量化周报：流动性确认下行趋势

流动性确认下行趋势 2025年03月09日 ➢择时观点：流动性确认下行趋势。当下流动性已经确认下行趋势，分歧度处于下行趋势，景气度保持下行状态，ERP保持极值状态，三维择时框架进入持续阴跌保持半仓的判断。从技术形态来看，市场处于盘整状态下的下跌波段，价格已经再次接近阻力线，此阻力位置已被多次确认，整体突破难度较大，叠加流动性与景气度走弱，建议谨慎。 ➢指数监测：德国DAX大幅流入。近1周ETF产品申购流入增速快的有：德国DAX、科创芯片设计、工程机械主题、标普石油天然气上游股票全收益指数、富时亚太低碳精选指数。近1周恒生A股专精特新企业、持续发展、半导体行业精选、H300金融服务港币、国证2000份额流出最多。 分析师叶尔乐执业证书：S0100522110002邮箱：yeerle@mszq.com 分析师韵天雨执业证书：S0100524120004邮箱：yuntianyu@mszq.com ➢资金共振：推荐汽车，国防军工，有色金属与食品饮料。我们监控两融与大单资金的共振情绪，选择两类资金都看好的行业。两融资金流上周在电子中净流入最多，净流入39.7亿元；大单资金上周在有色金属中净流入最多，净流入39.1亿元。根据融资融券净流入与主动大单资金的净流入情况，本周推荐行业为汽车，国防军工，有色金属与食品饮料。 分析师吴自强执业证书：S0100525010001邮箱：wuziqiang@mszq.com 相关研究 1.资产配置月报202503：三月配置视点：科技板块拥挤度水平几何？-2025/03/042.量化大势研判202503：成长或将趋弱，切向质量红利-2025/03/033.量化周报：未能突破阻力线-2025/03/024.量化分析报告：2025年2月社融预测：30520亿元-2025/03/015.量化专题报告：ETF的聚类优选与热点趋势策略构建-2025/02/28 ➢因子跟踪：研发和分析师一致预测因子表现亮眼。从时间上看，研发、分析师一致预测因子表现较好，从不同市值下看，大小市值下反转和分析师一致预测因子表现较好，整体看中小市值下因子超额更高。 ➢量化组合：上周超额收益涨跌互现。基于研报覆盖度调整的沪深300增强组合、中证500和中证1000增强组合上周分别实现绝对收益1.99%、2.34%和2.99%，分别实现超额收益0.60%、-0.28%和-0.80%，3月超额分别为0.60%、-0.28%和-0.80%，本年超额收益分别为2.31%、-2.74%和-2.03%。 ➢风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。 目录 1量化观点.................................................................................................................................................................31.1择时观点：流动性确认下行趋势....................................................................................................................................................31.2指数监测：德国DAX指数大幅流入..............................................................................................................................................61.3资金流共振：推荐汽车，国防军工，有色金属与食品饮料.......................................................................................................62因子与组合..............................................................................................................................................................92.1因子跟踪：研发、分析师一致预测因子表现较好.......................................................................................................................92.2量化组合：上周超额收益涨跌互现..............................................................................................................................................103风险提示..............................................................................................................................................................14插图目录..................................................................................................................................................................15表格目录..................................................................................................................................................................15 1量化观点 1.1择时观点：流动性确认下行趋势 流动性确认下行趋势，景气度进一步回落。