摩托车行业系列点评十六：中大排销量创新高 内外销共振向上

分析师：崔琰执业证号：S0100523110002邮箱：cuiyan@mszq.com 证券研究报告2025年05月18日维持评级1.汽车行业系列深度十：2024Q4&2025Q1：政策驱动总量智能化盈利领跑-2025/05/142.汽车和汽车零部件行业周报20250511：具身智能加速看好T链+强智能化主机厂-2023.汽车和汽车零部件行业周报20250505：2025Q1政策促进内需具身智能加速-2025/04.新势力系列点评十八：4月车市平稳增长新势力开启新品周期-2025/05/025.汽车和汽车零部件行业周报20250427：25Q1板块持仓上升车展高端供给加速-2025 分析师：姜煦洲执业证号：S0100524120005邮箱：jiangxuzhou@mszq.com 推荐相关研究5/05/115/06/04/27 1 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明3）钱江摩托：250cc+4月销量1.5万辆，同比+2.7%，市占率16.2%，环比+2.2pcts。1-4月累计市占率14.8%，较2024年全年-2.0pcts。➢春风动力：极核销量同环比大幅增长全地形车销量维持强势据中国摩托车商会数据，春风动力4月两轮总销量5.6万辆，同比+108.1%，环比-0.7%，其中燃油摩托车销量2.9万辆，同比+12.6%，环比-20.3%；电摩销量2.7万辆，同环比大幅增长。公司1-4月两轮车累计销量14.8万辆，同比+96.5%。四轮沙滩车出口销量为1.6万辆，同比+4.1%，环比+13.5%，维持强势；1-4月累计销量5.3万辆，同比+7.7%。中大排摩托车：4月250cc+摩托车2.2万辆，同比+48.9%，环比-13.8%，1-4月累计销量6.5万辆，同比+60.9%；⚫两轮车分区域：1）出口：4月销量为1.0万辆，同比-12.6%，环比-47.2%；1-4月累计出口4.6万辆，同比+13.6%。2）内销：4月销量为4.5万辆，同比+203.4%，环比+24.1%；1-4月累计内销10.2万辆，同比+192.5%。⚫两轮车分结构：1）200＜排量≤250cc：4月销量0.4万辆，同比-53.9%，环比-40.5%；1-4月累计销量1.9万辆，同比-30.5%；2）250＜排量≤400cc：4月销量0.07万辆，同比+19.9%，环比-58.7%；1-4月累计销量0.3万辆，同比+88.0%；3）400＜排量≤500cc：4月销量1.5万辆，同比+14.9%，环比+8.1%；1-4月累计销量4.0万辆，同比+16.4%。2025年3月起450SR改款、450CLC改款等车型陆续上市，为春风动力450cc系列车型贡献增量；4）500＜排量≤800cc：4月销量0.7万辆，同比+436.0%，环比-36.5%；全新车型三缸675SR于2024H2上市并开启交付，675NK于2025年3月上市，贡献增量。⚫两轮车2025年展望：关注春风动力两轮核心两方面增量：1） 内 销 方 面 ：重 点 布 局450cc和650cc级 别 新 车 型 ， 主 要 车 型 包 括450NK/500SR/450CLC/675SR/450MT等，对于销量的拉动作用值得期待；2）出口方面：2021年起在海外四轮市场地位逐步稳固之后，两轮加速向海外市场拓展，开启两轮海外新增长极：据中国摩托车商会数据，2022年、2023年、2024年摩托车出口销量分别3.8、5.9、12.6万辆，同比分别+120.7%、+54.5%、+66.6%，2025年凭借产品力优势及更加丰富的车型供给，我们预计或将维持较高增速。➢钱江摩托：产品定义能力提升明显出口注入新动能据中国摩托车商会数据，钱江摩托2025年4月销量3.5万辆，同比-12.4%，环比-9.5%。1-4月累计销量13.2万辆，同比-5.8%。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明中大排摩托车：4月250cc+摩托车销量1.5万辆，同比+2.7%，环比+22.1%，1-4月累计销量4.4万辆，同比+8.9%；⚫分区域看：1）出口：4月销量为1.4万辆，同比-13.7%，环比+0.5%，1-4月累计出口5.3万辆，同比-33.0%。2）内销：4月销量为2.1万辆，同比-11.5%，环比-15.3%，1-4月累计内销7.9万辆，同比+29.1%。⚫2025年展望：公司产品定义能力提升明显，2025年2月钱江摩托在杭州举办了以“驭势聚力，同心共赢”为主题的新品发布会，正式推出了五款全新车型：Super9、赛450amt、赛421、闪250amt和小飞侠CVT150mini；于4月北京摩展发布赛800RS等十余款新车，展望2025年，钱江赛800RS、闪250amt陆续上市，有望接棒产品周期。