的还有：科创半导体材料设备、港股通内地金融、内地地产、800银行。表1：各指数对应ETF份额变化TOP5/BOTTOM5(截至2025.5.16)资料来源：wind，民生证券研究院1.3资金流共振：推荐电力及公用事业，煤炭，通信与食品饮料基于中观行业资金流构造的稳健资金流因子衡量了行业近期的资金净流入在过去一年中的分位情况，具有稳定的选择行业能力。我们选取市场中蕴含一定Alpha信息的两大资金流——北向资金与大单资金，并选取两种资金流因子值排名前10的行业取交集，策略从2018年至北向数据停止披露前年化超额收益16.8%，表现稳定。图10：北向-大单资金流取交集策略历史表现资料来源：wind，民生证券研究院指数代码指数简称近1周份额变化指数代码980022.CNI机器人产业19%930606.CSI950125.SH科创半导体材料设备15%980022.CNIh11146.CSI港股通内地金融13%930957.CSI000948.CSI内地地产12%000948.CSIh30022.CSI800银行10%h11146.CSI932069.CSI港股通医疗主题-39%932069.CSIHSSCNE.HI恒生港股通新经济-30%399275.SZ930957.CSI港股通中国100-21%931596.CSI931239.CSI港股通汽车-21%930903.CSI931160.CSI通信设备-17%h30106.CSI00.511.522.533.52018/1/22019/1/22020/1/22021/1/22022/1/2超额收益最大回撤（右轴）行业等权净值扣费后多头净值 指数简称近1月份额变化中证钢铁53%机器人产业50%港股通中国10049%内地地产46%港股通内地金融30%港股通医疗主题-65%创医药-54%SHS张江50-38%中证A股-38%H300金融服务港币-34%-12.0%-10.0%-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2023/1/22024/1/2扣费后超额净值 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明由于北向资金日度持股数据停止披露，我们监控融资融券在行业上的变化情况，进而找出具有资金流共振现象的行业。具体的，我们用融资净买入-融券净卖出代表两融资金流。两融资金流上周在机械中净流入最多，净流入12.7亿元，在汽车中净流出最多，净流出9.8亿元。大单资金上周在银行中净流入最多，净流入15.7亿元，在计算机中净流出最多，净流出102亿元。图11：上周资金净流入情况资料来源：wind，民生证券研究院利用融资净买入与主动大单两个资金流构建资金流共振策略。在构建指标时，我们采用了更加合理的构建方式。定义行业融资融券资金因子为barra市值因子中性化后的融资净买入-融券净买入（个股加总），取最近50日均值后的两周环比变化率；定义行业主动大单资金因子为行业最近一年成交量时序中性化后的净流入排序，并取最近10日均值。经过研究发现，融资融券因子的多头端根据最近市场状态的不同有稳定的负向超额收益，而主动大单因子剔除极端多头行业后有稳定正向超额收益。故我们在主动大单因子的头部打分内做融资融券因子的剔除，以提高策略稳定性。进一步剔除大金融板块后，策略2018年以来费后年化超额收益13.5%，信息比率1.7，相对北向-大单共振策略回撤更小。策略上周录得负向超额收益，实现0.2%的绝对收益与-0.6%的超额收益（相对行业等权）。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明资料来源：wind，民生证券研究院资金流共振策略为周度调仓，本周我们选择2种资金流有共振效应的行业作为多头推荐，各行业因子值如下。对主动大单的打分剔除极端头部行业，并根据市场状态用两融资金流头部行业做负向剔除后，本周推荐行业为电力及公用事业，煤炭，通信与食品饮料。表2：行业资金流因子水平资料来源：wind，民生证券研究院；注：“周度变化”指上周相对于上上周的变化趋势。行业大单资金净流入分位医药79%家电78%基础化工67%轻工制造67%石油石化65%电子61%建材76%综合金融62%非银行金融63%交通运输68%电力及公用事业74%银行77%房地产53%机械69%国防军工64% 周度变化两融资金净流入分位周度变化行业大单资金净流入分位93%消费者服务56%87%有色金属67%97%计算机63%90%煤炭77%80%传媒63%83%电力设备及新能源68%63%钢铁60%77%通信73%73%食品饮料72%67%商贸零售62%60%纺织服装54%50%建筑72%70%农林牧渔65%53%汽车63%50%综合65% 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明2因子与组合2.1量化组合：上周超额收益涨跌互现在研报覆盖度高和低的域内分别选用合适因子进行增强，效果好于统一的原始因子选股。在沪深300、中证500和中证1000宽基指数内，基于研报覆盖度区分两种域，并运用各自适用性因子进行增强。具体可参见报告《量化分析报告：寻觅无人之境：基于研报覆盖度调整的指数增强》。基于研报覆盖度调整的沪深300增强组合、中证500和中证1000增强组合，上周分别实现绝对收益3.86%、1.25%和1.69%，分别实现超额收