银行业周报：当前五大行A股股息率处于何种水平？

核心观点与数据

• 市场回顾：2025年5月12日至18日，主要指数沪深300上涨1.12%，上证综指上涨0.76%，创业板指数上涨1.38%。沪深两市主板A股日均成交额8,044.22亿元，较上周下跌5.4%；两融余额18,085.04亿元，较上周上涨0.25%。申万银行指数周涨1.43%，跑赢沪深300指数0.32个百分点。

• 五大行股息率分析：

  • 历史走势：2015年至2025年，五大行季度平均股息率大致可分为四个阶段：
    1. 2015年第二季度至2016年第一季度：震荡上行，从4.4%升至5.3%。
    2. 2016年第二季度至2018年第一季度：震荡下行，从5.3%降至4.0%。
    3. 2018年第二季度至2023年第一季度：较长时间震荡上行，从4.4%升至7.2%。
    4. 2023年第二季度至2025年第二季度：较快下行趋势，从6.3%降至4.4%。
  • 当前水平：当前五大行季度平均股息率处于2015年以来的较低分位，与2015年第二季度和2018年第二季度水平相当。
  • 超额收益：除2018年第一季度跑输10年期国债收益率外，其余时间五大行季度平均股息率均高于10年期国债收益率。其中，2020年第一季度至2021年第二季度高于10年期国债收益率2个百分点；2021年第三季度至2024年第二季度高于3-4个百分点；2025年以来仍高于10年期国债收益率2个百分点。

• 分红率：2024年所有A股上市银行均进行了分红，平均分红率较2023年提高0.8个百分点至26.1%。假设2025年分红率与2024年一致，则行业平均股息率或仍超4.3%。

研究结论

• 在当前低利率环境下，银行股由于具有流通市值大、盈利和分红特征稳定、股息率仍较国债收益率偏高等特征，对于以追求稳健低波收益为主的中长期资金，仍具备较强的吸引力。
• 后续以险资为代表的中长期资金加速入市，公募基金改革也带来银行仓位提升空间，银行板块仍有增量资金，继续看好银行板块的投资价值。

投资建议

• 重视银行板块配置机会，银行整体仓位有望提升。
• 建议一揽子配置：
  • 红利策略：推荐国有大行（A+H）、稳健股份行如招商银行（A+H）、中信银行（A+H）、兴业银行，以及区域优质且拨备覆盖率高的中小行如江苏银行、成都银行、沪农商行、渝农商行。同时关注低估值股份行ROE提升的空间和机会，建议关注浦发银行。
  • 经济结构转型背景：建议关注客群扎实、风控优秀的银行基本面和估值有更大弹性的银行，如招商银行、宁波银行、中信银行、重庆银行、常熟银行、瑞丰银行、平安银行。

风险提示

• 经济下行压力加大、城投和地产风险暴露、信贷投放不及预期。