➢隆鑫通用：深耕摩托车出口无极焕发新机据中国摩托车商会数据，隆鑫通用2025年4月销量14.5万辆，同比+9.6%，环比-0.8%。1-4月累计销量52.6万辆，同比+24.7%。中大排摩托车：4月250cc+摩托车销量1.2万辆，同比+24.3%，环比+5.2%，1-4月累计销量4.0万辆，同比+37.7%。其中800cc+车型（以DS900为主）单月销量1,960辆，维持强势。⚫出口：4月销量为13.5万辆，同比+8.0%，环比+0.8%，1-4月累计出口50.8万辆，同比+20.5%，其中800cc+车型出口1,945辆，维持强势。⚫2025年展望：公司深耕摩托车出口业务数十年，新品牌无极经过五年的发展，已经成长国产为休闲娱乐运动机车头部品牌。无极主要覆盖高端摩托车市场，近年来推出CU525、DS525X、SR250GT、DS900等多款爆品，目前正处于强产品周期阶段。据公司2023年年报，无极国外市场渠道数量864家，其中在欧洲近700家，基本实现欧洲全覆盖，在意大利、西班牙等市场已形成较高的品牌知名度，为无极销量持续增长奠定坚实基础。➢投资建议：中大排量摩托车市场快速扩容，供给端头部车企新车型、新品牌投放加速提供行业发展的核心驱动力，同步助长摩托车文化逐步形成，持续推荐中大排摩托车赛道。参考国内汽车发展历史及海外摩托车市场竞争格局，自主品牌有望成为中大排量摩托车需求崛起最大受益者，推荐【春风动力】、【隆鑫通用】、【钱江摩托】。➢风险提示：中大排摩托车需求下滑；禁、限摩政策收紧；市场竞争加剧。重点公司盈利预测、估值与评级代码简称股价（元）EPS（元）2024A2025E2026E2024A603129.SH春风动力180.09.7211.4214.1619603766.SH隆鑫通用13.00.550.951.1724000913.SZ钱江摩托15.91.281.381.6212资料来源：同花顺iFind，民生证券研究院预测（注：股价为2025年05月16日收盘价） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明资料来源：中国摩托车商会，民生证券研究院图3：两轮燃油摩托车销量（250<排量≤400cc，辆，%）资料来源：中国摩托车商会，民生证券研究院图5：春风动力摩托车销量（排量>250cc，辆）资料来源：中国摩托车商会，民生证券研究院-12,00024,00036,00048,00060,0001月2月3月4月5月6月7月8月2023（辆；LHS）2024（辆；LHS）2025（辆；LHS）2024同比（%；RHS）2025同比（%；RHS）-6,00012,00018,00024,00030,0001月2月3月4月5月6月7月8月2023（辆；LHS）2024（辆；LHS）2025（辆；LHS）2024同比（%；RHS）2025同比（%；RHS） 资料来源：中国摩托车商会，民生证券研究院图4：两轮燃油摩托车销量（400<排量≤500cc，辆，%）资料来源：中国摩托车商会，民生证券研究院图6：春风动力摩托车同比（排量>250cc，%）资料来源：中国摩托车商会，民生证券研究院-8,00016,00024,00032,00040,0001月2月3月4月5月6月7月8月2023（辆；LHS）2024（辆；LHS）2025（辆；LHS）2024同比（%；RHS）2025同比（%；RHS）-50%0%50%100%150%200%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2023同比2024同比 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明资料来源：中国摩托车商会，民生证券研究院图9：隆鑫通用燃油摩托车销量（排量>250cc，辆）资料来源：中国摩托车商会，民生证券研究院-3,0006,0009,00012,00015,0001月2月3月4月5月6月7月8月2023（辆；LHS）2024（辆；LHS）2025（辆；LHS）2024同比（%；RHS）2025同比（%；RHS） 资料来源：中国摩托车商会，民生证券研究院图10：隆鑫通用燃油摩托车同比（排量>250cc，%）资料来源：中国摩托车商会，民生证券研究院-50%0%50%100%150%200%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2023同比（%；RHS）2024同比（%；RHS）2025同比（%；RHS） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。评级说明投资建议评级标准以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。免责声明民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有