如何把握汽车行业的投资节奏？

敬请参阅末页重要声明及评级说明[Table_RptDate]报告日期：[Table_Author]分析师：郑小霞执业证书号：S0010520080007电话：13391921291邮箱：zhengxx@hazq.com分析师：刘超执业证书号：S0010520090001电话：13269985073邮箱：liuchao@hazq.com分析师：张运智执业证书号：S0010523070001电话：13699270398邮箱：zhangyz@hazq.com分析师：任思雨执业证书号：S0010523070003电话：18501373409邮箱：rensy@hazq.com相关报告续性？—第19周》2025-05-11段？—第16周》2025-04-20 证券研究报告 2/12沿，整体配置价值不高。配置热点2：公募新规对业绩基准的硬约束可能会对市场造成哪些影响？公募新规更加强化业绩比较基准对投资行为的约束，尤其是对公募主动权益基金，这可能会产生三方面的影响：①大类配置上，债市配比显著低于其基准综合权重18.4个百分点，股市配比高于其基准综合权重11.0个百分点；②H股南向资金方面，H股现有配置比例高于其业绩基准综合权重2个百分点左右；③从行业超低配程度上，以沪深300、中证800等主要业绩比较基准参考的指数为指引，银行、非银、公用事业、交运、建装明显低配，而电子、传媒、汽车、商贸、社服、家电则明显超配。⚫风险提示后续国内政策落地节奏和力度不及预期；市场对国内经济基本面预期持续恶化；中美贸易谈判进展不顺利；美国对华政策出现新的超预期风险等。 证券研究报告 3/12正文目录1市场观点：关税风险缓释不改震荡格局，市场主要矛盾在于经济预期..................................................................................41.1市场热点1：如何展望4月宏观经济数据？........................................................................................................................................41.2市场热点2：如何看待美国4月通胀及关税冲突缓和后的美联储货政路径预期？..............................................................52行业配置：银行保险的配置价值进一步提升................................................................................................................................62.1配置热点1：如何看待汽车行业的投资节奏？...................................................................................................................................62.2配置热点2：公募新规对业绩基准的硬约束可能会对市场造成哪些影响？...........................................................................72.3银行保险的配置价值进一步提升...........................................................................................................................................................11风险提示：.............................................................................................................................................................................................11图表目录图表14月社融主要依靠政府债冲量..................................................................................................................................................................5图表2居民部门信贷走弱........................................................................................................................................................................................5图表3汽车整体、新能源车销量维持较高水平................................................................................................................................................7图表4汽车出口增速处低位....................................................................................................