当下流动性已经确认下行趋势，分歧度处于下行趋势，景气度保持下行状态，ERP保持极值状态，三维择时框架进入持续阴跌保持半仓的判断。从技术形态来看，市场处于盘整状态下的下跌波段，价格已经再次接近阻力线，此阻力位置已被多次确认，整体突破难度较大，叠加流动性与景气度走弱，建议谨慎。 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：民生证券研究院绘制 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院，注：上证指数为可比已缩放到与A股景气度指数同量纲 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 1.2指数监测：德国DAX指数大幅流入 通过对同一指数对应的ETF规模进行合并并剔除涨跌幅影响，我们计算了各指数ETF产品总体申购/赎回份额情况。近1周流入比例最大的为德国DAX（GDAXI.GI），近1月流入比例最大的为SHS云计算（931470.CSI），近3月流入比例最大的为科创AI（950180.CSI）。近1周恒生A股专精特新企业、持续发展、半导体行业精选、H300金融服务港币、国证2000份额流出最多。近1周流入较多的还有：科创芯片设计、工程机械主题、标普石油天然气上游股票全收益指数、富时亚太低碳精选指数。 1.3资金流共振：推荐汽车，国防军工，有色金属与食品饮料 基于中观行业资金流构造的稳健资金流因子衡量了行业近期的资金净流入在过去一年中的分位情况，具有稳定的选择行业能力。我们选取市场中蕴含一定Alpha信息的两大资金流——北向资金与大单资金，并选取两种资金流因子值排名前10的行业取交集，策略从2018年至北向数据停止披露前年化超额收益16.8%，表现稳定。 资料来源：wind，民生证券研究院 由于北向资金日度持股数据停止披露，我们监控融资融券在行业上的变化情况，进而找出具有资金流共振现象的行业。具体的，我们用融资净买入-融券净卖出代表两融资金流。两融资金流上周在电子中净流入最多，净流入39.7亿元，在传媒中净流出最多，净流2.6亿元。大单资金上周在有色金属中净流入最多，净流入39.1亿元，在计算机中净流出最多，净流出103亿元。 资料来源：wind，民生证券研究院 利用融资净买入与主动大单两个资金流构建资金流共振策略。在构建指标时，我们采用了更加合理的构建方式。定义行业融资融券资金因子为barra市值因子中性化后的融资净买入-融券净买入（个股加总），取最近50日均值后的两周环比变化率；定义行业主动大单资金因子为行业最近一年成交量时序中性化后的净流入排序，并取最近10日均值。经过研究发现，融资融券因子的多头端有稳定的负向超额收益，而主动大单因子剔除极端多头行业后有稳定正向超额收益。故我们在主动大单因子的头部打分内做融资融券因子的剔除，以提高策略稳定性。进一步剔除大金融板块后，策略2018年以来费后年化超额收益13.5%，信息比率1.7，相对北向-大单共振策略回撤更小。策略上周录得正向超额收益，实现4.2%的绝对收益与2.1%的超额收益。 资料来源：wind，民生证券研究院 资金流共振策略为周度调仓，本周我们选择2种资金流有共振效应的行业作为多头推荐，各行业因子值如下。对主动大单的打分剔除极端头部行业，并用两融资金流头部行业做负向剔除后，本周推荐行业为汽车，国防军工，有色金属与食品饮料。 2因子与组合 2.1因子跟踪：研发、分析师一致预测因子表现较好 为了多维度观察不同因子的表现趋势，我们从各时间维度、宽基指数和行业板块等角度按照流通市值加权测算了不同大类因子的多头收益（因子方向下前1/5组）。除规模因子外，均进行了市值、行业中性化处理，规模因子进行行业中性化处理。 从时间上的表现趋势、宽基指数内选股多头收益率以及分板块选股胜率来看研发、分析师一致预测因子上周表现更好。 2.1.1分时间：研发、分析师一致预测类因子表现较好 从因子多头超额看因子表现：研发、分析师一致预测类因子表现较好。最近一周表现较好的因子有流通股本/总股本、研发销售收入占比、研发总资产占比、净运营资本/总资产(其中净营运资本=流动资产-流动负债)和ln_volume_mean_6m等，其最近一周相对于中证全指的超额收益达到2%以上。 2.1.2分指数：大小市值下反转和分析师一致预测因子表现较好，整体看中小市值下因子超额更高 整体表现看，在不同宽基（沪深300、中证500、中证1000和国证2000）内表现均较好的因子有2年的收益率、1个月的收益率、30天一致预期目标价格/收盘价-1、市销率倒数和3个月的收益率等。随着市值从沪深300下沉到国证2000，因子在不同宽基内的上周多头超额表现也呈现出一定的变化，整体小市值下因子表现更好。 2.2量化组合：上周超额收益涨跌互现 在研报覆盖度高和低的域内分别选用合适因子进行增强，效果好于统一的原始因子选股。在沪深300、中证500和中证1000宽基指数内，基于研报覆盖度区分两种域，并运用各自适用性因子进行增强。具体可参见报告《量化分析报告：寻觅无人之境：基于研报覆盖度调整的指数增强》。 基于研报覆盖度调整的沪深300增强组合、中证500和中证1000增强组合上周分别实现绝对收益1.99%、2