................................................................................7图表5截至2025Q1，公募主动权益基金业绩比较基准的综合权重.........................................................................................................8图表6截至2025Q1，基金业绩比较基准的主要大类....................................................................................................................................9图表72025Q1剔除行业基金后公募主动权益基金行业持仓占比与主要宽基其指数行业权重对比.........................................10 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 4/12证券研究报告1市场观点：关税风险缓释不改震荡格局，市场主要矛盾在于经济预期1.1市场热点1：如何展望4月宏观经济数据？我们的观点：5月19日将公布4月宏观经济数据。从目前已披露的出口、通胀、金融数据和高频数据看，4月经济基本面走弱风险正在逐步显现。考虑到关税对出口和产业链的冲击需要一段时间传导，4月下行幅度有限，但内需有待提振的问题依然较为突出。随着关税风险缓释，后续市场仍关注基本面改善信号。低基数下4月社融数据回暖，但结构性矛盾依然突出，居民部门信贷偏弱显示内需有待提振。4月我国新增社融1.16万亿，较去年同期多增1.2万亿；新增人民币贷款754亿（社融口径），较去年同期时间少增2285亿。因去年基数较低（罕见负增），4月社融存量同比回升至8.7%，但结构性矛盾依然突出。其中，①居民端信贷延续弱势，4月居民贷款负增5216亿元，中长期贷款负增1231亿元。短期贷款负增4019亿元，为2007年以来最低值，可能与外需不确定下个体工商户、小微企业等经营贷收缩，以及4月消费贷利率上调至不低于3%有关。②企业端信贷有所放缓，4月新增企业贷款0.61万亿元，同比少增2500亿元。新增中长期贷款0.25万亿元，同比少增1600亿元。在外需不确定情况下，企业信贷需求有所走弱，资金往相对高流动性、低风险的票据冲量。③政府债券发行继续支撑社融，4月新增政府债融资9729亿，同比多增超1万亿，年内财政政策发力节奏有望提前。M1同比微降至1.5%，资金需求并未延续改善。M2同比增长8%，较上月明显回升，表明货币政策持续呵护流动性充裕。4月社融数据回暖既有低基数的原因，也有政府债券发力的支撑，但居民部门和企业部门信贷走弱、内需依然有待提振。5月7日三部委宣布一揽子逆周期调节政策，中美关税冲突有所缓解，有望带动社融和基本面数据改善，但还需密切跟踪。 敬请参阅末页重要声明及评级说明 资料来源：Wind，华安证券研究所。1.2市场热点2：如何看待美国4月通胀及关税冲突缓和后的我们的观点：4月美国通胀继续降温，理论上有利于美联储降息。但考虑到近期中美关税风险缓释，短期内大幅加征关税对美国通胀和经济基本面的担忧缓释，使得美联储降息必要性减弱。5月12至16日当周，尽管市场对美联储年内降息押注2次25BP的预期，但“重启”降息时点从6月推迟至9月，带动美债收益率快速走高，对全球风险偏好形成小幅抑制。关税冲突缓和后的美联储货币政策路径可能持续收紧，对市场风险偏好形成小幅抑制。4月美国通胀数据延续回落态势，且回落幅度好于市场预期。其中，CPI同比降至2.3%，低于前值和预期值2.4%，环比0.2%低于预期0.3%；核心CPI同比2.8%，与前值和预期值2.8%持平，环比0.2%低于预期值0.3%。尽管在关税影响下，家电、家具、电脑等价格有所反弹，但电视、户外设备、玩具价格等同样依赖于进口的商品价格环比仍在下降。考虑到关税实施前，美国存在较大的补库需求，因而4月关税冲击的影响并不显著，且伴随中美联合声明降低关税税率，后续对通胀的冲击预期也有所减弱。需要注意的是，关税冲突缓和后的美联储货币政策路径可能持续收紧，对市场风险偏好形成小幅抑制。通胀数据走弱有利于美联储降息，数据公布后，特朗普再次喊话美联储降息。但考虑到近期中美关税风险缓释，短期内大幅加征关税对美国通胀和经济基本面的担忧缓释，使得美联储降息必要性减弱。与此同时，美联储正在研究新的货币政策框架，年内降息还存在变数。5月12日至5月16日当周，尽管市场对美联储年内降息预期押注仍为2次25BP左右，但“重启”降息时点从6月推迟至9月，带动美债收益率快速走高，对全球风险偏好形成小幅抑制。 5/12证券研究报告美联储货政路径预期？ 敬请参阅末页重要声明及评级说明 6/12证券研究报告2行业配置：银行保险的配置价值进一步提升2.1配置热点1：如何看待汽车行业的投资节奏？我们的观点：工信部发布新规征求意见稿，要求所有乘用车强制安装自动紧急自动系统，受此影响，汽车零部件、乘用车等板块上涨并在本周涨幅居前。展望汽车指数运行格局，预计后续将呈现上有顶制约和下有底支撑的区间格局。核心在于汽车板块基本面呈现内需强、外需弱的特点同时A股处于震荡行情中。具体而言，上有顶制约来自于基本面难以持续强劲上行，下有底支撑来自于景气基本面又整体不弱，始终维持“强而不强、弱而不弱”范围内，因此在市场不出现系统性机会或风险情况下，汽车指数有望维持区间内运行。当前已经处于区间上沿，整体配置价值不高。本周（5月12日-5月16日）汽车板块涨幅靠前，以2.4%涨幅位居申万一级行业第三位，细分子行业中，乘用车、汽车零部件、汽车服务收涨，分别上涨4.4%、2.2%、0.6%，摩托车、商用车收跌，分别下跌0.2%、1.7%。工信部发布新规（征求意